纸浆期货周报：宏观偏弱，关注跌出来的抄底机会

宏 观 偏 弱 ， 关 注 跌 出 来 的 抄 底 机 会 作者：何济生联系方式：020-88818066投资咨询资格：Z0011558 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 本周期货盘面偏弱，回落200元/吨。基本面上看，突破5500以后继续上涨的阻力较大，毕竟银星进口的成本也才5500，且本周宏观情绪偏弱，在此影响下盘面有所下挫。 基差与价差情况 现货以跟随盘面走势为主。漂针浆和漂阔浆价差近期因为阔叶浆反弹而漂针浆偏弱而有所走弱。 外盘价格高企 ➢隆众资讯7月10日报道：据悉，Arauco公司调整新一轮7月份报盘，其中，针叶浆银星660美元/吨（面价），本色浆金星630美元/吨，阔叶浆明星515美元/吨（当月净价）。进口成本测算为：660*7.1*1.13+100港杂费≈5400元/吨+。 ➢隆众资讯7月25日报道：据悉，Arauco公司公布8月份报盘，其中，针叶浆银星670美元/吨（面价）涨10美元/吨，本色浆金星630美元/吨平盘，阔叶浆明星525美元/吨（净价）涨10美元/吨。 二、纸浆基本面数据梳理 海外阔叶浆处于产能投放大周期 阔叶浆全球产能约3880万吨，360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给，有望带动浆价进行下行期。PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨，同比增加130万吨，远小于新投放产能： 2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现， 下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产， 此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放，加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放，整体阔叶浆的供应压力不减。 相比之下，针叶浆的产能投放力度就小得多，2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放（推迟与否需要后期进一步跟踪）。 供应端大涨的故事已经在春节后的暴跌得到充分演绎。 国际木浆、漂针浆库存压力巨大 ⚫根据pppc数据，2023年5月份全球木浆库存天数58天，环比增加0天。 ⚫根据europulp数据显示，2023年6月欧洲港口库存量环比小幅上涨。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 欧美信心指数环比走弱，制造业PMI依旧疲软 ➢7月份的欧美信心指数依旧偏弱。 ➢景气度PMI数据上看，6月份制造业依旧承压。 2023年纸浆6月进口量同比上涨30% ⚫据海关总署公布的数据显示,中国上半年纸浆总进口1756万吨，累计增速18.91%。漂针浆上半年累计进口增速为24.23%。 ⚫2023年，高利率背景下欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或大概率放量，上半年的数据验证我们的预判。下半年如果进口量环比上半年减少10%，2023年的增速也依旧是超过10%。 下游利润测算与周度开工率情况 ➢春节后成品纸价格表现稳中偏强，加之纸浆价格回落，成品纸利润有所走强。但5月份以来，由于纸浆价格反弹，下游利润持续转弱。进入8月份以来，利润继续转弱。 ➢下游开工率白卡纸环比也出现下滑，其他的文化纸和生活用纸开工率一般。纸浆反弹后对利润的吞噬明显，加之季节性淡季，整体开工率表现一般。 下游成品库存情况-累库持续 整体成品纸库存天数里文化纸成品库存延续去化；白卡纸累库趋势变成去化趋势；生活用纸库存数据平缓。 国内港口库存、期货库存情况 ➢根据隆众数据显示，2023年春节后港口库存大幅提高，对盘面利空。本周延续小幅去库。我们预计接下来2个月的港口库存仍将保持高位。本周港口库存跟往年相比处于高位水平。 ➢期货库存：实物交割频繁且量大，当下期货库存水平仍有继续增加势头。由于盘面定价的交割品是俄针（当下进口成本约5000元/吨）而不是现货主流的银星等品牌，而俄针当下仍源源不断的流向我国，盘面升水俄针，预计接下来09合约交割量或20万吨。 •整体人民币汇率预计在6.9-7.25区间波动。 三、投资建议 投资建议 估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆美金现货的估值偏高、难有立即反转向上。从绝对价格来看，8月美金报价670美金/吨测算下来银星价格为5500元/吨，限制了盘面的反弹空间，盘面定价锚定的俄针进口成本约为5200元/吨。现货商套保利润存在，预计实物交割体量仍有增无减。 驱动上看，2023年全球阔叶浆产能增速约10%，春节后现货崩盘已经price in很大程度的该驱动；而需求端，2023年欧美在加息周期下利率处于高位因而制造业PMI较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。漂针浆上半年进口累计增速超20%验证了我们的预判。由于海外欧美国家受高利率影响，需求表现较差，因此大量的货源只能发往中国消耗，而中国的消化能力也较强，预计9月份美金报价阔叶浆延续企稳反弹趋势，进而限制了美金针叶浆的跌幅甚至有可能反弹。 阔叶浆国内现货偏紧的格局依旧没有改变，下游扩产后对阔叶浆的需求量较大，加之绝对价格较低，对当下美金阔叶浆的需求较为强烈，我们整体对于纸浆的观点不再强烈看空，而是底部震荡行情。 综上，建议维持区间震荡、空间调整为[5000,5600]的观点，本轮回落到5300以下寻找机会做多2310合约。 免责声明 •报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。•本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。•在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。•本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 •研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 •投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 •广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks