2023年7月经济数据展望：7月国内生产消费边际修复，但投资出口仍维持弱势

37月国内生产消费边际修复但投资出口仍维持弱势 证券研究报告 债券研究 2023年8月6日 ➢生产：7月中采制造业PMI指数小幅回升；高温天气推动下电煤日耗环比走高，但同比增速降至4.6%，螺纹、石油沥青开工率仍处低位，但涤纶长丝、PTA、全钢胎开工率边际改善，与19-21年同期大致相当，显示工业生产有所恢复但并不旺盛，我们预计7月工业增加值同比回升0.4pct至4.8%。 ➢社零：7月中采服务业PMI指数略有回落，但居民暑期出行释放，国内执行航班数量、电影票房均明显高于去年同期，汽车消费的韧性较强，但高基数下零售同比仍降至-6%。我们预计7月社零同比回升1.9pct至5.0%。 ➢固投：7月商品房与二手房成交继续萎缩，土地出让金同比降幅走阔，施工强度同样偏弱甚至低于22年同期，我们预计7月房地产投资单月同比增速或进一步下行至-11.1%。6月利润率拖累大幅减轻推动工业企业利润同比增速降幅收窄，但需求仍然偏弱可能制约制造业企业内生性的扩张动力，我们预计7月制造业投资同比增速回落至5.3%。7月新增专项债发行节奏偏缓，以及高温天气影响下指征基建的土木建筑业指数高位回落，而石油沥青装置开工率和水泥发运率表现同样偏弱，我们预计7月基建投资单月同比增速或回落至9%。综合来看，我们预计7月固定资产投资当月同比增速或回落至1.7%，累计同比增长3.5%，较前值回落0.3pct。 ➢外贸：7月海外需求仍然偏弱，价格因素对出口仍有所拖累，我们预计7月出口增速或下滑1.1pct至-13.5%。经济景气度未有明显改善，我们预计进口商品数量仍有所减弱，但大宗商品价格回升，同比增速降幅显著收窄，我们预计7月进口同比增速降幅或较6月收窄2.3pct至-4.5%。 ➢物价：7月海外数据维持韧性，国内稳增长政策带来预期修复，叠加美元指数走弱，原油、有色价格较6月有所上涨，铁矿石价格继续上涨，而钢材、动力煤价格止跌企稳，但考虑6月价格下跌可能对7月仍有拖累，我们预计7月PPI或环比小幅上升0.2%，同比增速较6月回升1.4pct至-4.0%。7月高基数下猪肉同比降幅显著扩大，鲜菜、水果同比增速也明显回落，7月食品项同比增速料将从2.3%降至-1.7%，对CPI带来显著拖累；尽管7月能源价格大幅上涨，暑期人员流动量加大或对服务消费产生一定提振，我们预计7月核心CPI或环比小幅上涨。整体来看，我们预计7月CPI环比为-0.1%，而同比或较上月回落0.6pct至-0.6%。 ➢金融：7月末票据利率再度降至0附近，我们预计信贷投放偏弱，7月新增信贷或在0.95万亿；票据利率的走低或对应未贴现票据规模下降，表外融资规模可能仍然偏弱；此外，7月企业债融资规模或降至1700亿，而政府债和股票融资规模供给约4000亿，我们预计7月新增社融约1.15万亿元，社融存量同比增速约9.1%，或较6月回升0.1pct。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：经济恢复不及预期、财政政策不及预期。 目录 一、生产：制造业景气度边际回暖工业增速或温和回升.......................................................4二、社零：消费链条延续修复社零增速料将回升..................................................................5三、固定资产投资：预计地产投资继续探底基建制造业增幅回落.........................................5四、外贸：海外需求仍然偏弱预计出口增速降幅仍将有所走扩............................................7五、物价：预计PPI同比回升至-4% CPI同比转为-0.6%.......................................................8六、金融：预计7月新增信贷0.95万亿新增社融规模约1.15万亿 ....................................10风险因素..............................................................................................................................10 图目录 图1：7月宏观数据预测........................................................................................................4图2：7月PMI指数环比回升0.3pct至49.3%......................................................................5图3：7月多数行业开工率较19-22年差距不大....................................................................5图4：7月服务业PMI指数环比回落1.3pct至51.5%...........................................................5图5：国内执行航班(不含港澳台)数量...................................................................................5图6：24城商品房成交面积..................................................................................................6图7：11城二手房成交面积...................................................................................................6图8：螺纹钢表观消费...........................................................................................................6图9：水泥发运率..................................................................................................................6图10：工业企业利润增速拆分..............................................................................................6图11：工业企业利润增速通常领先制造业投资增速1年左右................................................6图12：7月水泥发运率小幅回落...........................................................................................7图13：7月石油沥青装置开工率小幅回升.............................................................................7图14：7月PMI新出口订单指数线下继续回落.....................................................................7图15：7月美欧制造业PMI指数仍处低位............................................................................7图16：7月韩国对中国进口金额同比增速回落......................................................................8图17：6月价格因素对出口的拖累较大.................................................................................8图18：6月价格因素对进口的拖累较大.................................................................................8图19：CRB现货指数同比增速............................................................................................8图20：CRB商品价格指数与南华综合指数走势....................................................................9图21：原油、有色金属价格环比增速...................................................................................9图22：铁矿石、钢材价格环比增速.......................................................................................9图23：化工产品、煤炭价格环比增速...................................................................................9图24：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速.....................................................................9图25：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速.....................................................................9图26：食品价格环比增速估计与实际环比增速...................................................................10图27：核心CPI环比增速...................................................................................................10图28：国股转贴现票据利率走势.........................................................................................10图29：新增人民币贷款.......................................................................................................10 6月经济数据表现分化，工业增加值、固定资产投资、新增信贷均强于预期，而社零与出口较预期有所偏弱。进入7月，从高频数据观察，7月工业生产边际改善，我们预计工业增加值同比增速回升至4.8%；暑期人员流动量加大促进消费活力释放，社零同比增速或升至5%；地产景气度仍弱，专项债发行进度偏缓叠