宏观周报：期待一致性评估基础上新的政策措施

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢核心观点：近来，稳增长政策在密集出台，稳房地产、促消费、促进民营经济发展等方面，政策出台速度很快。基于对7月政治局会议的理解，我们认为接下来可能还会陆续推出促进经济增长的政策措施。国家发改委相关负责人在“四部门推动经济高质量发展新闻发布会”上表示，在各部门制发政策文件前，要对政策文件内容和出台时机等开展与宏观政策取向一致性评估，推动各部门强化政策协调和工作协同，维护好稳定可预期的宏观政策环境。我们认为，未来可能会进一步推出稳地产、活跃资本市场、总量和结构性货币政策、促消费、激发民营经济活力、化解地方债务风险等领域政策措施，我们可能可以期待在一致性评估基础上更大力度政策措施。 ➢经济内生增长动力有待进一步加强。从上半年经济整体恢复情况来看，在疫情防控平稳转段、消费场景限制解除、积压的消费和购房需求集中释放等因素推动下，一季度GDP增长好于预期。二季度以来仍保持恢复态势，但补偿性因素逐步弱化，房地产拖累作用较大，出口承压，消费恢复偏温和，民间投资热度不足，经济内生增长动力有待进一步加强。 1.4月地产销售是升？还是降？——宏观周报（20230515-20230521） 2.调整金融市场收益水平，引导更多资 金 流 向 实 体 经 济——宏 观 周 报（20230522-20230528） ➢近期稳增长政策出台频次高、速度快。下半年以来，稳增长政策密集出台，涉及房地产、消费、民营经济等多个重要领域。房地产方面，7月以来，出台了延长“金融16条”、推进城中村改造、央行指导调整存量房贷利率等多项政策。消费方面，国家发改委发布顶层设计文件《关于恢复和扩大消费的措施》，促进汽车、家居、电子产品消费的具体措施也相继出台。民营经济方面，出台了强化要素支持、促进公平准入、实施税收优惠、健全政府与民企的常态化沟通交流机制等举措消除民企发展障碍，提振民间投资信心。 3.经济恢复弱于预期，政策端或将加码——宏 观 周 报 （20230529-20230604） 4.6月房地产需要供需两端齐发力——宏观周报（20230605-20230611） 5.积极政策开启，权益配置价值提升— —宏 观 周 报 （20230612-20230618） ➢期待一致性评估基础上更大力度的政策措施。对于房地产市场，住建部部长倪虹提出三个要点：1）进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率；2）改善性住房换购税费减免；3）个人住房贷款“认房不用认贷”。从各地情况来看，郑州、合肥等地的楼市新政宽松力度较过去已有所加强。我们认为，后续可能还有更多地方、更大力度逐步取消房地产市场过热时期出台的限制性措施。对于货币政策，央行表示“加强逆周期调节和政策储备；科学合理把握利率水平，适时适度做好逆周期调节，防止资金套利和空转”。据测算，2020年以来金融市场收益率下行速度，持续慢于实体经济贷款利率下行速度，相对偏高的金融市场收益率不利于资金流入实体经济，容易形成资金在金融体系内“空转”。同时，我国实际利率也处于历史相对高位，不利于投资和消费。我们认为未来降低政策利率的可能性较大。对于资本市场，证监会已提出“要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力；科学合理保持IPO、再融资常态化，统筹做好一二级市场动态平衡”。8月3日，股票类业务最低结算备付金缴纳比例已调降。我们认为未来可能还会有进一步政策措施。对于化解地方政府债务风险，7月政治局会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。地方债务形成原因复杂，各地情况各异，同时又经过长年累月的积累，需要相关部门审慎研判、多措并举，因此地方债务的化解或将是一个较为长期的过程。 6.积极因素有所增加，但内需仍显不足— —宏 观 周 报 （20230626-20230702） 7.我国实际利率水平相对偏高——宏观周报（20230703-20230709） 8.出口增速承压，但地区结构产品结构有亮点——宏观周报（20230710-20230716） 9.民营经济或将迎来发展新阶段——宏观周报（20230717-20230723） 10.美国计算实际利率转正，未来继续大超预期可能性下降——宏观周报（20230724-20230730） ➢下周关注：中国7月进出口数据；中国7月通胀数据；中国7月金融数据；美国7月通胀数据。 ➢风险提示：地缘政治风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.经济内生增长动力有待进一步加强..............................................42.近期稳增长政策出台频次高、速度快...........................................43.期待一致性评估基础上更大力度的政策措施................................74.行业周观点汇总...........................................................................95.下周关注...................................................................................126.风险提示...................................................................................12 图表目录 图1 GDP增速与PMI，%.............................................................................................................4图2美国、欧元区、东盟制造业PMI，%.....................................................................................4图3 1年期和5年期LPR，%.......................................................................................................8图4 30个大中城市商品房成交面积，万平米................................................................................8 表2行业周观点............................................................................................................................9 1.经济内生增长动力有待进一步加强 从上半年经济整体恢复情况来看，在疫情防控平稳转段、生产生活秩序逐步恢复正常、消费场景限制解除、积压的消费和购房需求集中释放等因素推动下，一季度GDP增长好于预期。二季度以来仍保持恢复态势，但补偿性因素逐步弱化，房地产拖累作用较大，出口承压，消费恢复偏温和，民间投资热度不足，经济内生增长动力有待加强。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.近期稳增长政策出台频次高、速度快 7月24日，中共中央政治局召开会议。会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。下半年至今，稳增长政策密集出台，涉及房地产、消费、民营经济等多个重要领域，政策出台频次高、速度快，有助于提振市场发展信心。 房地产方面，7月以来高层密集发声。住建部部长倪虹在企业座谈会上指出，要大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。7月10日，央行、金融监管总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，其中提到2022年11月出台的“金融16条”有适用期限的，统一延长至2014年12月31日，主要涉及开发贷、信托贷款等存量融资展期和配套融资的风险分类。7月14日，央行货币政策司司长表示，考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化，过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，央行支持和鼓励商业银行与借款人自主协商，变更合同约定，或是用新发放贷款置换原来存量的贷款。7月21日，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，提出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是扩大内需的一项重要举措。优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造，成熟一个推进一个。多渠道筹措改造资金，加大对城中村改造的政策支持，鼓励和支持民间资本参与。7月31日，国常会强调要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展 模式。8月1日，央行表示，要因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 在当前房地产景气度仍然偏低的背景下，7月以来稳楼市政策频出，预计后续各地因城施策或将加快落地。存量房贷利率下调有助于缓解因新老房贷利差造成的提前还贷问题，也可减轻居民还贷负担，更好激发消费活力。 消费方面，顶层设计文件和各领域针对性重点政策有望形成促消费政策合力。7月31日，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，共涉及6大方面20条举措，包括稳定汽车等大宗消费、扩大服务消费等内容。此前，已有一系列针对重点领域的促消费浮出水面。7月18日，商务部等部门发布《关于促进家居消费若干措施的通知》，提出大力提升家居供给质量，创新消费场景，支持旧房装修，改善消费条件，促进农村家居消费等举措。7月21日，国家发改委等部门发布《关于促进汽车消费的若干措施》，提出优化汽车限购管理政策，支持老旧汽车更新消费，加强新能源汽车配套设施建设，降低新能源汽车购置使用成本等举措。同日，国家发改委等部门发布《关于促进电子产品消费的若干措施》，提出加快推动电子产品升级换代和技术创新，持续推动家电下乡，开展绿色智能电子产品展销活动等举措。 民营经济方面，政策重视程度高，未来发展前景可能更加广阔。7月14日，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》。《意见》围绕持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、强化民营经济发展法治保障、促进民营经济人士健康成长等方面提出31条举措。7月24日，国家发改委发布《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》，从明确工作目标、聚焦重点领域、健全保障机制、营造良好环境等4个方面提出17项工作措施。8月1日，国家发改委发布《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》。《通知》围绕公平准入、要素支持、法治保障等5个方面提出28条措施，推动破解民营经济发展过程中遇到的突出问题，激发民营经济发展活力。8月3日，财政部、税务总局连发三条关于小微企业、小规模纳税人税收减免的公告，进一步支持小微企业发展。 此外，7月6日，李强在经济形势专家座谈会上表示，要建立健全政府与民营企业等各类企业的常态化沟通交流机制，及时改进政策举措。近期国家发改委等部门负责人已多次召开民营企业交流座谈会，了解各行业民企经营情况和面临的实际困难，协调解决企业提出的具体诉求，有助于稳定民营企业发展预期。我们认为，国家对民营经济的政策支持力度较大，民营企业可能将迎来新的