宏观点评报告：非农低于预期，美债顶再确认

非农低于预期，美债顶再确认 —宏 观 点 评 报 告 事件 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 北京时间8月4日晚，美国劳工局公布了7月非农数据，新增非农就业18.7万人，低于20万人的市场预期，失业率进一步下行0.1个百分点至3.5%，时薪有韧性同比4.4%，工作时长减少使得每周总收入同比增速回落。 投资要点 ▌非农数据喜忧参半：虽在降温，但有韧性 7月美国非农新增就业18.7万人，低于20万人的市场预期，就业市场有所降温。但失业率进一步下行（从3.6%降至3.5%），时薪仍有黏性（上涨0.2%至4.4%，超过了预期的4.2%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相 关 研 究 结构上呈现服务强制造弱，耐用强非耐弱，零售强建筑弱的格局，与美国当前经济数据的分化相似。 1、《美国评级下调和长债增发，影响几何？》2023-08-032、《7月FOMC：模棱两可，利率达峰？》2023-07-273、《6月FOMC的三个信号：不降息，或加息，强经济》2023-06-15 ▌后续宏观交易逻辑：通胀反复与经济韧性博弈 短期基数效应下通胀预计仍有反复，仍是市场关注的扰动因素。但是拉长周期来看，美国经济的脆弱性仍存，主要是制造业和服务业不及预期，去库周期持续，地产反弹减弱，衰退虽迟终至。 ▌资产表现：美债顶再确认，美元韧性犹存，黄金压制仍在 美债：短期震荡，长期收益率顶部再度明确；美元：支撑还在，需警惕欧日货币政策冲击；美股：韧性犹存，但性价比降低；黄金：压制仍存，突破2000点仍待降息和衰退的催化。A股：底部明确，指数震荡上行。 ▌风险提示 货币政策超预期，地缘政治事件再起，经济数据超预期。 正文目录 事件：............................................................................................................................................................3评论：............................................................................................................................................................31、不及预期的7月非农..............................................................................................................................31.1、非农就业有所降温，结构分化明显.......................................................................................................31.2、本周资本市场是7月初行情的重演.......................................................................................................42、如何看待后续宏观交易逻辑？................................................................................................................52.1、短期：基数效应下通胀预计仍有反复...................................................................................................52.2、后续美国经济仍有脆弱性，衰退虽迟但到...........................................................................................63、大类资产配置：美债正处于配置窗口.....................................................................................................83.1、美债：短期震荡，顶部明确...................................................................................................................83.2、美元：支撑还在，警惕冲击...................................................................................................................83.3、股市：韧性犹存，性价比降低...............................................................................................................93.4、黄金：压制仍存，静待催化...................................................................................................................93.5、A股：底部确认，震荡上行....................................................................................................................94、风险提示.................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：就业耐用强非耐弱，零售批发升建筑落（千人）............................................................................4图表2：一周总薪增速回落...............................................................................................................................4图表3：通胀预期抬升.......................................................................................................................................5图表4：Manheim指数和汽车价格走势一致...................................................................................................6图表5：石油库存的下行从中长期支撑油价....................................................................................................6图表6：耐用品回升带动库存短期波动...........................................................................................................7图表7：地产数据同步走弱...............................................................................................................................8 事件： 北京时间8月4日晚，美国劳工局公布了7月非农数据，新增非农就业18.7万人，低于20万人的市场预期，失业率进一步下行0.1个百分点至3.5%，时薪有韧性同比4.4%，工作时长减少使得每周总收入同比增速回落。 评论： 1、不及预期的7月非农 1.1、非农就业有所降温，结构分化明显 7月非农低于预期，服务强制造弱、耐用强非耐弱、零售强建筑弱的格局，与美国当前经济结构分化相似。 7月美国非农新增就业18.7万人，低于20万人的市场预期，失业率进一步下行0.1个百分点来到3.5%。私人服务业就业15.4万人，商品生产新增就业18万人，服务业依然是就业的主力。其中教育保健新增10万人，休闲酒店行业新增1.7万人，这也符合近期职位空缺数据的趋势，教育保健职位空缺数维持在200万人左右的规模不变，而休闲酒店行业的职位空缺数已经从2022年底的190万人左右回落至120万人左右的空缺。零售和批发的就业出现回弹，共新增26.4万人，零售和批发新增就业的数据和美国零售销售增速的数据基本吻合，7月的美国销售同比预计也会有所抬升。制造业依然呈现出耐用品强和非耐用品分化的情况，这也符合当前美国消费结构的分化，耐用品消费同比保持高增，耐用品订单持续上行，而非耐用品消费则是出现了回落。建筑行业新增就业数量出现了放缓，新增较上月回落7千人来到1.9万人，这也和近期美国地产数据回落的趋势相符。 就业持续降温，紧张格局有所缓解。当前美国职位空缺数持续缓解，求职比已经来到了1.6的位置，较年初1.9的位置有明显的回落，使得劳动市场的热度持续降温。每周工作时间下行，工资增速也出现回落，使得每周收入同比增速回落至了3.46%。 但时薪仍有韧性，同比环比均有回升。7月平均时薪同比增速上涨0.2%至4.4%，超过了预期的4.2%，环比增速维持在0.4%，收入仍有韧性，这也是联储最关注的指标。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、本周资本市场是7月初行情的重演 本周美债重演了7月初的情景，ADP数据爆表使得美债上行破4%，后因为非农数据的不及预期使得美债重新进入到回落区间。但不一样的是，本周也有财政部多发长端债的影响，使得美债出现了阶段性的收益率冲高。非农数据公布后，对于进一步加息的预期回落， 美债收益率快速下行近17个BP，重回4%附近；美股也有回弹，但被苹果业绩拖累最后收跌；美元指数回落，黄金压制边际减轻，金价最高回升至了1980美元/盎司左右的。 2、如何看待后续宏观交易逻辑？ 2.1、短期：基数效应下通胀预计仍有反复 从通胀预期的角度来看，克利夫兰和密歇根大学的通胀预期指数近期都出现了一定的回弹。从基数效应来看，高基数相应的减弱同样给与通胀一定的回弹动力，但从具体的分项来看，回弹的动力较弱，不足以再次支撑加息的落地。7月Manheim二手车价格指数回落，商品通胀中占比最多的二手车CPI预计在7月进一步拖累整体CPI，食品价格在异常天气的影响下近期均出现了一定价格的回升，但是总体仍低于2022年时期的峰值，同样限制了食品通胀的抬头空间。能源价格短期有OPEC+减产的助推、长期有美国低石油库存的支撑，预计价格会保持在