政策信号积极，股指逢低布局

姓名：陈梦赟投资咨询证号：Z00181782023年7月31日 01 周度观点 1.1周度观点 上周主要观点：当前仍处于政策窗口期，受政策提振，市场风险偏好将逐步回升，指数有望随之企稳。关注本周即将召开的重要会议，美联储议息会议将对全球流动性造成影响，政治局会议将会对国内下半年政策进行定调。 上周走势分析：在7月政治局会议召开后，市场大幅反弹，顺周期板块率先上涨。上周主要指数悉数收涨，尤其是沪深300和上证50涨幅领先。金融风格表现突出，而成长风格表现偏弱。行业方面，非银金融、房地产、钢铁、建筑材料、银行涨幅居前。 本周主要观点：经过前期调整，市场情绪降温，指数回落至相对低位，下行空间已经较为有限。7月政治局会议的召开释放了积极信号，稳增长政策陆续出台，带动市场风险偏好回升，经济复苏预期升温，人民币汇率企稳，北向资金大幅回流。指数有望延续震荡上行走势，受政策催化，与宏观经济强相关的沪深300和上证50阶段性占优。 •美联储7月议息会议如期加息25bp，加息周期逐渐步入尾声，但考虑到核心通胀压力较大，而经济韧性较强，就业尚未明显降温，因此是否还有最后一次加息还需观察更多数据，年内降息概率较低。对人民币而言，当前来自外部的贬值压力有所缓解，未来人民币走势主要取决于国内经济修复情况。近期随着国内政策不断发力，经济悲观预期修复，人民币汇率企稳，北向资金大幅净流入。 •7月政治局会议明确提出当前经济面临国内需求不足的问题，要加大宏观政策调控力度，对房地产、资本市场、地方债等方面的积极表述也超出市场预期。在政治局会议定调后，证监会、住建部相继表态，北京、深圳等一线城市也陆续表示将更好满足居民刚性和改善性住房需求。 风险提示：美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长政策效果不及预期 02 周度重点 景气度继续边际改善。7月制造业PMI为49.3%，较上月上升0.3个百分点，略超市场预期，连续两个月回升。 非制造业景气度出现回落，但仍保持扩张态势。7月非制造业商务活动指数为51.5%，较上月下降1.7个百分点。分行业看，服务业商务活动指数下降1.3个百分点至51.5%，建筑业商务活动指数下降4.5个百分点至51.2%。 不同规模企业景气度继续分化，小型企业PMI有所回升。大型企业PMI为50.3%，与上月持平。中型企业PMI为49.0%，较上月回升0.1个百分点；小型企业PMI为47.4%，较上月上升1.0个百分点，景气水平有所改善。 需求有所恢复。生产指数回落0.1个百分点至50.2%，新订单指数回升0.9个百分点至49.5%，内需有所恢复。但新出口订单指数小幅下行至46.3%，外需尚未回暖，出口继续承压。 价格指数继续上行。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，较上月上升7.4和4.7个百分点，7月PPI环比降幅有望收窄。 7月政治局会议释放了积极信号，政策预期转暖，经济悲观预期也得以快速修复。在政治局会议定调后，证监会、住建部也相继表态，证监会提出要更好落实活跃资本市场政策，进一步激发资本市场的活力，住建部表示要落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。北京、深圳等一线城市也陆续表示将更好满足居民刚性和改善性住房需求。 2.4加息步入尾声 美联储7月议息会议如期加息25bp，符合市场预期。会议声明变化不大，声明中提到委员们将继续评估更多的信息以及其对货币政策的影响。鲍威尔表示未来将依赖数据来决定货币政策紧缩程度，年内不会降息。此次议息会议并未提供更多的指引，增量信息有限。 整体来看，加息周期逐渐步入尾声，但考虑到核心通胀压力较大，而经济韧性较强，就业尚未明显降温，因此是否还有最后一次加息还需观察更多数据，年内降息概率较低。美元指数和美债利率三季度大概率维持震荡走势。对人民币而言，当前来自外部的贬值压力有所缓解，未来人民币走势主要取决于国内经济修复情况。近期随着国内政策不断发力，经济复苏预期升温，人民币汇率有所企稳，带动北向资金大幅净流入。上周北向资金合计净流入345.06亿元，周二净流入189.83亿元，周五净流入164.03亿元。 当前库存周期处于主动去库向被动去库过渡阶段，需求偏弱导致主动去库尚未结束。6月产成品库存同比增速为2.2%，较5月下降1个百分点。1-6月营业收入累计同比增速为-0.4%，1-5月为0.1%。6月库销比为53.9%，仍处于历史高位，高于近年来同期水平。 剔除价格因素，6月实际库存同比增速回落0.2个百分点至8%，实际去库速度较慢。 PPI与库存周期走势较为相似，且领先库存周期约1-2个季度。由于CRB现货指数和PPI相关性较高，目前CRB指数已经触底反弹，因此PPI或在近期触底回升，库存周期最早有望在三季度末或四季度触底。 工业企业利润继续改善。1-6月规模以上工业企业利润同比下降16.8%，6月当月同比下降8.3%，降幅进一步收窄，6月营收增速降幅有所扩大。对利润进行拆解：今年以来价格和利润率是盈利的主要拖累项，但利润率呈修复走势。6月PPI同比降幅扩大，“价”继续拖累利润表现；6月工业增加值同比增速回升至4.4%，“量”的贡献增加；成本压力缓解，利率润继续反弹，1-6月营收累计利润率反弹至5.41%。 PPI与盈利周期相关性较强，盈利周期拐点略领先于PPI拐点。当前工业企业利润和PPI均处在底部区域，企业盈利已经触底。未来随着稳增长政策发力，企业盈利有望继续修复，但修复速度可能仍然偏慢。 03 其他相关图表 3.1指数表现 3.1指数表现 基差回升至较高水平。截至7月28日，IF、IH、IC、IM当季年化升贴水率分别为2.46%、2.58%、-1.94%、-0.37%、-0.33%。 3.1指数表现 3.1指数表现 资料来源：Wind、东吴期货研究所 3.2近期估值有所上行 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 3.3资金供给 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 3.5市场情绪 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！