铝及氧化铝月报：宏观利好提升估值，驱动偏弱限制上行空间

翟延昭（F3073118，Z0017960） zyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT  观点逻辑 电解铝：美国衰退可能性降低；中国7月重要会议表态积极，多部门随后密集发声，并出台多项刺激政策，推动市场风险偏好提升；云南复产进度超预期，目前复产产能或超130万吨/年；下游处于淡季，消费未有明显好转；目前铝锭社会库存处于低位，社会库存出现反复；电解铝成本不足16000元/吨，铝厂利润超2500元/吨。 氧化铝：部分区域铝土矿开采或限，印尼铝土矿出口限制，几内亚雨季影响铝土矿出口，铝土矿出现一定程度紧张，限制氧化铝生产企业开工率；云南电解铝复产超预期，目前复产产能或超130万吨/年，需求增加，现货偏紧，库存出现反复。  主要矛盾点 沪铝 利多：1、当前铝锭库存处于近7年同期最低水平，尚未出现明显累库；2、多部门密集发声，并出台诸多刺激政策。 利空：1、云南复产进度超预期，目前已复产产能或超130万吨/年，有恢复至接近满产可能；2、铝厂平均成本不足16000元/吨，利润超2500元/吨，产业链利润集中在铝厂，下游消费处于淡季，未出现明显好转。 氧化铝 利多：1、云南电解铝复产进度超预期，目前复产产能或超130万吨/年，有恢复至接近满产可能； 2、河南铝土矿开采仍受限；印尼6月10起限制铝土矿出口，几内亚雨季制约铝土矿出口；国内铝土矿矿源偏紧；3、氧化铝现货偏紧，社会库存处于低位。 利空：1、产能过剩局面长期存在，氧化铝企业开复工难度较低；2、检修企业复产。  操作建议 沪铝：震荡区间17000-19000元/吨，关注风险偏好下降和社库明显累库后的空头机会 氧化铝：观望为主 风险提示 云南复产不及预期；铝加工下游需求超预期；政策端出现重大变化。 有色金属组 铝及氧化铝月报 2023年8月7日 宏观利好提升估值，驱动偏弱限制上行空间 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 图1：沪铝加权指数 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 7月沪铝主力合约先抑后扬，震荡向上。月初开盘于17970元/吨，最低至17765元/吨，最高至18515元/吨，最终收于18380元/吨，收涨2.3%。电解铝库存先增后减，出现反复；美国经济数据偏强，国内7月重要会议召开，表态积极，多地区多部门相继发声，出台多项刺激政策，推动市场风险偏好提升，促使铝价震荡上行。7月伦铝收于2287美元/吨，较6月底的2156美元/吨上涨131美元/吨，涨幅5.7%。 图2：氧化铝加权指数 资料来源：文华财经、中财期货投资咨询总部 7月氧化铝主力合约先抑后扬，震荡上行。月初开盘于2812元/吨，最低至2736元/吨，最高至2909元/吨，最终收于2884元/吨，收涨2.56%。云南电解铝复产进度超预期，目前已恢复产能超130万吨/年，有恢复至接近满产可能；铝土矿偏紧局面限制氧化铝企业产能扩大空间，氧化铝或仍偏强震荡。而氧化铝产能过剩局面长期存在，开停工难度较低，压制氧化铝上行空间。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、宏观及政策 1、7月24日，中共中央政治局会议召开，亮点：1、宏观方面：“加强逆周期调节和政策储备”、“要活跃资本市场、提振投资信息”；2、房地产方面：“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，不再提及“房住不炒”；3、债务问题方面：从“严控隐性债务”变成了“优化地方债务”等；4、扩大内需方面：“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”。 2、美国联邦储备委员会7月议息会议宣布，将联邦基金利率上调25个基点，至5.25%-5.5%之间。 3、美国第二季度实际GDP年化季率初值2.4%，远高于预期值1.8%及前值2%，经济较强劲； 4、住建部：进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。 三、原料价格震荡 2023年6月，我国铝土矿产量594.2万吨，环比下降2.9%，同比上涨10.3%，1-6月份铝土矿累计产量3425万吨，累计同比增4.9%。 据中国海关总署，2023年6月中国共进口铝土矿1156万吨，环比降10.6%，同比增22.8%，1-6月铝土矿累计进口量7216万吨，累计进口增加10.6%。 图3：铝土矿产量（万吨） 图4：中国铝土矿进口量（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 本月铝土矿一定程度出现紧张，价格偏强震荡。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：各地铝土矿价格（元/吨） 图6：进口铝土矿价格（美元/吨） 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 全国各地高温侵袭，用电量增加，本月煤炭价格偏强震荡；烧碱价格小幅下降。 图7：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价（元/吨） 图8：烧碱市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 7月，预焙阳极价格较为稳定，干法氟化铝价格下降。 图9：预焙阳极价格走势（元/吨） 图10：干法氟化铝市场价格（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、氧化铝价格震荡上行 据上海有色数据，6月（30天）中国冶金级氧化铝产量646万吨，冶金级日均产量21.53万吨，总产量环比5月下降3.3%，同比下降4.2%。 据中国海关总署数据，2023年6月氧化铝进口4.4万吨，环比减少61.5%，同比减少68.4%，出口7.55万吨，环比减少31.5%，同比减少60.1%，氧化铝净出口3.17万吨。2023年1-6月氧化铝共计进口71.6吨，同比减少41.6%，氧化铝共计出口56.4万吨，同比减少0.5%。 图11：中国冶金级氧化铝产量（万吨） 图12：中国氧化铝进出口量（万吨） 资料来源：Wind、SMM、中财期货投资咨询总部 连云港氧化铝价格稳定，澳大利亚氧化铝FOB价格先抑后扬，7月下旬有所上扬。 图13：连云港氧化铝价格（元/吨） 图14：澳大利亚氧化铝FOB价格（美元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 据Mysteel数据，6月全国平均氧化铝成本2691元/吨，较5月下降53元/吨。由于铝土矿偏紧、制约氧化铝企业开工率，而云南铝厂复产进度超预期，带动氧化铝需求上升，致使南方氧化铝现货偏紧，且持货商惜售，氧化铝现货价格不断小幅上升，盈利状况明显好转。而随着云南电解铝产能进一步释放，需求增加预期仍存，价格得到一定支撑。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图15：氧化铝各地平均价格（元/吨） 图16：氧化铝利润估算（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 7月氧化铝社会库存处于较低水平，有所反复。 图17：各港口氧化铝库存（万吨） 图18：氧化铝港口库存（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、铝锭库存仍处于低位 7月，中国电解铝企业利润颇丰，平均成本不足16000元/吨，平均利润在2500元/吨以上。据Wind数据显示，2023年6月中国电解铝产量345.5万吨，同比增加2.9%。 截至7月31日，SMM统计国内电解铝社会库存54.1万吨，较7月初上升3.5万吨，仍处于近7年低位水平；铝棒库存7月底7.3万吨，较7月初下降7.65万吨，下降幅度大。 而云南区域电解铝厂复产超预期，目前已复产产能超130万吨/年，且有恢复至接近满产可能；库存好转预期仍存。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 图19：中国电解铝产量（万吨） 图20：电解铝平均成本及利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 铝锭社会库存和交易所库存均处于低位，社会库存去化趋势未得到明显改善。 图21：上期所电解铝库存（吨） 图22：LME电解铝库存（吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图23：铝锭现货库存（万吨） 图24：铝棒库存（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 8 六、终端需求 根据国家统计数据显示，2023年6月中国铝材产量603.1万吨，较上月增加60.4万吨，同比增加13%；2023年6月中国铝合金产量126.6万吨，较上月增加5.9万吨，同比增加17.8%。 图25：中国铝材产量（万吨） 图26：中国铝合金产量（万吨） 资料来源：国家统计局、中财期货投资咨询总部 根据国家统计数据显示，2023年前6月中国电网建设累计投资额2054亿元，累计同比增加7.8%；2023年前6月中国累计房屋竣工面积33903.81万平方米，累计同比增19.0%。 图27：中国电网累计投资额（亿元） 图28：中国房屋竣工面积（万㎡） 图29：中国汽车产量（万辆） 图30：中国空调产量（万台） 资料来源：国家统计局、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 9 据国家统计局统计，2023年6月中国汽车产量256.4万辆，同比增加0.8%，环比增11.1%；2023年6月中国空调产量2637.6万台，同比增加25.2%，环比增1.2%。 2023年6月中国冰箱产量875万台，环比增加2.9%，同比增加19.2%；铝下游龙头企业开工率6月底降至63.4%。 图31：中国冰箱产量（万台） 图32：铝下游龙头企业开工率（%） 资料来源：国家统计局、SMM、中财期货投资咨询总部 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话