汽车周观点：7月产销好于预期，继续拥抱AI智能化+出海

证券研究报告 汽车周观点： 7月产销好于预期，继续拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年8月6日 本周复盘总结：受益于7月国内乘用车销量超预期催化，本周板块整体上涨！涨跌幅排序：SW乘用车>香港汽车>SW商用载货车>SW汽车零部件>SW商用载客车。覆盖个股中涨幅前三：瑞鹄模具、蔚来汽车、理想汽车。 本周重大事件：10家新能源乘用车重点车企7月新能源汽车交付量合计42.7万辆（问界 6月销量尚未公布，暂以赛力斯新能源汽车销量代替），同环比分别+65.44%/+6.75%。其中比亚迪/埃安/理想/蔚来/深蓝/零跑/极氪/深蓝本月交付均创历史新高！ 本周团队研究成果：1）外发点评：7月新势力销量点评、宇通客车/金龙汽车/小鹏汽 车/理想汽车/比亚迪/吉利汽车7月销量点评，宇通客车/中集车辆2023H1业绩预告点评。 2）完成进门财经系列电话会，聚焦《自主车企基本面更新》。 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2至今的行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴（赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车/蔚来汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选智能化核心产业链：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+冗余执行（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。电动化零部件核心看大客户绑定：T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份） 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 49家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年8月5日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月5日的0.918；3)标红为重点推荐标的。 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至6月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策+供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股+2.0%，跑赢大盘指数1.3pct，香港汽车指数 +10%，跑赢恒生指数3.5pct。A股领涨标的是【海马汽车】。港股领涨标的为【蔚来汽车】，蔚来7月共交付新车20,462辆，同环比分别+103.6%/+91.1%，创历史新高。新车方面，7月全新ES6交付超10,000台，实现首次单车型月交付破万。2）本周两轮车市场表现优于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘0.2pct，A+H股领涨标的为【力帆科技】。 本周基本面变化：10家新能源乘用车重点车企7月新能源汽车交付量合计42.7万辆 （问界6月销量尚未公布，暂以赛力斯新能源汽车销量代替），同环比分别 +65.44%/+6.75%。其中比亚迪/埃安/理想/蔚来/深蓝/零跑/极氪/深蓝本月交付均创 历史新高！多款重点新车型订单/交付节奏超预期，新能源渗透率有望持续提升。 本周工作成果：1）完成7月新势力销量点评。2）完成进门财经系列电话会，聚焦 《自主车企基本面更新》，核心回答：车企最新盈利预测和估值；车企智能化+出海进展如何；车企终端需求更新。 乘用车板块投资建议：拥抱AI+汽车智能化投资主线！2023年是乘用车切换之年，破旧立新制造属性权重降低但科技属性权重提升，智能化或取代电动化成为主角的迹象加强。【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地+多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。优选智能化先发优势者【特斯拉(FSD或国内放开)】 +【小鹏汽车(G6新车)】+【华为合作伙伴(赛力斯/江淮等)】，智能化加速跟进【理想汽车+蔚来汽车+比亚迪+长安汽车】等。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌0.41%，跑输wind全A指数1.34pct，板块小幅回调，7/8月消费淡季来临，终端需求表现低位稳定。2）客车：本周SW商用载客车指数下跌0.1%，跑输万得全A指数1.0pct，主要为7月行业销量环比有所下滑所致。下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动座位客车需求高增，公交车需求复苏已现。 本周基本面变化：重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1025.23，环比小幅提升，波动维稳，我们预计7/8月消费淡季后，运价有望恢复向上。7月重卡行业批发销量数据符合预期，根据第一商用车网，7月重卡行业实现批发销量6.5万台，同环比分别 +44%/-25%；继6月行业大幅补库后，终端市场7月淡季表现为去库，终端上牌量4.5~5万台，重卡出口量依然环比维持高位。客车：公司角度：宇通客车发布2023H1业绩快报，业绩符合预期；宇通客车公布7月产销数据，7月销量为3675辆，同环比分 别+80%/-22%；产量为3778辆，同环比分别+87%/-8%；金龙汽车公布7月产销数据，金龙汽车2023年7月销量为3061辆，同环比分别+12%/-27%；产量为3208辆，同环 比分别+9%/-26%。 本周工作成果：完成宇通客车/金龙汽车7月销量点评，宇通客车/中集车辆2023H1业绩预告点评。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，2023~2025年国内工程/消费复苏向上+国四强制淘汰贡献增量+出口市场爆发三重因素共振驱动板块总量向上，总量预计分别实现88/116/146万辆。重卡板块聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公 交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车 +金龙汽车】。 本周行情的总结：华为+奇瑞车型关注提升，特斯拉再次强调控制自研。1）奇瑞+华为合作车型将于Q3/Q4逐步落地量产，市场对于供应链关注度逐步提升，其中，本周市值【瑞鹄模具】+12.4%，【保隆科技】+6.9%，【新泉股份】+5.5%；2）特斯拉 CEO马斯克发文，提升对于车辆控制系统对于FSD的重要性评估，转向系统关注度提升，其中，本周市值【浙江世宝】+11.9%，【耐世特】+4.0%。 本周基本面变化：1）经纬恒润：截止2023.7.31，已耗资1.02亿元回购公司总股本的0.6860%。2）均胜电子：23H1新获订单预计超420亿元；控股股东质押总股本3.12%，累计质押总股本的23.74%。3）保隆科技：募资14.32亿元可转债申请获上交所受理。4）旭升集团：投资建设墨西哥生产基地涉及的相关公司注册手续均已完成。5）继峰 股份：控股股东及一致行动人因被动稀释和主动减持，合计持有股份由59.04%降至53.98%。6）银轮股份：为小鹏配套冷媒及水路集成热管理模块，电池冷却板，管路总成等产产品，配套三款主流车型。7）星宇股份：截止2023.7.31，已耗资1.00亿元回购公司总股本的0.3044%。 板块投资建议：汽车零部件板块今年核心三大主线，1、智能化+AI，大模型加持+相关法规有望落地+车企新产品周期助推，有望加速AI创新在汽车端的应用。１）高算力域控制器，推荐【德赛西威】【经纬恒润】，关注【均胜电子】【科博达】；２）底盘执行单元，推荐【伯特利】【拓普集团】【亚