行情分化，焦煤占优

投资建议：行情分化，焦煤占优。本周动力煤与炼焦煤行情分化，动力煤受降水增多影响，价格承压下行；炼焦煤受益于下游钢厂刚需补库，价格不断攀升。展望八月，动力煤方面，“三伏天”预计将于8月中下旬结束，市场旺季需求减弱，同时下游库存去库低于预期，终端可能会开启主动去库，煤价支撑不足，预计煤价将继续下滑。但产地严安检趋势不减，叠加煤矿多采取以销定产策略，产地供给将持续收缩，预期动力煤下降空间不大。焦煤方面，“金九银十”旺季将至，焦煤行情上涨不止。原因有一是下游库存低位，价格弹性增大。截至7月28日，247钢铁企业焦煤、焦炭库存为745.64、56 2.53万吨，同比分别下降8.96%、3.37%，较21年同期分别下降18.26%、24.71%； 库存可用天数分别为12.2、10.86天，同比分别减少1.01天、1.08天，较21年同期分别减少2.62天、2.21天。钢厂长期维持低库存来压低焦炭价格，焦炭生产弹性下降，难以在短期内完成补库。“金九银十”旺季将至，需求高增下，库存低位将增大焦钢整体价格弹性。二是灾后重建，短期钢材需求增加。近期京津冀地区遭受特大水灾，灾后重建会在短期内增加钢材需求。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，供需双弱，煤价下行。供给方面，主产区受防汛影响，少数煤矿出现临时停产情况，供应有所缩减。同时降水也导致长途拉运车辆减少，煤矿库存少量累计，坑口煤价弱势运行。需求方面，铁路受降雨影响发运减少，港口到货量减少，港口库存下降较多。同时大范围的降雨也导致下游日耗快速下降，市场采购情绪不足，港口煤价缓慢下行。截至8月4日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价844.0元/吨，相比于上周下跌19.0元/吨，周环比下降2.2%，相比于去年同期下跌296.0元/吨，年同比下降26.0%。 中国神华：6月实现商品煤产量2760万吨（同比+10.4%），销量3700万吨（同比+1 4.6%）；总发电量180.4亿千瓦时（同比+34.2%），总售电量169.5亿千瓦时（同比+34.8%）。1-6月，实现商品煤产量1.607亿吨（同比+2.0%），销量2.179亿吨（同比+3.7%）；总发电量1002.0亿千瓦时（同比+18.2%，主因新机组陆续投运），总售电量942.6亿千瓦时（同比+18.4%）。中国神华公布外购煤采购价格（7月31日起），外购4500/5000/5500大卡分别为467/575/665元/吨，较上期-27/-27/-27；外购神优2/4分别为665/731元/吨，较上期-27/-17元/吨；月度长协4500/5000/5500大卡分别为3 92/457/521元/吨，较上期持平。陕西煤业：2023年6月实现煤炭产量1440.00万吨（同比+9.28%），自产煤销量1424.71万吨（同比+10.47%）。2023年1-6月公司实现煤炭产量8406.32万吨（同比+10.37%），自产煤销量8355.70万吨（同比+11.13%）。 中煤能源：2023年6月实现煤炭产量1159万吨（同比+15.2%），销量2368万吨（同比+29.3%），其中自产煤销量1159万吨（同比+18.4%）。2023年1至6月累计公司实现煤炭产量6712万吨（同比+13.3%），销量14666万吨（同比+9.9%），其中自产煤销量6485万吨（同比+10.6%）。兖矿能源：2023年一季度公司实现煤炭商品煤产量2253万吨（-10.41%），商品煤销量2453万吨（-2.91%），其中自产煤销量2024万吨（-12.03%）。山煤国际：2023年一季度公司实现原煤产量1062.83万吨（同比+16.45%），商品煤销量1240.86万吨（同比+2.06%）。 焦煤及焦炭方面，焦炭第四轮提涨落地，焦煤价格继续向好。供应方面，主产区安检、安全事故扰动仍存，焦煤供应持续偏紧，叠加下游焦钢价格偏强运行，坑口煤价稳步上涨。需求方面，焦炭第四轮提涨全面落地（100-110元/吨），累计涨幅达到300-340元/吨，焦炭价格继续走强。下游钢厂高炉陆续复产，且厂内焦炭库存偏低，对焦炭采购积极性提高，下游需求继续向好。截至8月4日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2150.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌200.0元/吨，年同比下降8.5%。 潞安环能：6月实现原煤产量486万吨（同比+2.53%），实现商品煤销售量456万吨（同比+10.68%）。1-6月实现原煤产量2954万吨（同比+0.37%），实现商品煤销量2729万吨（同比+4.44%）。平煤股份：2023年一季度实现原煤产量780.22万吨（同比+7.11%），商品煤销量793.18万吨（同比-2.82%），其中自有商品煤销量708.16万吨（同比+39.41%）。淮北矿业：2023年一季度公司实现商品煤产量567.52万吨（同比-5.81%），商品煤销量510.15万吨（同比-1.66%）；焦炭产量87.5万吨（同比-0.3 1%），销售量86.56万吨（同比-6.49%）。盘江股份：2023年一季度煤炭产量317万吨（同比+20.78%），煤炭销量为350万吨（同比+17.38%），其中自产煤销量为3 18万吨（同比+18.14%）。2023年一季度实现煤炭销售收入279138.98万元（同比-0. 57%），毛利润为79604.71万元（同比-24.71%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。 2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。 我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，供需双弱，煤价下行。供给方面，主产区受防汛影响，少数煤矿出现临时停产情况，供应有所缩减。同时降水也导致长途拉运车辆减少，煤矿库存少量累计，坑口煤价弱势运行。需求方面，铁路受降雨影响发运减少，港口到货量减少，港口库存下降较多。同时大范围的降雨也导致下游日耗快速下降，市场采购情绪不足，港口煤价缓慢下行。 截至8月4日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价844.0元/吨，相比于上周下跌19.0元/吨，周环比下降2.2%，相比于去年同期下跌296.0元/吨，年同比下降26.0%。焦煤及焦炭方面，焦炭第四轮提涨落地，焦煤价格继续向好。供应方面，主产区安检、安全事故扰动仍存，焦煤供应持续偏紧，叠加下游焦钢价格偏强运行，坑口煤价稳步上涨。需求方面，焦炭第四轮提涨全面落地（100-110元/吨），累计涨幅达到300-340元/吨，焦炭价格继续走强。下游钢厂高炉陆续复产，且厂内焦炭库存偏低，对焦炭采购积极性提高，下游需求继续向好。截至8月4日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2150.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌200.0元/吨，年同比下降8.5%。 投资建议：行情分化，焦煤占优。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业；炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至8月2日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于716.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌15.0元/吨，年同比下降2.1%。 截至8月4日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于733.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌80.0元/吨，年同比下降9.8%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至8月4日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价844.0元/吨，相比于上周下跌19.0元/吨，周环比下降2.2%，相比于去年同期下跌296.0元/吨，年同比下降26.0%。 产地动力煤：截至7月28日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)725.0元/吨，相比于上周下跌13.0元/吨，周环比下降1.8%，相比于去年同期下跌190.0元/吨，年同比下降20.8%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价750.0元/吨，相比于上周下跌19.0元/吨，周环比下降2.5%，相比于去年同期下跌215.0元/吨，年同比下降22.3%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价744.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌174.0元/吨，年同比下降19.0%。 图表4：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至7月28日，ARA指数110.1美元/吨，相比于上周上涨12.6美元/吨，周环比增加12.9%，相比于去年同期下跌30.9美元/吨，年同比下降21.9%；理查德RB动力煤FOB指数96.3美元/吨，相比于上周上涨1.1美元/吨，周环比增加1.2%，相比于去年同期下跌49.0美元/吨，年同比下降33.7%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数140.3美元/吨，相比于上周上涨9.4美元/吨，周环比增加7.1%，相比于去年同期下跌36.2美元/吨，年同比下降20.5%。 国际动力煤期货：截至8月4日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)104.5美元/吨，相比于上周上涨11.3美元/吨，周环比增加12.1%； IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)108.3美元/吨，相比于上周下跌2.5美元/吨，周环比