可转债新券点评系列——铭利转债：精密结构件“一站式”服务商

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定新券点评 可转债新券点评系列—— 铭利转债：精密结构件“一站式”服务商 投资要点：  转债基本要素 铭利达于2023年8月1日发布可转债发行公告，拟募集资金10亿元。其中，3.5亿元用于“铭利达安徽含山精密结构件生产基地建设项目（一期）”，3亿元用于“铭利达江西信丰精密结构件生产基地建设项目（一期）”，1亿元用于“新能源关键零部件智能制造项目（一期）”，剩余2.5亿元用于补充流动资金。 发行规模尚可，债底保护一般。铭利转债发行规模10.00亿元，期限6年，主体/债项评级为AA-/AA-。票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，到期补偿利率（含息）为18%，补偿水平较高。以8月1日同期限、同评级的中债企业债到期收益率6.3364%计算，纯债价值为85.82元，债底保护一般。 摊薄压力较大，条款中规中矩。总股本稀释率为6.20%，流通股本稀释率为13.46%。转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。下修条款“15/30，85%”；有条件赎回条款“15/30，130%”；回售条款“2年，30，70%”。  正股基本面 行业：新能源革命方兴未艾，当前光伏发电已步入“平价上网”时代，发展潜力巨大；根据ITRPV预测，到2030年全球每年光伏新增装机容量将攀升至660GW。光伏行业中的逆变器结构件、电线组件以及光伏支架均涉及精密结构件，有望受益光伏行业的快速增长。2013年至2021年，全球新能源汽车销量从20万辆增长至650万辆，年化复合增长率高达 54.52%。2022年我国新能源车渗透率已达到28%；长期来看，新能源汽车有望逐步替代传统燃油车，未来发展趋势向好。精密结构件在新能源汽车的“三电系统”得到广泛应用。在汽车轻量化趋势下，铝合金轻量化汽车精密结构件在前后纵梁、左右车轮护罩及挡板等方面的应用也越来越广泛，精密结构件已成为汽车零部件的主要供应来源。 正股：公司的产品包含金属和塑胶两大类别，同时还拥有压铸、注塑、型材冲压等多种成型技术；多品类的产品线使得公司能够满足光伏、储能、新能源汽车、安防以及消费电子等各个领域的大型终端产品制造商全方位、多种类的需求，为客户提供“一站式”的解决方案。凭借着多年的积累，公司已成功进入了光伏、安防、汽车以及消费电子行业领先企业的供应链体系，并建立了长期、良好的合作伙伴关系，在行业内享有一定知名度，客户粘性不断增强。  定价分析 从正股走势来看，正股在年内震荡下行，当前正股绝对价格与相对估值水平均已至历史低位。 从基本面来看，精密结构件及模具应用领域广泛，主要包括光伏、储能、安防、新能源汽车以及消费电子，有望受益于清洁能源的快速发展；2022年、2023年Q1，公司营收同比增速分别为75.16%和68.46%，归母净利润同比增速分别为171.93%和63.55%，均居同期可比公司前列。 结合同行业、相似平价转债以及近日上市转债的估值水平，给予39%-41%的转股溢价率，对应上市首日收盘价为125.06-133.37元。  风险提示 1、募投项目效益未达预期。2、正股股价波动风险。3、市场竞争加剧，盈利能力下降。 固收新券点评 2023年8月3日 团队成员 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn 相关报告 1、《宏微转债，新型电力半导体器件领军企业——可转债新券点评系列》——2023.07.28 2、《可转债周观察：二级债基转债仓位创新高》—2023.07.30 3、《转债估值知多少——从入门到实践（三）》—2023.07.27 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收新券点评 正文目录 1 转债基本要素分析 ........................................................ 1 1.1 条款与要素分析 .................................................................................................. 1 1.2 申购与定价分析 .................................................................................................. 1 2 正股基本面分析 .......................................................... 2 2.1行业分析 ............................................................................................................. 2 2.2正股分析 ............................................................................................................. 4 2.2.1 精密结构件一站式服务商，携手优质客户共同成长................................. 4 2.2.2 财务分析：............................................................................................... 5 3 风险提示 ............................................................... 6 图表目录 图表1：铭利转债基本要素一览 ....................................................................................... 1 图表2：铭利转债发行认购日程安排 ................................................................................ 1 图表3：铭利转债上市首日价格的敏感性测算 ................................................................. 2 图表 4：2018-2023Q1铭利达营业收入及同比增速 ....................................................... 5 图表5：2018-2023Q1铭利达归母净利润及同比增速 ..................................................... 5 图表6：2020-2023Q1铭利达营业收入构成情况 ............................................................ 5 图表7：2018-2022铭利达毛利率与净利率 ..................................................................... 6 图表8：2018-2023Q1铭利达期间费用率 ....................................................................... 6 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固收新券点评 1 转债基本要素分析 1.1 条款与要素分析 发行规模尚可，债底保护一般。铭利转债 发行规模10.00亿元，期限6年，主体/债项评级为AA- /AA-。票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，到期补偿利率（含息）为18%，补偿水平较高。以8月1日同期限、同评级的中债企业债到期收益率6.3364%计算，纯债价值为85.82元，债底保护一般。 摊薄压力较大。按初始转股价37.82元计算，若转债全部转股，总股本稀释率为6.20%，流通股本稀释率为13.46%。 条款中规中矩。转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。下修条款“15/30，85%”；有条件赎回条款“15/30，130%”；回售条款“2年，30，70%”。 图表1：铭利转债基本要素一览 转债名称 铭利转债 正股名称 铭利达 转债代码 123215.SZ 正股代码 301268.SZ 发行规模 10.00亿元 所属中信行业 机械设备-通用设备-金属制品 债项评级 AA- 主体评级 AA- 上市日 待定 摘牌日 2029年8月3日 起息日 2023年8月3日 到期日 2029年8月3日 存续期 6年 最新转股价格 37.82元 利率 0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0% 到期赎回价 118元（含最后一年利息） 转股期 2024年2月9日-2029年8月2日 修正起始日 2023年8月3日 下修条款 存续期内，15/30，85% 赎回起始日 2024年2月9日 赎回条款 转股期内，15/30，130% 回售起始日 2027年8月3日 回售条款 最后两个计息年度内，30，70% 来源：iFinD数据库 ，华福证券研究所 图表2：铭利转债发行认购日程安排 时间 日期 安排 T-2 2023-08-01 刊登募集说明书、发行公告、网上路演公告 T-1 2023-08-02 网上路演、原股东优先配售股权登记日 T 2023-08-03 刊登发行提示性公告、原股东优先配售认购日、网上申购日 T+1 2023-08-04 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》、进行摇号抽签 T+2 2023-08-07 刊登《网上中签结果公告》、网上投资者确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2023-08-08 根据中签结果网上清算交割和债权登记 T+4 2023-08-09 刊登发行结果公告、募集资金划至发行人账户 来源：iFinD数据库 ，公司公告，华福证券研究所 1.2 申购与定价分析 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收新券点评 申购：原股东优先配售比例预计为73.82%，网上中签率预计为0.0025%。 截至8月1日，公司前十大股东合计持股比例为79.41%。假设前十大股东参与优先配售的比例为80%，其余股东参与优先配售的比例为50%，则原股东参与优先配售的比例为73.82%，剩余网上投资者可申