7月消费反弹，理性看待波动

投资建议 服务业持续改善，PMI小幅下滑。7月统计局服务业CPI录得51.5%，环比下降1.3pct；财新服务业PMI录得54.1%，环比上升0.2pct，整体来看服务业继续处于景气扩张区间，但改善幅度略有放缓。分行业看，当前正值暑期旅游旺季，航空运输、住宿等行业供需两旺，房地产和资本市场服务则偏弱。 7月消费反弹，政策环境积极。7月消费主要板块都出现明显反弹，主要受到7月24日政治局会议对下半年经济工作的积极表述影响，《扩大消费二十条措施》等政策出台使得市场预期向好，叠加资金流入因素，短期市场反弹明显。顺周期的商贸零售、食品饮料涨幅分别为10.2%、9.2%，明显跑赢大盘。全年视角下，低估值的家电、轻工、纺服和受益AI技术突破的传媒依然领先，7月消费板块风格的改变是否在8月会继续持续值得关注。 板块波动为主，关注长线趋势。7月消费的反弹来自于低估值下对反转的预期，但我们认为消费作为后周期行业，在经济企稳走平前盈利端或难出现持续改善，因此行情预计将以波动为主，根本性拐点还在酝酿。消费长线趋势： 1）利润增速中枢放缓；2）估值中枢回落是经济走向高质量发展阶段和结构变化导致，短期较难逆转，但率先完成切换的赛道可以布局。预期博弈、基数扰动都可能带来短期波动，操作上注意把握节奏。 行业配置上，业绩确定性仍是第一位，关注结构性机会，优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数上涨，传媒（3.5%）、商贸零售（1.9%）、轻工制造（0.2%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1510.8亿元，周环比上涨3.7%，占A股整体日均成交额的15.8%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-348.3亿元；股东减持-45.8亿元;新发基金+40.1亿元;融资资金+135.4亿元;陆港通资金108.6亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，食品饮料、商贸零售、农林牧渔板块主力资金净流出金额居前。省广集团（传媒）、人民网（传媒）、C敷尔佳（美容护理）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流入，其中食品饮料、传媒、家用电器净流入额居前。贵州茅台（食品饮料）、五粮液（食品饮料）、分众传媒（传媒）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周社会服务、纺织服饰、家用电器行业南向资金净流入居前。美团-W（社会服务）、快手-W（传媒）、东方甄选（社会服务）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比7.4%（上期为6.8%）；沪市换手率0.9%（上期为0.8%），深市换手率2.0%（上期为1.9%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位79.9%（上周80.2%），灵活配置型基金估算仓位63.3%（上周64.0%）。 热点题材：预制菜、文化传媒、消费电子产业、苹果、饲料精选。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：7月消费反弹，理性看待波动 服务业持续改善，PMI小幅下滑。7月统计局服务业CPI录得51.5%，环比下降1.3pct； 财新服务业PMI录得54.1%，环比上升0.2pct，整体来看服务业继续处于景气扩张区间，但改善幅度略有放缓。分行业看，当前正值暑期旅游旺季，航空运输、住宿等行业供需两旺，房地产和资本市场服务则偏弱。 图表1：服务业PMI 图表2：财新服务业PMI 7月消费反弹，政策环境积极。7月消费主要板块都出现明显反弹，主要受到7月24日政治局会议对下半年经济工作的积极表述影响，《扩大消费二十条措施》等政策出台使得市场预期向好，叠加资金流入因素，短期市场反弹明显。顺周期的商贸零售、食品饮料涨幅分别为10.2%、9.2%，明显跑赢大盘。全年视角下，低估值的家电、轻工、纺服和受益AI技术突破的传媒依然领先，7月消费板块风格的改变是否在8月会继续持续值得关注。 图表3：7月消费板块表现 板块波动为主，关注长线趋势。7月消费的反弹来自于低估值下对反转的预期，但我们认为消费作为后周期行业，在经济企稳走平前盈利端或难出现持续改善，因此行情预计将以波动为主，根本性拐点还在酝酿。消费长线趋势：1）利润增速中枢放缓；2）估值中枢回落是经济走向高质量发展阶段和结构变化导致，短期较难逆转，但率先完成切换的赛道可以布局。预期博弈、基数扰动都可能带来短期波动，操作上注意把握节奏。 行业配置上，业绩确定性仍是第一位，关注结构性机会，优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/7/31-2023/8/4）上证指数收报3288.1点，上涨0.4%；深证成指收报11238.1点，上涨1.2%%；创业板指收报2263.4点，上涨2.0%；科创50收报975.8点，上涨1.4%。 从主要消费大盘指数看，表现略弱于市场。中证800消费指数收报20165.6点，下降-0.6%； 中证800可选指数收报5665.5点，上涨0.6%。 图表4：A股大盘涨跌幅（%） 图表5：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业多数上涨，传媒（3.5%）、商贸零售（1.9%）、轻工制造（0.2%）板块涨幅居前。 图表6：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2023/7/31-2023/8/4）A股成交额整体有所下跌。两市日均成交额9559.8亿元，周环比上涨15.8%。 其中大消费行业整体日均成交额1510.8亿元，周环比上涨3.7%，占A股整体日均成交额的15.8%。 图表7：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（352.0亿元）、食品饮料（349.0亿元）、商贸零售（223.2亿元）板块日均成交额居前，农林牧渔（35.9%）、美容护理（29.8%）、商贸零售（22.6%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表8：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2023年8月4日，A股整体PE为17.9，处于历史49.8%的分位水平；沪深300指数PE为12.1，处于历史44.5%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.0%，处于2015年以来82.1%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为29.5，处于历史45.7%的水平；中证800可选指数PE为21.7，处于历史63.1%的水平。 图表9：Wind全A指数PE估值水平 图表10：沪深300指数PE估值水平 图表11：A股风险溢价 图表12：中证800消费指数PE估值水平 图表13：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表14：A股大消费一级行业PE估值 图表15：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表16：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业均呈现主力资金净流出状态，食品饮料（-42.8亿元）、商贸零售（-29.2亿元）、农林牧渔（-19.0亿元）板块主力资金净流出金额居前；纺织服饰（-2.9%）、农林牧渔（-2.8%）、社会服务（-2.7%）板块主力资金交易额占比较高。 图表17：本周主力净流入额排名（亿元） 图表18：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周省广集团（传媒，5.1亿元）、人民网（传媒，4.4亿元）、C敷尔佳（美容护理，3.5亿元）主力资金净流入金额居前；海鸥住工（轻工制造，18.9%）、C民爆（家用电器，16.6%）、苏泊尔（家用电器，12.4%）主力资金净流入率居前。 图表19：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流入，其中食品饮料（22.6亿元）、传媒（10.3亿元）、家用电器（3.3亿元）净流入额居前。食品饮料（1.3%）、美容护理（1.1%）、家用电器（0.7%）板块北向资金交易额占比较高。 图表20：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表21：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2023年8月4日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3331.0亿元）、家用电器（1544.2亿元）、传媒（597.6亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（10.3%）、食品饮料（5.5%）、美容护理（4.7%）。 图表22：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表23：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周贵州茅台（食品饮料，244.3亿元）、五粮液（食品饮料，55.2亿元）、分众传媒（传媒，34.5亿元）北向资金净流入金额居前；海天味业（食品饮料，-33.8亿元）、伊利股份（食品饮料，-10.7亿元）、珀莱雅（美容护理，-9.3亿元）北向资金净流出金额居前。 图表24：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2023年8月4日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1760亿元）、美的集团（家用电器，819亿元）、五粮液（食品饮料，463亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，21.2%）、洽洽食品（食品饮料，20.3%）、美的集团（家用电器，20.1%）。 图表25：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周社会服务（12.0亿元）、纺织服饰（3.5亿元）、家用电器（1.9亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2023年8月4日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3805.9亿元）、社会服务（1492.1元）、纺织服饰（611.1亿元）。 图表26：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表27：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周美团-W（社会服务，126.5亿元）、快手-W（传媒，72.6亿元）、东方甄选（社会服务，28.9亿元）南向资金净流入金额居前；华润啤酒（食品饮料，-24.1亿元）、腾讯控股（传媒，-14.8亿元）、青岛啤酒股份（食品饮料，-11.0亿元）南向资金净流出金额居前。 图表28：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2023年8月4日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，3130亿元）、美团-W（社会服务，1018亿元）、快手-W（传媒，365亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，50.0%）、晨鸣纸业（轻工制造，40.7%）、希望教育（社会服务，34.6%）。 图表29：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比7.4%（上期为6.8%）。 本周偏股混合型基金估算仓位79.9%（上周80.2%），灵活配置型基金估算仓位63.3%（上周64.0%）。 本周沪市换手率0.9%（上期为0.8%），深市换手率2.0%（上期为1.9%）。 图表30：A股融资交易占比（%） 图表31：开放式基金持仓水平 图表32：沪市日度换手率 图表33：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表34：A股大消费热点题材（截至2023/8/4） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表35：A股大消费连续上涨个股（截至2023/8/4） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表36：A股大消费短线强势个股（截至2023/8/4） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表37：A股大消费短线突破个股（截至2023/8/4） 6、风险提示 疫情反复风险：若疫情重新大范围扩散，大消费整体恢复可能延迟。 居民消费意愿不足风险：经济阶段性承压影响居民收入预期，可能减少或推迟消费。 市场波动风