金融衍生品策略日报：股市关注政策，债市情绪偏暖

1001401802202601031071111151191232022/92022/112023/12023/32023/52023/7中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-08-04 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市关注政策，债市情绪偏暖 摘要： 股指期货：政策是否充分计价是当下的主要矛盾。昨日缩量反弹，大盘占优，非银、地产领涨，主线仍是政策主题。当下的矛盾在于政策是否充分计价，对此，我们建议资金围绕两个指标进行判断，一是地产非银成交额占比是否拐头向下，若转势则代表资金对于政策主线的关注度降低，或是政策充分计价的标志，二是观察大宗走势，若大宗商品价格持续回撤，也存在上述风险。现阶段维持对于IH的乐观看法。 股指期权：仍然卖权优势环境。昨日标的全线收涨。早盘标的震荡为主，但期权端波动率并没有进入降波趋势，对午盘强劲走势有一定的预示，同时午盘波动率也保持与标的的正相关，因此昨日波动率也多数收涨。昨日期权成交额有小幅下滑，市场情绪相对中性。创业板ETF期权成交额PCR/成交量PCR昨日处在0.5水平，暗示虚值认沽代表的空方力量相对强势，关注创业板ETF的投资者可考虑保护防御或标的止盈。短期来看，各标的走势偏强，场外雪球对冲力量较小，对场内的压制较低，叠加季节性因素，期权波动率环境相对回暖，因此当前是卖权的优势环境，操作建议仍然主要是备兑增厚为主。 国债期货：债市情绪持续偏暖。昨日国债期货全线收涨。日内看，T主力合约高开高走，央行隔夜操作继续小幅收缩流动性，但整体影响不大。现券市场方面，10年期国债活跃券利率日内波动不大，整体情绪偏暖。近日受到惠誉下调美国评级影响，避险情绪开始升温，同时，国内强政策预期开始有所降温，债市情绪持续偏强。短期来看，当下仍是以政策博弈为主线，政策陆续出台和落地，会对债市造成一定的扰动。建议适当关注基差做阔思路；适当关注TS正套机会。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期 股指期货：政策是否充分计价是当下的主要矛盾。 国债期货：债市情绪持续偏暖。 股指期权：卖权优势环境延续。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 16 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：政策是否充分计价是当下的主要矛盾 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于4.42点、6.85点、-5.49点、-3.94点，较上一交易日变化-2.49点、-0.87点、-3.82点、-3.72点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-9.4点、-4.6点、3.2点、5.2点，较上一交易日变化-0.6点、-0.8点、3.4点、0.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-4302手、-2752手、-1817手、-2289手； （4）沪股通净流入5.34亿，深股通净流入0.09亿 观点：昨日缩量反弹，大盘占优，非银、地产领涨，主线仍是政策主题。同时美国信用评级下调之后，10年美债上探至4.1%之上，但从其他标的走势来看，市场对该事件反应淡然，一方面，中美利差上行之后，并未带动人民币汇率的贬值，另一方面，传统意义上对于10年美债敏感的大盘成长以及恒生科技收涨，上述现象暗示资金并未押注美债利率的持续上行。而当下的矛盾在于政策是否充分计价，对此，我们建议资金围绕两个指标进行判断，一是地产非银成交额占比是否拐头向下，若转势则代表资金对于政策主线的关注度降低，或是政策充分计价的标志，二是观察大宗走势，若大宗商品价格持续回撤，也存在上述风险。现阶段维持对于IH的乐观看法。 操作建议：IH多单持有 震荡 股指期权 观点：仍然卖权优势环境 逻辑：昨日标的全线收涨，创业板ETF领涨，上涨1.06%；中证1000和科创50ETF表现相对平稳，涨幅在0.1%以内。早盘标的震荡为主，但期权端波动率并没有进入降波趋势，对午盘强劲走势有一定的预示，同时午盘波动率也保持与标的的正相关，因此昨日波动率也多数收涨。昨日期权成交额有小幅下滑，除深市100ETF期权外其余品种持仓量平稳增加2%左右，市场情绪相对中性。创业板ETF期权成交额PCR/成交量PCR昨日处在0.5水平，暗示虚值认沽代表的空方力量相对强势，关注创业板ETF的投资者可考虑保护防御或标的止盈。短期来看，各标的走势偏强，场外雪球对冲力量较小，对场内的压制较低，叠加季节性因素，期权波动率环境相对回暖，因此当前是卖权的优势环境，操作建议仍然主要是备兑增厚为主。 操作建议：备兑策略 风险因子：1）新品种流动性不及预期 2）政策力度不及预期 震荡 国债期货 观点：债市情绪持续偏暖 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为65588手、44643手、31370手、12293手，1日变动3064手、5398手、6057手、1229手，持仓量分别为188158手、108411手、52257手、17439手，1日变动-3469手、震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 16 815手、-566手、-167手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.525元、0.405元、0.100元、0.500元，1日变动-0.025元、0.010元、-0.035元、-0.060元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.400元、100.500元、303.400元、207.290元，1日变动0.130元、-0.070元、-0.010元、0.220元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.143元、0.105元、-0.001元、0.277元，1日变动-0.060元、-0.023元、-0.056元、0.005元。 （5）央行昨日开展30亿元7天期逆回购，当日有1140亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线收涨。截至收盘， T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.13%、0.12%、0.03%和0.13%。日内看，T主力合约高开高走，央行隔夜操作继续小幅收缩流动性，但整体影响不大。现券市场方面，10年期国债活跃券利率日内波动不大，整体情绪偏暖。近日受到惠誉下调美国评级影响，避险情绪开始升温，同时，国内强政策预期开始有所降温，债市情绪持续偏强。短期来看，当下仍是以政策博弈为主线，政策陆续出台和落地，会对债市造成一定的扰动。建议适当关注基差做阔思路；适当关注TS正套机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）政策发力不及预期 中信期货金融衍生品日报 4 / 16 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-7-31 中国 中国7月官方制造业PMI 49 49.2 49.3 欧元区 欧元区7月调和CPI年率-未季调初值(%) 5.5 5.5 5.3 欧元区第二季度季调后GDP年率初值(%) 1 0.4 0.6 2023-08-01 中国 中国7月财新制造业PMI 50.5 50.3 49.2 欧元区 欧元区6月失业率(%) 6.5 6.5 6.4 美国 美国6月JOLTs职位空缺(万) 982.4 962 958.2 2023-08-03 中国 中国7月财新服务业PMI 53.9 52.4 54.1 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1. 8月3日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开金融支持民营企业发展座谈会，听取有关意见建议，推动银企供需对接，研究加强金融支持民营企业工作举措。座谈会表示，金融机构要积极营造支持民营企业发展壮大的良好氛围，提高风险评估能力，全面梳理绩效考核、业务授权、内部资金转移定价、尽职免责等政策安排，优化服务民营企业激励机制，提升贷款的意愿、能力和可持续性。要深入了解民营企业金融需求，回应民营企业关切和诉求，做好银企融资对接，为民营企业提供可靠、高效、便捷的金融服务。要精准实施差别化住房信贷政策，满足民营房地产企业合理融资需求，促进房地产行业平稳健康发展。 中信期货金融衍生品日报 5 / 16 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 00.511.522.533.52022/10/142022/12/142023/02/142023/04/142023/06/14Shibor利率水平隔夜1W2W1M 05001000150020002500300035002021/12/252022/03/252022/06/252022/09/25投放量到期量 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 IFIF当月4.42-2.49-3.64ICIC当月-5.49-3.82-8.30IHIH当月6.85-0.870.41IMIM当月-3.94-3.72-17.40IF01-IF009.400.604.00IF02-IF0120.40-2.007.60IF03-IF0214.801.801.40IC01-IC00-3.20-3.400.80IC02-IC01-19.20-2.401.20IC03-IC02-19.600.602.00IH01-IH004.600.801.80IH02-IH0113.60-2.605.20IH03-IH0216.800.608.40IM01-IM00-5.20-0.20-0.20IM02-IM01-31.000.80-0.80IM03-IM02-39.20-4.80-0.40基差跨期价差IFICIHIM最新值1日变化5日变化二级指标一级指标 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货金融衍生品日报 6 / 16 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指数PE对比 -40%-20%0%20%40%60%2022/11/302023/02/282023/05/312019/12/31基期涨跌幅对比沪深300上证指数创业板指数中小板综指上证50中证500中证1000 0510152001020304050602022/07/212022/11/212023/03/212023/07/21指数PE对比创业板指数中证500沪深300-右上证指数-右上证50-右中证1000-右 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 7： 融资融券 图表 8：