能源专题：火电股迎来业绩修复器

-火電股迎來業績修復期 群益金鼎證券 研究員沈嘉婕 大綱 1.當下時點關注火電股的原因 2.煤炭價格回落 3.今年火電出力增加 4.“雙碳”背景下火電發展空間 5.火電行業格局和個股推薦 火電盈利影響因素 火電的利潤與電量和電價正相關。電量受裝機量和利用小時數影響；電價分爲長協和現貨價格，電價波動空間正在進一步放開。 火電的成本結構中，煤炭等燃料成本占到近六成。 煤價對度電淨利的影響最大 圖：煤炭價格對火電股的利潤影響最大（以華電國際爲例，利用小時數、標煤單價和上網電價均爲2018年爲基準年的漲跌幅） 煤價波動的影響遠大于電價和電量的波動，是影響利潤的主要因素。如圖，華電國際的度電淨利變化與煤價漲跌呈明顯負相關走勢；與利用小時數的關係不明顯；上網電價往年變化幅度很小，2022年明顯上漲，對度電淨利有增益作用。 當下時點關注火電股的原因 煤炭價格步入下行通道 今年國內和進口煤炭供給量均同比增長，供給量整體高于需求，叠加國際原油價格持續回落、發改委控價的影響，煤炭價格下降。 未來兩年極端天氣增加預計需要更多火電出力 今年西南地區繼續少雨，上半年水電出力下降23%；今年形成了厄爾尼諾條件，未來兩年預計極端天氣出現的情况加劇，可能會引發大面積高負荷用電情况；在清潔電源出力不穩定的情况下，將需要更多的火電出力來保障電力安全。 新型電力系統需要火電支撑，火電投資重啓 隨著電力供給出現局部緊張、全國緊平衡的情况，“十四五”火電投資開始回升。2022-2023年新核准和開工項目繼續增加。我們認爲“十四五”期間火電站投資將呈現增長的態勢。 火電上市公司業績全面修復 煤炭價格下降 煤炭供給增加 資料來源：Choice，群益金鼎證券 2022年來，在“增産保供”政策下，煤炭供給持續增加，2023年上半年國內累計原煤産量23億噸，YOY+4.4%。 進口端，疫情影響消退、中澳關係緩和以及煤炭進口零關稅的支持，2023年上半年累計進口煤2.2億噸，YOY+93.0%。上半年國內煤炭整體供應量爲25.22億噸，YOY+9.27%。 商品煤消費量穩健增長 據煤炭工業協會，2023年1-6月，全國商品煤消費總量約22.5億噸，YOY+7.2%。分行業表現看，電力行業增速最快，累計消費13.3億噸，YOY+11.2%；化工行業累計消費1.6億噸，YOY+3.1%；鋼鐵行業累計消費3.4億噸，YOY+2.3%；建材行業累計消費2.5億噸，YOY+1%。 煤炭庫存維持高位 資料來源：CCTD，群益金鼎證券 資料來源：CCTD，群益金鼎證券 截止7月23日，CCTD主流港口煤炭庫存爲7230萬噸，YOY+17.0%截止7月20日，沿海八省+內陸十七省電廠的煤炭庫存爲12282萬噸，YOY+19.4% 海內外煤炭價格均有回落 資料來源：煤炭資源網，群益金鼎證券 國內煤炭價格同比回落。截止2023年7月28日，秦皇島動力煤5500價格爲858元/噸，YOY-25.3%。 海外煤炭價格也大幅回落。截止2023年7月21日，歐洲ARA、理查德RB、紐卡斯爾NEWC價格分別爲97.5美元/噸（YOY-73.5%）、95.2美元/噸（YOY-74.3%）、131美元/噸（YOY-67.6%）。 今年火電出力增加 今年火力發電量明顯上升 1-6月，全國累計發電量同比增長3.8%，其中火電增長7.5%，水電下降22.9%，太陽能、風力和核電發電量分別同比增長7.4%、16%和6.5%。水電是第二大發電量來源，2022年占全國發電總量的14.3%。水力發電量的下降將促使火力發電機組超預期運行。 雲南降雨量少影響水電出力 資料來源：Meteomanz，群益金鼎證券整理 根據國家氣候中心預測，今年雲南降雨量將比平均年份偏枯20%。雲南是西電東送的主力省份，其水電减少將影響廣東和長三角的用電。上半年雲南外送電量同比下降23.2%。 厄爾尼諾將引發更多極端天氣 7月4日世界氣象組織（WMO）宣布熱帶太平洋地區7年來首次形成厄爾尼諾條件，預計2023年7-9月出現厄爾尼諾事件幷持續到年底的可能性爲90%，此次事件至少爲中等强度。未來5年內大概率出現創紀錄極端高溫。 厄爾尼諾現象與熱帶太平洋中部和東部的海洋表面溫度變暖有關。該現象將導致全球氣溫飈升，極端天氣頻次更多、範圍更廣、强度更强。 今年上半年全國高溫時間偏多 今年上半年，我國平均高溫（日最高氣溫≥35℃）日數爲4.1天，比常年同期偏多1.9天，爲1961年以來同期最多。5月28日至6月5日，我國出現首次區域性高溫過程，比常年偏早16天。 今年上半年華北東部、華東北部、華南西部、西南地區南部及新疆南部、內蒙古西部氣溫偏高情况尤爲明顯。6月份華北地區反復出現高溫，在歷史上都是比較極端的。極端高溫將引發電力系統高負荷時間延長，需要更多火電出力來保障電力系統穩定。 “雙碳”背景下火電的發展空間 火電出力遠超裝機量 資料來源：中電聯，群益金鼎證券整理 在“雙碳”背景下，近年來新增裝機大部分爲可再生能源，火電占比在逐年下降。與裝機量不同，火電的發電量占比近年來仍保持高位，特別在去年和今年高溫少雨的極端天氣情况下，火電發電量的占比上升至70.7%。火電是電力系統的“穩定器”。清潔能源出力具有“極熱無風，晚峰無光，冬季水枯”的特性，與電力高負荷時間段不匹配，且不具備及時的調節能力，因此火電仍承擔著電力供應的基礎保障作用。 “用電荒”促使火電投資額回升 “十三五”期間火電投資放緩，2020年火電投資完成額爲2004年以來新低。隨著經濟發展，電力供需逐漸由寬鬆轉變爲局部緊張、全國緊平衡的狀態。由于2021年夏季和冬季發生了較爲嚴重的多省份缺電現象，火電投資政策發生轉變，火電投資額在2021年開始回升。 火電項目審批和開工繼續提速 根據公開信息，2022年國內新核准火電裝機量約達82.5GW，是2021年的4.4倍。火電項目審批速度明顯加快。2023年上半年的核准裝機量同比增29%，全年預計略高于去年。2022年火電項目的開工量呈現逐季明顯增長的態勢，2023Q1和Q2開工量繼續放大，同比分別增長2.7倍和1.4倍。推測2024年和2025年將是火電投産的大年。 火電廠將受益于電價上浮 資料來源：群益金鼎證券整理 2021年，發改委下發《關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》，推動電價改革落地，《通知》將市場交易電價的上下浮動範圍擴大至20%（原來是下浮15%，上浮10%），幷且高耗能企業不受限制。該政策有利于提高火電廠的收入彈性。由于用電緊張，今年廣東、江蘇、山西等多個省份的長協電價頂格上浮。 火電個股推薦 •行業格局介紹•個股推薦 火電行業格局 火電行業主要由6個大型央企發電集團,以及地方能源集團組成。國家能源集團、中國華能、中國華電、大唐集團和國家電投等央企在多省份布局，地方能源集團多在本省內供電。 火電上市公司裝機規模 火電上市公司擴産情况 火電上市公司分紅情况 注：2021-2022年由于火電公司普遍虧損，多數公司未實行分紅，因此采用2019-2020年數據進行比較 火電上市公司經營現金流情况 投資建議： 穩健角度： 華能國際、華電國際、浙能電力、京能電力 增長角度：皖能電力、粵電力A、江蘇國信、長源電力、寶新能源、建投能源 粵電力A（000539.SZ） 公司發布2023年半年度業績預告，實現歸母淨利潤8-9.5億元，同比扭虧（扣非後淨利潤8-9.5億元，同比扭虧），錄得EPS爲0.15-0.18元。上半年公司發電量和上網電量穩步提高，累計發電量565.51億千瓦時，同比增加15.2%，其中煤電完成449.09億千瓦時，同比增加13.1%；公司累計上網電量534.8億千瓦時，同比增加15.4%，其中煤電完成421.46億千瓦時，同比增加13.13%。 公司是廣東省內規模最大的電力上市公司。23年廣東經濟復蘇帶動用電快速增長，長協電價同比顯著上漲；同時煤炭價格持續回落，火電利潤有望釋放。廣東省受到雲南水電供應影響比較大，雲南水利開發接近尾 聲，廣東需要省內的電源增量，公司電源投資有望持續增長。我們預計公司2023和2024年實現淨利潤20.1和29.8億元，24年增長48%，EPS分別為0.38元和0.57元，當前股價對應PE分別為19和13倍，PB爲1.88倍，給予“買進”建議。 皖能電力（000543.SZ） 公司發布2023年半年度業績預告，預計實現歸母淨利潤5-7億元，同比增長49.3%-108.96%（扣非後淨利潤4.45-6.45億元，同比增長77.7%-157.5%），錄得EPS爲0.22-0.30元。公司業績大幅增長主要是因爲報告期內煤價下降，以及公司發電量增長。 公司是安徽能源集團下屬火電企業，電力資産均位于安徽省內，近年來安徽用電增速位居全國前列，2022年同比增長10.2%。2022年末公司控股發電裝機量爲8.9GW，同期在建4.3GW。公司是皖能集團的主要電力資産整合平臺，大股東承諾將其持有的火電、水電、環保等資産逐步注入公司。通過積極投資和資産注入，公司裝機規模增長可期。今年公司業績將受益于煤價下降，看好公司的業績彈性。 我們預計公司2023和2024年實現淨利潤10.8和13.3億元，同比增長153%和24%，EPS分別為0.48元和0.59元，當前股價對應PE分別為14.5倍和11.8倍，PB爲1.25倍，給予“買進”建議。 浙能電力（600023.SH） 公司發布2023年半年度業績預告，預計實現歸母淨利潤23.48-31.77億元，同比增長490%-698%（扣非後淨利潤22.15-29.97億元，同比增長11-16倍），錄得EPS爲0.17-0.237元。由于煤炭價格下跌，公司上半年業績顯著改善。上半年公司完成發電量748.9億千瓦，上網電量709.3億千瓦， 同比分別上漲11.34%和11.6%。 公司是全國最大的地方性發電企業，僅次于5家發電央企。截止2022年底，公司管理機組總裝機量爲3311.28萬千瓦。浙江是經濟大省，近兩年電力供需偏緊，公司火電利用小時數明顯提升。 根據浙江省火電十四五規劃，公司火電裝機預計穩步增長。此外，公司布局核電領域，參股多家核電公司；投資中來股份，布局光伏設備。公司多領域布局有助于提升盈利的穩定性。我們預計公司2023和2024年實現淨利潤64和77億元，2024年同比增長21%，EPS分別為0.48元和0.58元，當前股價對應PE分別為10.3和8.5倍，PB爲1.05倍，預計股息率4.7%，給予“買進”建議。 華電國際（600027.SH） 公司發布2023年半年度業績預告，預計實現歸母淨利潤23.5-28.2億元，同比增長43%-71%（扣非後淨利潤20.8-25.5億元，同比增長61%-98%），錄得EPS爲0.23-0.28元。公司上半年累計完成發電量1075.93億千瓦時，同比增長7.72%，完成上網電量1007.31億千瓦時，同比增長7.71%。 公司火電資産主要布局在山東、湖北和安徽等地。截止2022年底，公司控股裝機容量5475.4萬千瓦，已獲核准及在建機組計劃裝機容量818.9萬千瓦；2023年上半年新投産裝機達253萬千瓦，報告期末裝機量較去年底增長4.6%。由于煤炭價格持續下降，公司盈利能力有望繼續改善。除了 火電項目，公司參股華電新能正在加緊上市，公司也在多省市布局抽水蓄能項目。我們預計公司2023和2024年實現淨利潤57.3和68.8億元，同比增長57倍和20%，EPS分別為0.56元和0.67元，當前股價對應PE分別為10.2和8.6倍，公司穩定分紅，預計股息率爲5%，給予“買進”建議。