汽车周观点：回调已充分，坚定拥抱AI智能化+出海

证券研究报告 汽车周观点： 回调已充分，坚定拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年8月28日 本周复盘总结：短期板块因市场对淡季8月数据产生的干扰+电动车价格战的担忧+中报 业绩的担心导致汽车板块总体有些回调。涨跌幅排序：香港汽车指数>SW商用载客车 >SW乘用车>SW汽车零部件>SW商用载货车。已覆盖标的中涨幅前三：小鹏汽车-W、拓普集团和福耀玻璃。 本周重大事件：本周我们团队覆盖个股中15家发布2023年半年报：1）超预期：福田汽 车、星宇股份；2）符合预期：小鹏汽车、瑞鹄模具、均胜电子、华阳集团、吉利汽车、中集车辆、爱柯迪、银轮股份、金龙汽车、中国汽研、广汽集团、亚太股份；3）低于预期：爱玛科技。 本周团队研究成果：外发点评：小鹏汽车/福田汽车/瑞鹄模具/均胜电子/华阳集团/爱玛科技/吉利汽车/中集车辆2023半年报点评。 21家我们团队覆盖且已披露2023年中报总结：1）总体板块Q2业绩目前符合我们预期； 2）Q2价格战影响缓和；3）个股业绩分化更多来自于【α因素+出口+汇率】。 14家我们团队调研公司的总结：1）2023H2国内价格战的担忧无需放大悲观情绪，9月开启旺季模式【以价换量效果或好于预期】。2）出口高增长预期及重视程度加大。3）全年业绩目标全力以赴去实现。 投资建议：回调已充分，坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！ 短期板块因市场对淡季8月数据产生的干扰+电动车价格战的担忧+中报业绩的担心导致汽车板块总体有些回调。但我们认为这波回调是布局汽车2023Q4和2024年优质标的佳机。2023H2价格战相比2023H1是【更有效的竞争】，最终会加速新能源汽车渗透率上升。 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想 +蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润） +线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其 次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力） 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 50家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年8月27日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年8月26日的0.9294；3)标红为重点推荐标的。 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至7月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策+供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求 稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股-3.1%，跑输大盘指数1.1pct，香港汽车指数- 1.1%，跑输恒生指数1.2pct。A股表现最好的标的是【长城汽车】。港股领涨标的为 【零跑汽车】。2）本周两轮车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘5.4pct，A+H股表现较好标的为【春风动力】。 本周基本面变化：1）吉利汽车：2023H1实现营业收入731.82亿元，同环比分别 +25.78%/-18.49%，归母净利润15.71亿元，同环比分别+1.19%/-57.64%。公司H1业绩整体符合我们预期。2）广汽集团：2023Q2单季度实现营业总收入353.54亿元，同环比分别+39.1%/+33.1%；实现归母净利润为14.28亿元，同环比分别-47.9%/-7.1%。业绩符合我们预期。3）爱玛科技：2023Q2公司营业总收入为47.75亿元，同环比分别为-1.57%/-12.26%；实现归母净利润4.17亿元，同环比分别为+11.97%/-12.71%。业绩略低于我们预期。4）春风动力：2023Q2公司营业总收入为36.26亿元，同环比分别为+37.27%/+25.95%；实现归母净利润3.41亿元，同环比分别为 +70.33%/+62.30%。实际业绩表现基本与公司业绩预告中值一致。 本周工作成果：完成吉利汽车/爱玛科技/广汽集团/春风动力中报点评。 乘用车板块投资建议：战略看多H+A股整车板块！8月以来乘用车板块回调较多核心原因为淡季行业总量增速放缓+特斯拉等新能源品牌官降背景下价格战担忧较多。当前时点仍战略看多H+A股整车板块，【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速 【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地 +多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周下跌4.47%，跑输wind全A指数1.54pct，板块继续回调，重卡板块消费淡季下市场信心较差。2）客车：本周SW商用载客车指数下跌4.9%，跑赢万得全A指数0.6pct，主要为市场整体下跌导致板块下跌。下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动国内客车销量高增。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数1025.67，环比小幅上行，波动维稳；柴油价格震荡下行，天然气价格保持低位，促进重卡终端换车。公司维度，中集车辆发布2023半年报，Q2业绩符合预期，北美/欧洲/新兴市场/国内全面发展Q2实现毛利率20.17%，同环比分别+8.24/+1.7pct，同环比提升主要系原材料价格企稳、产品结构优化、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。2）客车：公司维度，金龙汽车发布2023年半年报，业绩符合预期。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，短期波动不改长期看好判断。2023~2025年“政策势”及“经济势”有望持续发力，2024年起国内工程/消费迅速复苏向上+国四强制淘汰促进换购+出口市场爆发三重因素共振，驱动板块总量提升，批发销量预计分别88/116/146万辆。重卡板块内部投资聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选 【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【福田汽车+潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公 交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13万辆，优选【宇通客车 +金龙汽车】。 本周行情的总结：受到大盘调整+整车价格战担忧影响，零部件板块加速调整。受到担心整车价格战影响叠加大盘整体走势，本周零部件板块加速调整节奏，申万零部件指数-3.2%，市场情绪持续回落。零部件板块明/后两年依然具备较强业绩增长趋势，可以趁此轮回调逐步布局，建议优选智能化/墨西哥出海逻辑标的，以及明年业绩确定性强并存在较大市值空间标的。 本周基本面变化：1）均胜电子：公司23H1业绩符合我们预期，实现营收270.14亿元，同比+17.86%；实现归母净利润4.76亿元，同比扭亏为盈。2）中国汽研：公司23H1业绩符合我们预期，实现营收16.51亿元，同比+23.15%；实现归母净利润3.43亿元，同比+14.55%。3）保隆科技：募资不超过14.32亿元可转债收到上交所问询。4）亚太股份：公司23H1业绩符合我们预期，实现营收17.55亿元，同比+3.46%；实现归母净利润0.68亿元，同比+111.39%。5）文灿股份：公司23H1业绩符合我们预期，实现营收25.6亿元，同比+4.9%；实现归母净利润0.14亿元，同比-89.8%。