IF与IH大幅增仓，远月基差整体上涨

证券研究报告 金工研究 2023年8月5日 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 本周四大期指对应的指数偏强震荡，受到市场情绪提振的影响，各品种远月合约基差开始出现上涨，但考虑到目前基差已经处于历史较高位置，IF与IH已经全面升水，套利盘入场带动IF与IH持仓大幅上涨，后续基差变动将受到市场情绪与对冲及套利盘操作的影响，若后续市场情绪持续乐观，各远月合约基差或将继续上涨，但持续大幅上行的阻力或较大，若情绪转为悲观，基差下降或将引发前期套利盘买平获利离场，阻碍基差的进一步下行，因此目前基差所处位置或维持长期窄幅震荡。 ➢内容摘要： ◼IC、IM季月合约基差有所上行、贴水收敛：2023年8月4日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为88.72，沪深300指数分红点位为87.82，上证50指数分红点位为76.47，中证1000指数分红点位为63.46。IC、IM季月合约基差相对上周有所上行。IC持仓额低于2022年初以来中位数，IF、IH持仓额为2022年初以来最高水平，IM持仓额处于上市以来最高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为-0.62%、2.86%、2.36%、-1.33%。 ◼期 现 对 冲 策 略 表现 ：2023年 以 来IC合约 当月连 续对 冲收 益0.20%，季月合约对冲收益-0.53%，最低贴水策略收益0.99%。截至2023年8月4日，IC最低贴水策略选择IC2308合约进行对冲，IF选择IF2308合约，IH选择IH2308合约进行对冲，IM选择IM2308合约进行对冲。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ◼跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023年以来IC合约跨期套利策略收益率1.74%，IF跨期套利收益率0.81%，IH跨期套利收益率0.11%，IM跨期套利收益率2.05%。 ◼基差收敛变动分析：本周四大期指对应的指数偏强震荡，受到市场情绪提振的影响，各品种远月合约基差开始出现上涨，但考虑到目前基差已经处于历史较高位置，IF与IH已经全面升水，套利盘入场带动IF与IH持仓大幅上涨，后续基差变动将受到市场情绪与对冲及套利盘操作的影响，基差继续上行的阻力或较大。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................7二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................122.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................122.2、IC对冲策略表现..................................................................................................132.3、IF对冲策略表现...................................................................................................132.4、IH对冲策略表现..................................................................................................142.5、IM对冲策略表现..................................................................................................15三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................163.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................163.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................173.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................183.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................183.5、IM基差变动情况分析...........................................................................................19 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................4图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................7图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................7图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................8图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势..........................................................8图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................9图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势..........................................................9图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势......................................................10图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势..........................................................10图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................11图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................11图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................13图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................13图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................14图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................14图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................15图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................15图表23：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..............................16图表24：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.........................................16图表25：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表26：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................18图表27：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比....................19图表28：中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比................20 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年8月4日