信用热点聚焦：债务大年已过大半，柳州城投怎么看？

固定收益专题报告 证券研究报告2023年08月04日 债务大年已过大半，柳州城投怎么看？ 信用热点聚焦 核心结论 分析师 摘要内容 杜渐S080052304000118511764250dujian@xbmail.com.cn 柳州市共有9家发债城投平台。截至2023年7月31日，9家平台全部有息债券余额为744.67亿元。2023年是柳州债务偿还大年，叠加经济发展放缓，柳州平台在舆情影响之下利差走扩，引发市场关注。 相关研究 截至7月31日，9家发债城投平台2023年到期的公开债券中，三分之二已然完成偿付，进展顺利，且2024年柳州平台到期压力小于2023年。考虑到近期陆续出台执行的政府债务化解及管控举措、当地核心金融资源的支持、柳州的工业基础，柳州平台的债务风险总体可控。在区市企三级化债专班指导下，结合一揽子化债方案落地执行及各方的支持协作，未来半年到一年之内，柳州区域债券仍具有较高的安全性。 “房住不炒”的七年复盘与未来预判—鉴往知来系列之二2023-08-04北京市城投梳理与投资多空因素—城投多空论系列之六2023-08-032023Q2债 基 重 仓 全 图 谱—债 基 季 报 分 析2023-08-03如何看待北京地区区域基本面？—城投多空论系列之五2023-08-03四轮利率下行周期和本轮的对比与启示—鉴往知来系列之一2023-08-03 从政府化债与管控举措来看： （1）广西地区对于债务的协调能力以及管控力度相较于其他债务压力大的省市而言较强。一方面，广西地区成立了区级、市级和企业级三级专班，层层管控。另一方面，国资委开发执行债务报送系统，提前安排资金跟进。 （2）今年以来，区领导亲自带队拜访了绝大多数总行和金融监管部门。 （3）区级财政给予了柳州市较大的财政资金支持。区级平台和柳州市平台之间几乎没有资金往来拆借及担保，区域债务管控清晰，风险隔离好。 （4）柳州市制定了3年化债方案，组建了由国有银行及股份制银行组成的银团贷款。执行一揽子化债方案，包括延期降息、盘活国有资产等化债措施。 从金融资源来看：国有大行给予柳州平台有效的的滚续支持，当地三家城商行在授信额度、债券融资等方面给予柳州平台相当大规模的支持。支持的可持续性较强。 从区域基本面来看，柳州是广西第二大城市，工业比例在广西居首位，占广西总工业的1/4。柳州市2022年GDP实现3109.09亿元，位列自治区第二，汽车、机械、钢铁、新能源等产业发展有一定基础，土地资源丰富。 从主体来看，各平台主体在压降非标、债券融资规模，增加利率较低的银行贷款规模，主体负面舆情多发生在2022年，2023年债务管控情况好转。 综合来看，柳州债券的安全性问题不大。但由于土地出让收入下滑，产业发展面临波折，柳州市每年用于付息的资金体量仍较大。未来几年区域内经济、财政、土地市场基本面能否改善，仍是解决债务问题的核心。 风险提示：政策落地及宏观经济环境不及预期，对地方政策理解不到位。 内容目录 一、柳州城投未来怎么看.......................................................................................................4二、柳州市城投平台负债端情况............................................................................................52.1柳州市平台总体情况....................................................................................................52.2柳州市平台债务情况....................................................................................................52.3柳州市平台到期收益率................................................................................................62.4柳州市平台债务形成的历史原因..................................................................................72.4.1疫情之前举债较多...............................................................................................72.4.2经济发展不及预期...............................................................................................7三、政府最新化债与管控举措................................................................................................8四、地方核心金融资源盘点...................................................................................................94.1桂林银行......................................................................................................................94.2北部湾银行................................................................................................................104.3柳州银行....................................................................................................................12五、柳州市区域基本面情况.................................................................................................12六、柳州城投平台主体情况.................................................................................................196.1柳州市平台主体分析..................................................................................................196.1.1柳州投控............................................................................................................196.1.2柳州东城............................................................................................................206.1.3柳州城建............................................................................................................216.1.4柳州轨交............................................................................................................236.1.5柳州文旅............................................................................................................256.2柳州市平台企业评级..................................................................................................26七、风险提示.......................................................................................................................27 图表目录 图1：广西柳州市平台企业股权结构情况................................................................................5图2：2023年柳州平台债券到期规模（亿元）.......................................................................6图3：2023年-2025年及以后柳州平台债券到期规模情况（亿元）.......................................6图4：柳州市平台企业债券到期收益率情况（单位：%）.......................................................6图5：柳州市平台企业主体发债情况（2019年）....................................................................7图6：“一主三新”城市发展格局................................................................................................8图7：全面建设柳东新区..........................................................................................................8图8：桂林银行主要财务数据和指标.....................................................................................10 图9：桂林银行股权结构........................................................................................................10图10：北部湾银行股权结构..................................................................................................11图11：柳州银行股权结构.....................................................................