华创债券利率日报：10年国债收益率升破3%，关注CTD券切换

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 10年国债收益率升破3%，关注CTD券切换—华创债券利率日报2016-6-3 投资要点 第一，周四10年国债收益率升至3.01%的水平，达到年内的新高。我们知道前期由于众所周知的原因，10年国债收益率一直稳定在2.9%左右的水平，近期则受一级市场新发国债供给的出现以及其他利空因素的影响，收益率如蜗牛般不断爬升，并在今日升破3.0%。那么随着10年国债收益率升至3.0%以上，维持收益率稳定的压力就变得更大，一旦守不住，机构可能会选择抛出，从而导致10年国债收益率面临快速上行的风险，同时在目前金融债和国债利差偏低的情况下，也会带动金融债收益率快速上行。 第二，随着10年国债收益率突破3%，10年国债期货CTD券将由短久期切换为长久期，并可能带来以下几点影响。（1）对于基差交易，当期货CTD券从短久期切换为长久期时，短久期基差会变大，长久期基差则变小，投资者则可做多短久期现券基差，或做空长久期现券基差。（2）对于跨品种交易，在CTD切换为长久期后，随着收益率上行，10年期货合约下跌的幅度会更大，进而加大5年-10年期货合约利差走扩压力，投资者则可以多5年，空10年进行套利。（3）对于套保盘来说，CTD券久期变大后，其基点价值也会变大，套保比率会减小，则投资者可能会减少空单。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：王文欢 电话： 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 《首套房贷利率新低或推动房地产市场继续回暖—华 创 债 券 利 率 日 报2016-05-31》 2016-05-31 《短期风险偏好回升或加大债市调整压力—华创债券日报利率2016-6-1》 2016-06-01 《5月信用债净融资额降至冰点—华创债券团队信用日报2016-6-1》 2016-06-01 《金融债和国债利差偏低，金融债面临补跌风险—华创债券利率日报2016-6-2》 2016-06-02 《及时梳理债券集中到期企业，规避再融资风险—华创债券信用日报2016-6-2》 2016-06-02 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年06月03日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、利率债市场展望：10年国债收益率升破3%，关注CTD券切换 周四债券市场交投依旧活跃，利率债收益率继续呈小幅上行走势，幅度在1-2bp，国债期货小幅下跌。后期我们关注： 第一，10年国债收益率升破3%，后期调整速度有望加快。周四10年国债收益率小幅上行1bp升破3.0%，稳定在3.01%的水平，达到年内的新高。我们知道前期由于众所周知的原因，10年国债收益率一直稳定在2.9%左右的水平，近期则受一级市场新发国债供给的出现以及其他利空因素的影响，10年国债收益率如蜗牛般不断爬升，并在今日升破3.0%。那么随着10年国债收益率升至3.0 %以上，维持收益率稳定的压力就变得更大，一旦守不住，机构可能会选择抛出，从而导致10年国债收益率面临快速上行的风险，同时在目前金融债和国债利差偏低的情况下，也会带动金融债收益率快速上行。 第二，关注10年期货合约CTD券切换。周四国债期货出现一定幅度的下跌，其中10年主力合约下跌幅度要大于5年主力合约。去年10月随着国债期货活跃度大幅上升以及10年国债收益率跌破3%，市场曾经一度十分关注10年国债期货CTD券的切换问题，当时CTD券是从长久期切换为短久期。而今年以来10年国债收益率一直处于3%以下，CTD券也基本维持在中短久期债券，近期随着10年国债收益率的不断上行并突破3%，期货CT D券将稳定在长久期国债。对于投资者来说，可能带来以下几点影响。（1）对于基差交易，当期货CTD券从短久期切换为长久期时，短久期基差会变大，长久期基差则变小，这主要是因为当CTD券变为长久期，期货价格将由长久期现券决定，在收益率上行时，下跌幅度会大于短久期现券。投资者则可做多短久期现券基差，或做空长久期现券基差。（2）对于跨品种交易，在CTD切换为长久期后，随着收益率上行，期货下跌的幅度会更大，进而加大5年-10年期货合约利差走扩压力，投资者则可以多5年，空10年进行套利。（3）对于套保盘来说，CTD券久期变大后，其基点价值也会变大，套保比率会减小，则投资者可能会减少空单。 图表1短久期基差将不断走扩，长久期基差将缩窄 图表25年-10年国债期货利差有望继续走扩 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 第三，每日高频物价数据跟踪。周三蔬菜价格继续小幅回升，其中农业部菜篮子产品批发价格指数上涨0.2%，前海蔬菜批发价格指数下跌0.2%，山东蔬菜批发价格总指数上涨0.7%。猪肉价格则小幅回落，前海白条猪批发价格指数回落0.1%，其他禽类价格涨跌不一。广州江南水果类批发价格指数下跌0.4%，前海鸡蛋批发价格指数上涨0.2%。商品指数多数下跌，其中钢铁指数下跌0.5%，有色指数下跌0.3%，能源指数上涨0.2%，纺织指数下跌0.1%，能源指数上涨0.2%，其他指数持平。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表3高频物价数据跟踪 类别 高频指标 上周末 上周环比变化 5-31 6-1 日环比变化 蔬菜类 农业部菜篮子产品批发价格指数 202.79 -1.7% 202.46 202.92 0.2% 前海蔬菜批发价格指数 104.55 -6.4% 104.49 104.27 -0.2% 山东蔬菜批发价格总指数 72.31 -12.5% 85.99 86.56 0.7% 肉禽类 前海白条猪批发价格指数 138.29 1.0% 140.58 140.39 -0.1% 商务部牛肉均价 57.33 0.0% 57.29 50.06 -0.4% 商务部羊肉均价 50.7 0.0% 50.65 50.35 -0.6% 商务部白条鸡均价 14.32 0.1% 14.33 14.33 0.0% 商务部白条鸭均价 13.42 -0.1% 13.33 13.35 0.2% 水果类 广州江南水果类批发价格指数 172.56 -0.9% 178.62 177.89 -0.4% 蛋类 前海鸡蛋批发价格指数 86.79 1.9% 88.01 88.19 0.2% 商品价格指数 钢铁指数 643 -3.2% 637 634 -0.5% 化工指数 653 -0.6% 652 652 0.0% 建材指数 755 -0.7% 751 751 0.0% 有色指数 674 -0.9% 676 674 -0.3% 能源指数 546 0.6% 547 548 0.2% 纺织指数 737 0.5% 736 735 -0.1% 橡塑指数 626 -1.3% 625 625 0.0% 资料来源：华创证券，WIND，生意社 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投