半年报点评：业绩稳定增长，结构优化拓宽成长边际

——绿城管理控股半年报点评 房地产/房地产开发 评级买入（维持） 事件：公司半年报点评 2023年08月3日 营收稳定增长，盈利能力提升： 2023H1公司营收15.49亿元，同比+23.1%，其中商业代建、政府代建、其他业务营收分别为10.65、3.95、0.89亿元，同比增速分别为+39.2%、+3.6%、-20.9%，上半年包括金融客户在内商业代建业务占比提升，有助于公司盈利能力增长；2023H1公司毛利8.1亿元，同比+27%，归母净利润4.7亿元，同比+31.3%，毛利率和归母净利润率分别增加1.6pct、1.9pct至52%、30.6%，主因为规模提升后，项目盈利能力增加及人员成本压降。 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001翟苏宁研究助理SAC执业证书编号：S1660121120021 业务新拓规模稳步增长，储备面积充足： 2023H1公司新拓代建面积17.3百万平方米，同比+30.6%，新拓代建费51.2亿元，同比+26.3%，公司合约总建筑面积113.6百万平方米，同比+20.4%，储备待建面积为55.8百万平方米，同比+38.5%，储备面积保持充足，确保公司未来业绩兑现。 结构持续优化，核心区位货值占比增长，金融机构业务占比显著提升： 公司主要经济区域项目可售货值占总量的76.6%，较2022H1提升1.5pct，长三角、环渤海及京津冀、珠三角分别占32.3%、24.5%、14.7%，较2022年增加0.4pct、增加0.1pct、减少2pct；公司新拓代建费中金融机构、国有企业、政 府 代 建 、 私 营 企 业 占 比 分别 为20.9%、44.8%、9.5%、24.8%， 分 别 较2022H1增加7.5pct、增加8.8pct、减少0.9pct、减少15.4pct；货值分布及客户结构持续优化中。 行业站位稳固，业务版图扩张，代建龙头起新征程： 公司2023H1新签约建筑面积约1727万平方米，根据亿翰智库统计，在代建行业主要参与的20家房企中占比达25.5%，领先第二位13.4pct，公司始终保持行业龙头站位；上半年新签代建面积中，在传统代建业务外，金融机构类业务占17.8%，包含文化综合体、城中村改造、产业园、办公楼等类别的创新业务占15.2%，多元化业务拓宽公司的成长空间；随着规模增长，公司的战略定位也进一步得到母公司认可，预计将获得更多资源支持，框架也将进一步舒展。 资料来源：Wind,申港证券研究所 1、《绿城管理控股年报点评报告：业绩稳定增长多元化业务提升成长空间》2023-03-22 2、《绿城管理控股半年报点评：业绩逆势增长资本代建孕育发展机遇》2022-09-21 投资建议：公司营收盈利稳定增长，业绩储备充足，兑现度高；新拓业务保持良好增速，货值区位、客户结构持续优化，业绩确定性及成长空间收益提升；凭多年积累的管理经验及资源，公司将长期保持龙头地位，充分享受市场扩张红利；预计2023-2025年归母净利润9.4、11.8、16亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、代建行业人才流动、项目拓展不及预期。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。 行业评价体系 市场基准指数为沪深300指数