建筑工程业复盘规律系列16：复盘中特估/一带一路行情规律，下半年将创新高增持正当时

复盘中特估首次提出带来基建央国企重估，国资委政策催化第二轮上涨。 (1)2022年11月21日证监会主席首次提出探索建立具有中国特色的估值体系，第1轮中特估行情开启，中国交建/中国化学/中国铁建领涨，最高涨48%/29%/29%，行情区间内8家建筑央企平均涨幅超25%。(2)2023年2月28日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，2023年3月16日证监会表示加速推动建设中国特色现代资本市场，助力深化国资国企改革。第2轮中特估行情中国铁建/中国中铁/中国交建领涨，最高涨51%/50%/33%，行情区间内建筑央企加权平均涨幅超30%。 复盘一带一路事件驱动主题行情，北方国际涨148%/龙建股份涨121%/陕建股份涨79%。(1)2023年3月10日中国、沙特、伊朗发表三方联合声明，沙特、伊朗恢复双方外交关系，北方国际此后10天上涨67%，行情内共上涨148%。(2)2023年3月21日中俄发表深化战略协作伙伴关系的联合声明，龙建股份此前一周至当周共上涨51%，行情内共上涨121%。 (3)2023年5月18日中亚峰会举行，陕建股份行情内共上涨79%。(4)2022年境外订单中国铁建占9%(疫情前最高占15%)、中国交建占14%(最高占31%)、中材国际占47%(最高占85%)，中钢国际占37%(最高占66%)。 政治局会议稳增长基调力度超市场预期，稳增长中特估一带一路下半年将加速新高。(1)2023年7月24日政治局会议要求要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。(2)要适时调整优化房地产政策，加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。(3)要持续深化改革开放，切实提高国有企业核心竞争力。要活跃资本市场，提振投资者信心。要精心办好第三届一带一路高峰论坛。(4)2023年8月4日央行等4部门新闻发布会提出打好宏观政策组合拳、推动经济高质量发展。 稳增长/国企改革/一带一路等催化行情新高，重组弹性最大。(1)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国中冶等，一带一路(重组)推荐中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等，地产推荐中国建筑/鸿路钢构等，地方推荐上海建工，受益标的新疆交建。(2)估值低：2017年第一届峰会PE中材国际最高25目前13倍，中钢国际最高37目前17倍，北方国际最高44目前19倍。(3)PB中国中铁0.78(中国中车1.2)/中国交建0.76(招商公路1)/中国铁建0.62(京沪高铁1.5)/中国建筑0.67(招商蛇口1.3)，到融资PB1.25倍最大需约80%空间。(4)2014年一带一路PE中国中铁最高39倍目前5.6倍，中国铁建最高23倍目前4.8倍，中国交建最高20倍目前8.6倍。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，业绩增速不及预期等。 1.复盘2022-2023H1中特估国企改革一带一路催化， 建筑央企与国际工程公司涨幅大 1.1.行情分析：建筑行业2022Q4、2023年3-5月经历一短一长两次上涨行情 1.1.1.股价节奏：2022Q4第一轮上涨，2023年3-5月第二轮加速上涨 建筑指数最高涨幅34%，经历一短一长两次行情，涨时分别为一个月和两个月，相对沪深300超额收益显著。 上涨幅度：建筑指数(SW建筑指数)2022年10月底-12月初月行情上行，2023年3-5月加速上涨，期间建筑指数收盘价最高涨幅(2022年10月31日至2023年5月8日)达到34%。而2022Q4-2023年5月沪深300指数最高涨幅(2022年10月10日至4月20日)为17%，行情区间早于建筑指数。2022Q4行情最大的亮点来自建筑央企，期间最高涨幅(2022年10月31日至12月6日)达到24%；2023年3-5月行情最大亮点来自于一带一路企业，期间平均涨幅均超过50%，涨幅远大于建筑指数和沪深300指数。 表1：中特估带动建筑央企大涨 估值：2022年10月底建筑指数估值处于相对底部，PE在8.5-9倍区间上下波动，进入11月后估值明显上行，从10月底8.7倍上升至12月最高达10.1倍；PB从10月底最低0.80倍上升至12月最高达0.95倍。2023年2月底PE估值处于低点，在9.5-10倍波动向上，进入3月后估值明显上行，从2月底的9.7倍上升至5月最高达11.2倍；PB从2月底最低0.91倍上升至4-5月最高达1.03倍。 重点公司估值：第一轮行情中，中国中铁PB从2022年10月底最低0.50倍开始上升，升至12月最高达0.64倍；中国交建PB从2022年10月底最低0.46倍开始上升，升至12月最高达0.68倍；中国铁建PB从2022年10月底最低0.42倍开始上升，升至12月最高达0.55倍。第二轮行情中，中国中铁PB从2023年2月底最低0.60倍开始上升，升至4月底最高达0.90倍；中国交建PB从2023年2月底最低0.62倍开始上升，升至4月底最高达0.84倍；中国铁建PB从2023年2月底最低0.49倍开始上升，升至5月最高达0.72倍。 基金持仓：根据国泰君安策略团队测算的基金实际配置比例数据，基金持仓比例从2022Q4的0.57%提升至2023Q1的0.86%，与建筑指数、PE估值上升时段基本一致。 图1：2022.11-2023.5建筑指数一短一长两次行情 图2：2022Q4-2023Q1建筑仓位上升 2022Q4建筑央企行情： 中特估利好建筑央企，中国交建/中国化学/中国铁建领涨，行情区间内8家建筑央企平均涨幅超25% 中国交建此轮行情由2022年10月31日启动，从6.69元上涨至最高2022年12月5日的9.87元，实现48%涨幅。 中国化学此轮行情由2022年10月31日启动，从7.07元上涨至最高2022年12月5日的9.14元，实现29%涨幅。 中国铁建此轮行情由2022年10月31日启动，从6.87元上涨至最高2022年12月8日的8.86元，实现29%涨幅。 表2：建筑央企22年10月至12月涨幅平均达26% 2023年3-5月建筑央企行情： 中特估主题大热，国资委召开央企上市公司高质量发展专题会议，中国铁建、中国中铁、中国交建领涨，行情区间内建筑央企指数涨幅超30%。 中国铁建此轮行情由2023年3月1日启动，从8.29元上涨至最高2023年5月8日的12.53元，实现51%涨幅。 中国中铁此轮行情由2023年3月1日启动，从6.18元上涨至最高2023年5月4日的9.3元，实现50%涨幅。 中国交建此轮行情由2023年3月1日启动，从9.58元上涨至最高2023年5月4日的12.87元，实现33%涨幅。 表3：23年3月至5月中国铁建、中国中铁领涨建筑央企 2022年12月-2023年5月一带一路国际工程公司行情： 一带一路会议催化，北方国际、中工国际、陕建股份领涨一带一路公司，行情区间内一带一路国际工程公司平均涨幅达99%。 北方国际此轮行情由2023年12月29日启动，从8.10元上涨至最高2023年5月8日的20.1元，实现148%涨幅。 龙建股份此轮行情由2022年12月26日启动，从3.00元上涨至最高2023年4月28日的6.63元，实现121%涨幅。 中工国际此轮行情由2022年12月29日启动，从7.77元上涨至最高2023年5月8日的15.30元，实现97%涨幅。 表4：一带一路企业行情内平均涨幅达99% 1.1.2.上涨原因：中国特色估值体系概念提出，一带一路催化国际工程公司上涨 建筑央企第一轮行情：中特估概念提出，基建央国企估值迎来重塑期，建筑央企股价与估值实现显著回升。 2022年11月21日，中特估概念首次被提出，下一个交易日8家建筑央企股价均获得不同程度上升，建筑央企指数单日涨6.4%，助力第一轮建筑行业涨势。 2022年12月2日，中特估被纳入新一轮央企三年行动计划，建筑央企指数在下一个交易日单日涨8.2%，第一轮行情达到顶峰。 表5：2022Q4中国特色估值体系提出后受到高度重视 建筑央企第二轮行情：国资委要求推进央企高质量上市，新一轮国企改革政策陆续推出，建筑央企股价迎来强势上升期。 2023年1月5日，国资委表示2023年将中央企业的考核经营指标由“两利四率”优化为“一利五率”，新的考核要求中加入了对央企ROE、营业现金比率两个指标的考核。 2023年2月23日，国资委表示将实施新一轮国企改革深化提升行动；28日，国资委召开专题会议，要求统筹推进中央企业高质量上市，建筑央企第二轮上涨行情开启。 2023年3月16日，证监会表示将加速推动建设中国特色现代资本市场，助力深化国资国企改革，国企改革和特色估值政策继续推升建筑央企主升浪 2023年4月7日，国常会进一步稳定市场预期，建筑央企第二轮涨势持续 表6：2023年3-5月新一轮国企改革政策陆续推出 一带一路国际工程公司行情：2023年拟召开第三届“一带一路”国际合作高峰论坛、一带一路利好外交活动与政策举措频出，一带一路企业行情获得大幅上涨。 2022年11月18日，国家主席在APEC会议上表示，计划举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。 2022年12月9日，首届中阿峰会举行，国家主席强调要加强发展战略对接，高质量共建一带一路。 2023年3月5日，国家财政部表示2023年外交支出预算为548.26亿元，同比增加12.2%。 2023年3月10日，沙特伊朗中国北京恢复双方外交关系，一带一路指数下一个交易日单日涨2.13%。 2023年3月20日，国家主席对俄罗斯进行国事访问，对下阶段两国关系发展和各领域合作作出规划和部署。 2023年5月19日，首届中国－中亚峰会举行，中国同中亚五国达成系列合作共识，为一带一路企业再注增长活力。 表7：2022年11月-2023年5月一带一路相关事件与政策 1.2.个股表现：一带一路公司及建筑央企均有大幅上涨 1.2.1.建筑央企：2023年3-5月中国铁建最高涨51%/中国中铁最高涨50%/中国交建最高涨33% 中特估推动央企估值回归，新一轮国企改革政策陆续推出，资产重组、再融资、股权激励等进一步推动建筑央企上市公司高质量发展。 建筑央企自2022年Q4普遍上涨，总体涨幅高于建筑行业、沪深300指数，中国交建、中国中铁、中国中冶涨幅最大。 2022Q4建筑央企、建筑业、沪深300涨幅分别为5/4/4%，2023Q1建筑央企、建筑业、沪深300涨幅分别为2/9/8%，行情回升明显。 2022Q4建筑央企股价回升但PE持续下降，2023Q1股价、PE均有所回升，其中中国交建、中国中冶、中国中铁PE涨幅最大。其中，中国交建2023Q1股价涨幅约31%，PE从2022Q3最低6倍上涨至2023Q1的最高9倍。中国中冶2023Q1股价涨幅约23%，PE从2022Q4最低点6倍，上涨至最高点2023Q1的7.1倍。中国中铁股价涨幅约24%，PE从2022Q4最低点4倍上升至2023Q1最高点5.3倍。 表8：2023Q1建筑央企PE回升 2023Q1建筑央企营业收入、净利润增速整体偏低，尚未恢复至疫情前水平。 在营业收入方面，8家建筑央企的营收增速在2022年经历不同程度回落后，2023Q1整体仍处于较低水平。其中，中国中冶增速最高，同比增长22.39%，且较2022Q1仅降2.61pct； 中国电建增速最低，同比增长0.65%。与2022Q1相比，8家建筑央企中仅有中国能建增速上升，增幅为7.92pct，其余7家增速均下降，其中，中国化学降幅最大，降幅为20.85%。 在归母净利润方面，8家建筑央企在2023Q1均实现了正增速，但总体尚未恢复至疫情前水平。与2022Q1相比，有3家建筑央企归母净利润增速有提升，其中，中国电建增幅最高，但也仅为3.65pct；另外5家建筑央企增速均下降，其中，中国中铁降幅最