全球科技投资：产品、方法与组合

美联储加息进入尾声，但美国经济短期仍有韧性。预计美联储9月份议息会议大概率停止加息，但仍存一定博弈空间，加息周期临近结束，由于美国通胀粘性以及加息对经济影响的滞后性，预计降息最快要到2024年一季度末二季度初。美国短期经济仍有韧性，衰退的预期有所降温，短期经济韧性主要来自于四个方面：一是服务业对经济和劳动力市场的支撑；二是美国房地产业短期升温；三是“再工业化”下的美国制造业回流；四是新技术的发展带来新的机会。 加息尾声、短期经济韧性叠加人工智能科技浪潮，美股科技仍有向上支撑。复盘历史，以纳斯达克指数为代表的美股科技走势与美联储加息、美国经济以及科技创新等密切相关。在加息结束至降息期间，纳指整体上行，2001年以来的两轮周期均上行超过20%；经济走势与纳指走势显著正相关，经济韧性也会成为纳指的重要支撑；1970年以来的四轮信息技术浪潮对纳指有明显助推。所以在美联储加息尾声、短期经济韧性以及人工智能科技浪潮下，2023年下半年美股科技仍有上行空间。 纳斯达克科技市值加权指数：更纯的美股科技，“加强版”的纳指。 （1）100%分布在半导体、计算机硬件等创新性更高的硬科技赛道。 （2）长期制胜，弹性更高。景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF（代码：159509）是市场唯一以纳斯达克科技指数为跟踪标的ETF产品。 配置全球科技的组合设计思路：本文给出了配置全球（A股、港股、美股）科技板块的多资产稳健型配置方案。A股选择创业板50，港股选择港股通科技指数，美股选择纳斯达克科技指数，债券资产选择中债综合财富（总值）指数。通过“CPPI+RP”两阶段法的多资产组合设计，投资组合既能把握科技股行情的成长机会，又能降低波动和回撤风险。2016年初至2023年7月份，区间年化收益率11.54%，年化波动率9.38%。2023年1-7月，组合累计收益率为10.33%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。模型假设风险；模型估测不准确风险。 1.美联储加息进入尾声，美国经济短期仍有韧性，美 股科技仍有支撑 1.1.美联储加息进入尾声，降息最快要到2024年一季度末之后 预计美联储9月份议息会议大概率停止加息，但仍存一定博弈空间，加息周期临近结束。2023年7月美联储议息会议在“跳过”一次加息后重新加息25BP，基本符合市场预期，但是美联储主席鲍威尔在新闻发布会上极力模糊化前瞻性指引，在“鹰”“鸽”之间反复横跳，并表示后续是否加息将会视具体数据而定。总的来看，其没有进一步偏“鹰”的表态，已经可以理解为实质上的偏“鸽”，一方面是因为通胀问题已经在很大程度上缓解，美国6月份CPI下行至3.0%（预期3.1%、前值4.0%），核心CPI下行至4.8%（预期5.0%、前值5.3%），均表现为超预期下行，相对于2022年6月CPI高点9.1%已经实现明显的改善；另一方面美国经济虽然短期仍有韧性，但是结构性下滑迹象显现，截至2023年7月，美国制造业PMI已经连续9个月低于荣枯线。在通胀下行和经济下行的双重影响下，美联储加息进入尾声。根据联邦利率期货市场反映，9月份停止加息的概率达到84.5%，但是由于鲍威尔表示仍要视数据而定，后续通胀数据将会决定是否进一步加息，从而仍存一定博弈空间。鲍威尔的表态一定程度上具有预期管理的目的，我们认为9月份停止加息是大概率事件。 降息最快要到2024年一季度末二季度初。主要原因在于：一是美国通胀仍有粘性，6月份CPI同比超预期下滑至3.0%，加息抗通胀取得效果，但同时与去年的同期高基数也有一定关系，后续伴随着基数走低，通胀读数仍有一定波动，预计2023年底仍在3%左右波动，美联储预测2025年才能将通胀降至2%的目标水平，通胀粘性下，鲍威尔表态年内不会降息，部分美联储官员预测降息最快也要到2024年；二是美国当前在服务业的支撑下，经济仍有韧性，降息对冲经济的必要性不高；三是加息影响具有滞后性，加息的效应会逐渐发酵，预计2023年末至2024年一季度经济下行会更加明显，届时降息的必要性逐渐提升。 p3 图1：2023年8月2日联邦利率期货市场反映的美联储加息与降息预期 1.2.美国经济短期仍有韧性，衰退的预期有所降温 美国经济比预期韧性更强，服务业是主要支撑，短期房地产升温、制造业回流和新技术发展也带来一定助力。在美联储激进加息之后，并没有在2023年中左右看到衰退迹象，美国经济表现出较强的韧性，二季度美国GDP环比折年率达到2.4%，高于预期的1.8%和一季度的2.0%，消费和投资分别拉动了1.1和0.8个百分点。当前美国经济韧性主要来自四个方面： 一是服务业对经济和劳动力市场的支撑。美联储加息对经济的影响存在滞后期，其一般会按“房地产-制造业-商品消费-服务消费”的链条传导，美国的房地产在加息后率先下行，制造业PMI从2022年11月以来持续低于荣枯线水平，商品消费在疫情期间发放补贴的支撑下实现快速反弹，增速已经大大放缓，但是服务消费当前仍未恢复到疫情前的趋势值，仍然具有一定的动力，而服务业是支撑美国劳动力市场的主要部门，较为强劲的服务业成为美国经济和劳动力市场的主要支撑。 二是美国房地产业短期升温。按照加息影响的滞后链条，房地产理应是最先衰退的，但是当加息在向后续行业传导过程中，房地产在经历一轮快速下行后，2023年以来又实现一定程度反弹，我们认为这与过热的劳动力市场带来的收入增长、超额储蓄释放、疫后住房环境更新需求等相关，从而也在一定上助力了美国经济韧性。 三是“再工业化”下的美国制造业回流。美国从奥巴马、特朗普到拜登政府，都在积极推进提升制造业竞争力，力促“再工业化”，从而推动制造业回流美国。2023年以来，美国制造业投资增速提升明显，二季度同比增速到达69.42%，创历史新高。 p4 四是新技术的发展带来新的机会。2023年上半年以人工智能为主题的技术进步取得明显进展，相关芯片制造、科技应用等带来一系列新的投资机会，从而对经济和全要素生产率有一定助力。 综合以上来看，美国经济在激进加息下仍然表现出一定的韧性，衰退预期有所降温，鲍威尔在新闻发布会上对美国经济表示乐观，美联储工作人员不再预测2023年会出现衰退。我们认为短期内衰退的概率也在下降，但是经济下行的压力仍在，尤其是后续伴随着服务业动能的减退、预防性储蓄的消耗，但是下半年以上四方面因素仍有一定支撑，至少要到2023年末至2024年初经济下行的迹象才会相对比较明显，短期经济仍有韧性。 图2：美国服务业当前仍有一定韧性，成为经济和劳动力市场主要支撑 图3：美国房地产市场在经历加息的快速下行后，2023年初以来有所回温 图4：美国“再工业化”政策促进了制造业回流和相应投资 图5：美国商品消费已经超过疫情前的趋势值，服务消费尚未达到但已接近，后续仍有一定动能但相对有限 1.3.加息尾声、短期经济韧性叠加科技创新浪潮，美股科技仍有向上支撑 预计2023年下半年美股科技依然有向上支撑，主因加息进入尾声，抑制性力量预期减弱，短期经济仍有韧性，以及科技浪潮带来的助推。我们以纳斯达克指数作为美股科技的代表，可以发现影响指数走势的因素很多，美联储加息、美国经济走势、科技创新等因素均有影响。复盘历史来看影响纳指的因素： p6 从美股科技与美联储加息的关系来看，从美联储加息的尾声到降息期间，纳斯达克指数整体偏向于上行。2001年以来有两段这样的时期，一段时间2006年6月29日至2007年9月18日，期间纳指上涨了21.95%；另一段是2018年12月20日至2019年8月1日，期间纳指上涨了24.24%。如果我们将2023年7月27日看做最后一次加息，则截至2023年8月1日，上涨复苏只有1.7%，后续空间仍旧较大。 从美股科技与经济走势相关性来看，纳斯达克指数季度环比与制造业PMI、非制造业PMI走势的正相关性较强，其相关系数分别达到0.39和0.33，并且都在1%的水平上显著，当前在美国经济韧性之下，后续短期内制造业PMI和非制造业PMI进一步下探的空间不大，7月制造业PMI已经从6月的46.0%回升到46.4%，虽然低于荣枯线，制造业仍在下行，但是下行最快的时期过去，我们认为2023年下半年经济韧性下，PMI大概率相对企稳，从而不会对纳斯达克指数形成向下的冲击，因而纳指环比大概率仍能维持正增长。 从美股科技与科技创新浪潮关系来看，我们复盘了1970年代以来的历轮信息技术浪潮，包括1980年代初的个人电脑浪潮、1995-2000年的互联网浪潮、2010年前后以云计算、大数据、物联网为代表的软件产业浪潮、2013年前后的移动互联网和智联网浪潮，每轮信息技术创新浪潮中，纳指均趋于快速上行，美股科技表现较好，当前在人工智能浪潮下，美股科技也已经取得初步较好的表现。 因此，从加息尾声、短期经济韧性以及科技创新浪潮的叠加来看，2023年下半年美股科技依然看多，后续仍有进一步上行动力。 图6：复盘历史，美联储加息尾声到降息期间，纳指整体趋于上行 p7 图7：纳斯达克指数季度环比走势与经济走势（PMI衡量）正相关性较强 图8：历轮信息技术浪潮均助推纳斯达克指数上行，美股科技表现较好 2.纳斯达克科技指数：更纯的科技“加强版”， 的纳 指 2.1.指数编制方案：纳斯达克100里只选“科技” p8 纳斯达克科技市值加权指数（以下简称：纳指科技，Wind代码：NDXTMC.GI）：在纳斯达克100指数池中，只筛选归类为科技板块（分类标准ICB）的股票，同时单个成份股权重上限10%，以避免过度集中风险，更能把握美国科技股的投资机会。 其中，纳斯达克100指数（Wind代码：NDX.GI）：由在纳斯达克股票市场上市的、市值较大的100只美国国内及国际非金融行业股票构成。 图9：纳指科技：纳斯达克100里只选“科技” 2.2.行业分布：100%布局硬科技赛道 相较于纳指100指数，纳指科技的行业100%分布在半导体、计算机硬件等创新性更高的硬科技赛道。纳指科技前10成份股权重和超过60%，聚集英伟达、微软、苹果等在内的全球科技巨头。 图10：纳指科技：100%布局半导体等创新性更高的硬科技赛道 p9 表1：前10大重仓股：纳指科技聚集英伟达、微软、苹果等在内的全球科技巨头 2.3.“加强版”的纳指：长期战胜纳指100的科技指数 过去十余年（2013.01.02-2023.07.31），纳指科技累计收益率641.59%，高于纳斯达克100指数的492.16%。2013-2022的十个完整年度中，五年跑赢纳斯达克100指数；2023年至今，大幅领先纳斯达克100指数。 图11：纳指科技：能够长期战胜纳指100的科技指数 p10 表2：纳指科技：胜率持平、弹性优于纳指100 3.景顺长城纳斯达克科技ETF：市场唯一，老将掌舵 3.1.1.“市场唯一”以纳斯达克科技市值加权指数为跟踪标的 景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF（代码：159509）是市场唯一以纳斯达克科技市值加权指数为跟踪标的ETF产品，可以代表美国创新性更高的硬科技赛道。 表3：景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF基本信息 3.1.2.打造特色精品，ETF老将掌舵 基金管理人景顺长城基金管理有限公司成立于2003年，作为20年老牌公募，7次荣获金牛基管理公司。公司注重长期投资理念，五年、十年股票投资能力4颗星（海通证券基金公司评价，截至2023年1月31日），最近五年、七年、十年，景顺长城主动权益投资绝对收益均排名行业前列。在被动投资方面，公司追求特色化、国际化发展。产品线较为完善，涉及宽基、行业/主题、跨境/QDII、Smart Beta等产品，通过提供各类不同的底层资产和投资策略，满足投资者多样化的投资需求。目前在管ETF共12只（含LOF），合计基金规模106.48亿元。 汪洋先生，理学硕士。2021年10月加入