基于科创50成分股调整的策略构建

摘要 科创50指数关注度持续提升，指数基金规模增长迅速 科创50指数于2020年7月23日发布，由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。 科创50指数发布以来备受投资者关注，从2020年Q4到2023年Q2科创50指数相关的指数基金从288.81亿元增长到1300.86亿元，近期规模增长速度尤为突出。 科创50指数成分股调整预测 根据官方发布的科创50指数成分股调整规则对今年3季度科创50成分股进行预测，其中拓荆科技（688072.SH）和华海清科（688120.SH）为即将调入科创50的股票；纳维科技（688690.SH）和珠海冠宇（688772.SH）为即将调出科创50的股票。 预测模型过去表现优异，过去的12次调整中有9次调入预测完全准确，有10次调出预测完全正确，且其余结果中预测错误股票数量仅为1只，调入预测的综合预测准确率为94.74%，调出预测的准确率为96.49%。模型对科创50成分股的调整能够很好的进行预测。 根据科创50指数成分股调整的预测结果构造投资策略 科创50成分股调入股票在公告日前后表现优异，而在成分股调整之后调入股票的超额收益反而显著为负；调出股票在报告日之后变现较差。 在公告前5个交易日及公告日等权买入预测调入的股票，等权卖出预测调出的股票，在公告日后5个交易日修正为公告中调入调出的股票。最终策略的多头平均每次调整能够获得的绝对收益为3.9%，收益大于0的概率为66.67%；平均每次调整能够获得的超额收益为5.44%，超额收益大于0的概率为91.67%；平均每次调整能够获得的多空收益为5.53%，多空收益大于0的概率为75%。过去只有2022年Q4没有取得正的超额收益，且相比其他时段超额收益绝对值较小，多空收益来看，每期的负的多空收益的绝对值都不足1%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力。 1科创50指数 科创50指数于2020年7月23日发布，由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。 科创50指数发布以来备受投资者关注，从2020年Q4到2023年Q2科创50指数相关的指数基金从288.81亿元增长到1300.86亿元，近期规模增长速度尤为突出。 图1：2022Q4-2023Q2科创50指数基金规模变动（单位：亿元） 区别于沪深300、中证500、中证1000等指数，科创50指数调整频率更高，每年调整4次，根据指数定期调整规则预测科创50指数成分股变动情况具有重要意义，既可以为指数基金调仓提供前瞻性的建议，又可以为投资者带来投资建议。 2科创50指数成分股定期调整预测 2.1科创50指数成分股调整规则 根据2020年12月更新的《上证科创板50成分指数编制方案》（以下简称《方案》）可以对最新的科创50成分股调整进行预测。科创50成分股的调整规则如下表： 表1：科创50指数成分股定期调整规则 以上规则概念中存在某些方面模糊不清，且某些细节在《方案》中并未提到，根据我们将这些方面总结如下： 1）对于每期成分股调整所参考的数据，《方案》仅提到按照过去一年数据，但并未提到起始日期，我们沿用沪深300指数成分股的调整方案中参考数据的规则，认为每期调整所参考的数据分别为1月末到过去一年、4月末到过去一年、7月末到过去一年和10月末到过去一年。 2）在《方案》中提到根据日均总市值进行排名，但根据实证发现在指数成分股定期调整时所参考的市值为A股市值。 3）在实际调整中过去调出成分股的股票即使在后期又满足调入条件也并未再调入成分股。 2.2科创50成分股调整调整预测 根据以上规则对今年3季度科创50成分股进行预测，最终得出今年3季度将要进行调整的股票有两只，其中拓荆科技（688072.SH）和华海清科（688120.S H）为即将调入科创50的股票，两只股票都属于电子行业；纳维科技（688690.SH）和珠海冠宇（688772.SH）为即将调出科创50的股票，两只股票所属行业分别为基础化工和电子。 表2：科创50指数2023Q3成分股调整预测 2.3模型预测准确率 使用该模型对科创50成分股调整进行预测，并于真实调整股票进行对照来观测模型准确率。可以发现在过去的12次调整中有9次调入预测完全准确，有10次调出预测完全正确，而且其余结果中预测错误股票数量仅为1只，调入预测的综合预测准确率为94.74%，调出预测的准确率为96.49%。模型对科创50成分股的调整能够很好的进行很好的预测，结果具有很高的参考价值。 表3：科创50成分股调整预测模型效果 3科创50指数调整所带来的投资机会 随着指数投资的发展，大家越来越关注指数成分股的调整情况。指数成分股的调整同样会对股票价格产生一定的影响，通常来讲当一只股票被调入成分股时，大量被动基金会被动对其进行加仓，导致股票价格上涨，对股票来说属于利好事件；相反，当一只股票被调出成分股时，大量被动基金会对其减仓，从而导致股票价格下跌，对股票来说属于利空事件。 但是指数基金的调仓并不会集中在指数成分股调整日，同时又可能会有其他投资者提前反应，提前对调整股票进行操作。下面将对科创50成分股调整前后股票表现进行分析，寻找投资机会。 3.1股票调入调出前后表现 科创50成分股每年定期调整4次，统计每只调整股票在调整日前后5、10、15、20和40个交易日（调整日包含在调入后的交易日中）的表现。 调入股票调整之前的10、15、20和40个交易日能够产生明显的超额收益，且拥有较高的胜率，其中调入之前20个交易日平均能够获得4.58%的超额收益（相对于科创50指数，下同），超额收益大于0的概率为67.27%；但是绝对收益角度来看只有在调整之前10个交易日能够获得1.1%的收益，且收益大于0的概率为60%。 调出股票在股票调整之前的绝对收益和超额收益全部为负，且在股票调整之前5个交易日绝对收益为负的概率接近70%。 调整之后无论是调入股票还是调出股票的表现都较差，绝对收益和超额收益为负的概率较高。 结论可以印证指数基金会在指数调整之前提前调仓，并且调入股票在调整后开始回调，表现较差，可能是由于非公募投资者在调整落地以后开始抛售导致。 表4：科创50成分股调整前后调入/调出股票表现 3.2股票在公告调整前后表现 在科创50成分股调整之前会提前公告即将调整的成分股名单，公告日期为调整月的上一个月的最后一个周五，继续观察在公告发布日前后5、10、15、20、40个交易日（公告日包含在发布后的交易日中）每只调入调出股票的累计收益。 对于调入股票，在公告日之前和之后的5个交易日能够产生显著的超额收益；在公告日之后的5、10个交易日无论是绝对收益还是超额收益都明显为正，且收益大于0的概率较高，其中公告日5天后的平均每只股票的绝对收益为3.37%，收益大于0的概率为70.16%。 调出股票在公告之后的表现较差，在公告之前的表现没有明显的特点。 本节结论与上面结论可以相互印证，股票调整之前的10、15、20个交易日正好为股票公告日附近的交易日。 表5：科创50成分股公告前后调入/调出股票表现 3.3股票调整日公告日前后每日表现 继续统计科创50成分股调入调出前后20个交易日中每个交易日的平均收益，发现调入股票在公告日前7个交易日到公告日后7个交易日超额收益显著，而在股票调整之后调入股票的超额收益反而显著为负；而调出股票在报告日之后收益开始下行。 图2：股票调整日公告日前后每日表现 3.4基于科创50成分股调整预测的投资策略 根据上述的结论我们发现，科创50成分股调整的公告日前后调入股票的表现优异，调出股票的表现较差。因此可以构造如下策略： 运用前文的科创50成分股调整预测模型对科创50成分股调整进行预测，在公告前5个交易日及公告日等权买入预测调入的股票，等权卖出预测调出的股票，在公告日后5个交易日修正为公告的调入调出的股票。 最终策略的多头平均每次调整能够获得的绝对收益为3.9%， 收益大于0的概率为66.67%；平均每次调整能够获得的超额收益为5.44%，超额收益大于0的概率为91.67%； 平均每次调整能够获得的多空收益为5.53%， 多空收益大于0的概率为75%。 过去只有2022年Q4没有取得正的超额收益，且相比去其他时段超额收益绝对值较小，多空收益来看，每期的负的多空收益的绝对值都不足1%。 图3：策略连续净值曲线 表6：每次调整平均收益及胜率 表7：单期表现 3.5参数敏感性检验 对于每期报告日之前和之后的持有天数进行参数敏感性检验，检验平均每期的超额收益与持有交易日天数的关系，发现在报告日之前8个交易日买入，持有到报告日之后7个交易日所能够获得的超额收益最高平均每期为7.63%，且全部结果都为正，本文为取整所以选择了前后5个交易日作为策略。 表8：公告日前后持有不同交易日的表现 4风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力。