8月股指期货月报

姓名：陈梦赟投资咨询证号：Z00181782023年8月7日 01 月度观点 1.1主要观点 主要观点：目前国内库存周期仍处于主动去库阶段，库存周期最早有望在三季度末或四季度触底。由于中美同处去库阶段，海内外总需求偏弱，因此企业补库动能不足，未来我国补库节奏和弹性将取决于内外需共同作用。未来随着库存周期即向被动去库阶段切换，经济基本面开始企稳，企业盈利修复，将对A股形成支撑。从PMI来看，7月制造业景气度边际改善，主要受到内需回暖驱动，经济出现企稳迹象。 在高基数的影响下，6月美国CPI和核心CPI均超预期回落。但由于三季度开始CPI基数下行，四季度开始核心CPI基数下行，下半年通胀回落速度可能放缓。近期油价反弹，对通胀也造成一定上行压力。综合来看，加息周期逐渐步入尾声，7月非农数据降低了后续加息的概率。但考虑到通胀超预期风险，还需密切关注后续走势。上周由于惠誉下调美国信用评级，同时ADP就业数据超预期以及美国财政部发债规模超预期，导致美债利率大幅上行，风险资产承压。三季度美债利率大概率维持震荡走势，进一步上行空间不大，但在当前年内难以降息的预期下，也难以明显下行。 7月政治局会议召开后，政策预期转暖，经济悲观预期快速修复。在政治局会议召开后，证监会、住建部也相继表态，证监会提出要更好落实活跃资本市场政策，住建部表示要落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。8月1日央行、外汇管理局召开下半年工作会议，提到“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。8月4日发改委、财政部、央行、税务总局联合召开发布会，介绍“打好宏观政策组合拳”有关情况。近期各部委会议均延续了政治局会议偏积极的基调，未来稳地产、促消费、扩内需等领域政策将陆续出台，进一步带动市场风险偏好回升。 综合来看，经过前期调整，指数回落至相对低位，下行空间已经较为有限。7月政治局会议的召开释放积极信号，海外加息临近尾声，带动市场风险偏好回升，指数重回震荡上行通道。受政策催化，与宏观经济强相关的顺周期板块更为占优。短期来看，顺周期板块出现一定分歧，存在调整压力，指数可能随之进入盘整状态。顺周期板块后续上涨空间将取决于政策力度和对经济实际提振效果，此前表现偏弱的成长风格有望接力反弹，IM可择机布局。 风险提示：美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长效果不及预期 02 行情回顾 7月市场呈下探回升走势，下旬政治局会议召开后，市场风险偏好明显回升，带动市场大幅反弹，顺周期板块率先上涨。上证50、沪深300表现好于中证500以及中证1000。 7月，受政策催化，券商、地产等顺周期板块率先反弹，通信、传媒、计算机等TMT板块表现较差。 7月基差有所上行，截至8月4日，IF、IH、IC、IM当季年化基差率分别为2.45%、2.05%、-0.76%、-1.45%。 顺周期板块表现较好，带动IH/IC走强。 03 估值 3.1近期估值有所上行 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 目前沪深300和上证50的风险溢价回到1倍标准差上方，权益资产性价比凸显。截至8月4日，沪深300的风险溢价为5.62%，处在近十年来71.95%的分位；上证50的风险溢价为7.28%，处在近十年来60.44%的分位；万得全A的风险溢价为2.94%，处在近十年来70.96%的分位。 注：风险溢价=1/PE-10年期国债收益率，风险溢价越高，说明当前权益资产相对于债券越有吸引力股债收益差=股息率-10年期国债收益率 资料来源：Wind、东吴期货研究所 前期市场大幅调整，市场情绪回落至底部。日均成交额、换手率、融资买入额占A股成交额比重均出现明显回落。近期市场企稳反弹，市场情绪有所改善。 04 基本面 库存是对市场需求的滞后反应，需求变化领先库存变化。通过跟踪库存周期的变化，有助于判断当前经济所处位置。以企业收入代表需求，根据企业收入和产成品库存两个指标，可以将库存周期划分为四个阶段： •被动去库：经济复苏，需求回暖，但生产调整有一定时滞性，库存继续下降；•主动补库：需求继续回暖，生产扩张加大供应，库存增加；•被动补库：经济疲软，需求开始回落，但生产调整有一定时滞性，库存继续增加；•主动去库：需求继续下滑，生产收缩减少供应，库存下降。 当前库存周期处于主动去库向被动去库过渡阶段，需求偏弱导致主动去库尚未结束。6月产成品库存同比增速为2.2%，较5月下降1个百分点。1-6月营业收入累计同比增速为-0.4%，1-5月为0.1%。6月库销比为53.9%，仍处于历史高位，高于近年来同期水平。 剔除价格因素，6月实际库存同比增速回落0.2个百分点至8%，实际去库速度较慢。 PPI与库存周期走势较为相似，且领先库存周期约1-2个季度。由于CRB现货指数和PPI相关性较高，目前CRB指数已经触底反弹，因此PPI或在近期触底回升，库存周期最早有望在三季度末或四季度触底。 当前中美同处去库阶段，海内外总需求偏弱，因此企业补库动能不足，未来我国补库节奏和弹性将取决于内外需共同作用。美国自2022年6月开始主动去库，外需降温难以提振出口表现。国内经济弱复苏，地产周期下行，内需未见明显好转，后续关注稳增长政策对需求提振情况。 出口继续走弱。以美元计价，6月出口同比下降12.4%，低于市场预期，降幅较上月扩大4.9个百分点。 工业企业利润继续改善。1-6月规模以上工业企业利润同比下降16.8%，6月当月同比下降8.3%，降幅进一步收窄，6月营收增速降幅有所扩大。对利润进行拆解：今年以来价格和利润率是盈利的主要拖累项，但利润率呈修复走势。6月PPI同比降幅扩大，“价”继续拖累利润表现；6月工业增加值同比增速回升至4.4%，“量”的贡献增加；成本压力缓解，利率润继续反弹，1-6月营收累计利润率反弹至5.41%。 PPI与盈利周期相关性较强，盈利周期拐点略领先于PPI拐点。当前工业企业利润和PPI均处在底部区域，企业盈利已经触底。未来随着稳增长政策发力，企业盈利有望继续修复，但修复速度可能仍然偏慢。 根据历史经验，被动去库和主动补库阶段，A股上涨概率更大。随着库存周期即将向被动去库阶段切换，经济基本面开始复苏，企业盈利修复，市场风险偏好回升，将带动市场震荡上行。 7月制造业景气度边际改善，主要受到内需回暖驱动。7月制造业PMI为49.3%，较上月上升0.3个百分点，略超市场预期，连续两个月回升。 非制造业景气度出现回落，但仍保持扩张态势。7月非制造业商务活动指数为51.5%，较上月下降1.7个百分点。分行业看，服务业商务活动指数下降1.3个百分点至51.5%，建筑业商务活动指数下降4.5个百分点至51.2%。 不同规模企业景气度继续分化，小型企业PMI有所回升。大型企业PMI为50.3%，与上月持平。中型企业PMI为49.0%，较上月回升0.1个百分点；小型企业PMI为47.4%，较上月上升1.0个百分点，景气水平有所改善。 需求有所恢复。生产指数回落0.1个百分点至50.2%，新订单指数回升0.9个百分点至49.5%，内需有所恢复。但新出口订单指数小幅下行至46.3%，外需尚未回暖，出口继续承压。 价格指数继续上行。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，较上月上升7.4和4.7个百分点，7月PPI环比降幅有望收窄。去库速度放缓。原材料库存、产成品库存指数分别为48.2%、46.3%，较上月回升0.8个、0.2个百分点。 05 流动性 在高基数的影响下，6月美国CPI和核心CPI均超预期下行。6月美国CPI同比上升3%，低于预期的3.1%，前值4%，已经连续12个月回落。6月CPI季调环比为0.2%，低于预期的0.3%，前值0.1%。6月核心CPI同比上升4.8%，低于预期的5%，前值5.3%，季调环比为0.2%，低于预期的0.3%，前值0.4%。6月二手车价格环比由正转负，住宅价格环比增速放缓，均带动通胀下行。 但由于三季度开始CPI基数下行，四季度开始核心CPI基数下行，下半年通胀回落速度可能放缓。近期油价反弹，对通胀也造成一定上行压力。 美国7月新增非农就业人数为18.7万人，低于预期的20万人，已经连续两个月低于市场预期。6月新增人数由20.9万人下修至18.5万人，5月由33.9万人下修至28.1万人。分行业来看，服务业仍然贡献主要增量，7月服务业新增15.4万人，较上月有所回升，商业生产新增就业下滑至1.8万人。服务业主要新增就业来自于教育和保健服务，7月新增10万人，休闲和酒店业新增就业放缓至1.7万人，专业和商业服务新增就业减少0.8万人，部分服务业新增就业有所放缓。 7月失业率下降0.1个百分点至3.5%，低于预期的3.6%。劳动参与率为62.6%，与上月持平。7月平均时薪环比为0.4%，与上月持平，高于预期的0.3%；同比为4.4%，与上月持平，高于预期的4.2%，薪资增速仍在高位，通胀压力仍大。 虽然失业率小幅回升，薪资增速粘性较强，但新增非农低于预期，而市场更为看中非农数据传递出的就业市场放缓信号。在非农数据公布后，加息预期小幅下降，10年期美债利率和美元指数下行。上周由于惠誉下调美国信用评级，同时ADP就业数据超预期以及美国财政部发债规模超预期，导致美债利率大幅上行，风险资产承压。三季度美债利率大概率维持震荡走势，进一步上行空间不大，但在当前年内难以降息的预期下，也难以明显下行。 对人民币而言，当前来自外部的贬值压力有所缓解，未来人民币走势主要取决于国内经济修复情况。 资料来源：Wind、东吴期货研究所 今年以来新成立偏股型基金一直较为低迷，上半年合计成立1829亿份。7月新成立215亿份，仍处于较低水平。上半年北向资金合计净流入1833亿元，4月、5月连续两个月净流出。在人民币汇率承压的情形下，外资流出压力较大。近期随着国内政策不断发力，经济复苏预期升温，人民币汇率有所企稳，带动北向资金大幅净流入，7月北向资金合计470亿元。 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！