7月经济数据前瞻：积极变化逐步验证中

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年08月03日 【宏观快评】 积极变化逐步验证中——7月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期》 2023-08-02 《【华创宏观】乐观的验证：更多环节趋稳回升 ——7月PMI数据点评》 2023-07-31 《【华创宏观】前瞻性指引的调整将如何影响市场波动？——7月欧央行会议点评》 2023-07-29 《【华创宏观】YCC“预防性”调整影响几何？ ——7月日央行会议点评》 2023-07-29 《【华创宏观】软着陆的三条线索与资产影响— —美国2季度GDP点评》 2023-07-29 主要观点 核心观点:对于经济而言，二季度环比大幅回落，三季度预计将在财政、居民支出提速影响下迎来上行。继续看多三季度的股市，需要珍惜情绪、经济、政策共振带来的的反弹窗口。居民支出提速的影响因素包括“复阳”因素的褪去、暑期出行带动消费改善、务工人员就业收入恢复后带动消费改善等。财 政支出提速的观察包括发改委项目批复加快、政治局会议要求加快专项债发行使用等。这些积极的变化，在7月数据层面将有所体现：包括社零增速回升、与政府支出相关的投资增速回升（如不含电力的基建、公共服务业等）、基础原材料生产的回升、PPI同比回升等。对于社融，考虑到7月专项债发行尚未加速，8-9月有望将年内剩余额度基本发行完毕，回升幅度更快的时候或在8-9月。 一、消费链条：暑期出游或带动消费回升 预计7月社零同比为4.5%。其中，餐饮增速达到16.0%、网购增速达到9%、汽车类增速达到0%、石油及制品增速达到4.0%、其他商品增速达到1.0%。7月社零的关键变化在于暑期出游。具体分项来看：1）对于汽车，截止至7 月23日，7月汽车零售同比为1.7%，略好于6月数据。2）对于石油制品，7 月，汽油(92#)全国均价同比为-2.8%，好于6月的-7.8%。叠加暑期自驾出行的 恢复，预计7月石油制品同比增速好于6月。3）对于网购，从快递数据来看， 7月3日-7月30日，快递揽收量同比为13.3%。此前，6月5日-7月2日，快递揽收量同比为11.1%。7月网购或小幅上行。4）对于餐饮，7月，地铁客运出行人数同比高达35.8%，预计带动餐饮保持高增速。5）其他（社零-网购-餐饮-汽车-石油制品），预计在暑期出行带动下，线下购物继续修复。 二、价格链条：PPI同比回升，出口“价”的因素有所改善 预计7月份PPI环比0%，同比见底，从-5.4%收窄至-4.1%左右。同比读数回升，一是基数拖累大幅减弱，翘尾因素从-2.8%回升至-1.5%；二是随着市场预期好转、增量需求释放，7月份，各类工业品价格均有所趋稳回升。 预计7月以美元计价的出口同比-12.5%，两年平均为1.2%。预计7月进口同比为-5%。拆分量价来看，对于全球出口量，跟踪指标BDI指数同比7月录得-49.9%，6月为-54.7%，小幅反弹，可能指向7月“量”的因素低位震荡。对于全球出口价，跟踪指标RJ/CRB商品价格指数7月录得-4.1%，6月为 -16.3%，大幅回升，可能指向7月“价”的因素有一定改善。 预计7月份CPI环比上涨0.1%，同比从0%降至-0.4%左右。7月同比读数大幅回落，主要受食品项基数拖累。预计在暑期出行链较强的影响下，核心CPI同比或小幅回升至0.5%。 三、投资链条：地产依然偏弱，但基建有改善迹象，原材料生产或明显回升对于地产：预计7月地产销售面积增速降至-20%左右。预计1-7月地产投资累计同比降至-8.6%。对于基建：部分数据有改善迹象。例如沥青，7月以来， 沥青开工率持续快速上行。 预计7月工业增加值同比增速为4.6%。7月生产的重要变化是，制造业基础原材料相关行业生产或有所恢复。例如粗钢，7月前20日，重点企业粗钢产量增速为8.7%，好于6月的1.4%。 四、金融数据：社融或见底回升 7月新增社融预计约7600亿，较去年同期多增1300亿。社融存量增速预计在 9.1%左右，较6月抬升0.1%。7月本身就是信用投放小月，因此社融增量相对较低。7月M2同比预计回落在11.2%，M1同比预计4%左右。 风险提示：地产信心持续走弱；政策出现重大调整。 目录 7月经济数据前瞻3 （一）物价：预计CPI同比短暂转负，PPI同比触底回升3 （二）生产：基础原材料生产有所恢复3 （三）外贸：“价”的因素有改善，基数仍有拖累3 （四）固投：或依然在低位4 （🖂）地产销售：压力依然较大4 （六）社零：暑期出游或带动消费回升4 （七）金融：社融或见底回升5 7月经济数据前瞻 （一）物价：预计CPI同比短暂转负，PPI同比触底回升 预计7月份CPI环比上涨0.1%，同比从0%降至-0.4%左右。7月同比读数大幅回落，主要受食品项基数拖累。去年7月鲜菜和猪肉价格大幅上涨，食品价格环比3%；而今年7月，供给充足背景下，猪肉和蔬菜价格略有下跌，食品价格环比预计在-1.5%至-1.0%。 好的一面是，预计在暑期出行链较强的影响下，核心CPI同比或小幅回升至0.5%。从7 月服务业PMI数据看，航空出行、住宿餐饮文娱、景区三大链条全面向好。 预计7月份PPI环比0%，同比见底，从-5.4%收窄至-4.1%左右。同比读数回升，一是基数拖累大幅减弱，翘尾因素从-2.8%回升至-1.5%；二是随着市场预期好转、增量需求释放，7月份，各类工业品价格均有所趋稳回升。其一，除水泥外，煤炭、原油、螺纹和有色等大宗商品价格均有所上涨；其二，制造业PMI出厂价格指数上行，从43.9%升 至48.6%，采购价格指数重回荣枯线以上，从45%升至52.4%；其三，商务部公布的生产资料价格指数，自去年11月以来环比首次上涨，涨幅0.1%。 （二）生产：基础原材料生产有所恢复预计7月工业增加值同比增速为4.6%。 7月生产的重要变化是，制造业基础原材料相关行业生产或有所恢复。根据中国物流与采购联合会对7月制造业PMI的点评，“从行业来看，各个行业的生产活动呈现协同稳定运行格局，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业的生产指数虽都较上月有所下降，但仍都位于50%以上，显示新动能和消费品制造业生产持稳运行。基础原材料行业生产指数较上月上升4个百分点，在连续3个月运行在50%以下后回到扩张区间，显示基础原材料生产止跌回升。” 其他重要的高频指标包括：1）粗钢生产，7月前20日，重点企业粗钢产量增速为8.7%，好于6月的1.4%。2）水电，三峡水库站7月出水流量同比为-29.9%，前值为-33.6%。7 月水电发电情况或略好于6月。3）火电，根据中电联7月31日数据，CECI需求分指数 连续8期处于扩张区间，表明电煤需求量继续增加。从纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，7月四周同比均值为11.9%，考虑基数因素后，7月火电发电情况好于6月。 （三）外贸：“价”的因素有改善，基数仍有拖累 预计7月以美元计价的出口同比-12.5%，两年平均为1.2%。预计7月进口同比为-5%。 出口方面，根据我们的出口跟踪分析框架：1）总量视角，全球经济仍偏弱。摩根大通全球制造业PMI最新6月读数为48.8，前值49.6。已更新数据的主要国家（美、欧、英、日、韩）制造业PMI7月均值47.1，6月为46.8，小幅反弹，但仍在荣枯线以下。拆分量价来看，对于量，跟踪指标BDI指数同比7月录得-49.9%，6月为-54.7%，小幅反弹，可能指向7月“量”的因素低位震荡。对于全球出口价，跟踪指标RJ/CRB商品价格指 数7月录得-4.1%，6月为-16.3%，大幅回升，可能指向7月“价”的因素有一定改善。 2）商品结构视角：汽车出口或高位波动 �劳密出口：跟踪越南劳密出口。7月越南劳密出口同比-11.9%，6月为-21.4%，5月为 -12.2%，可能指向7月我国劳密产品出口低位震荡。 ②化工品与贱金属：领先指标是CRB工业原料价格（领先4个月）、同步指标是PPI。7 月均有所反弹，可能指向化工品与贱金属出口7月低位反弹。 ③耐用品出口：跟踪美国耐用品支出。美国6月耐用品支出同比4.4%，较前值4.1%再度小幅上行，美国耐用品支出韧性，或指向7月耐用品出口低位震荡。 ④汽车出口：跟踪韩国汽车出口。7月韩国汽车出口同比为14.9%，较前值58.3%大幅下滑，两年平均为20%，较前值24.1%也出现下滑，或指向7月我国汽车出口高位波动。 ⑤其他机电品出口：跟踪发达、新兴市场PMI。6月发达市场制造业PMI录得46.3，较前值47.6进一步下行，从这个角度考虑，7月其他机电品出口可能有下行压力。不过同期新兴市场制造业PMI录得51.1，前值51.4，连续第5个月荣枯线以上运行，或可对7月其他机电出口形成一定支撑。 进口方面，“价”的因素改善或助推7月进口低位小幅反弹。 1）一般贸易方式进口与大宗价格关联较大，跟踪指标RJ/CRB指数同比7月录得-49.9%， 6月-54.7%，小幅回升，可能指向7月一般贸易方式进口有所反弹。 2）加工贸易、保税物流方式的进口与集成电路、电脑、液晶平板显示模组等耐用品的出口关联较大。如前所述，7月我国耐用品出口可能仍是低位震荡，带来加工贸易、保税物流方式进口低位波动。 （四）固投：或依然在低位 预计1-7月固定资产投资累计同比为3.8%，与前值持平。其中，制造业投资累计同比降至5.9%、基建（不含电力）累计同比微升至7.3%。基建（宽口径）累计同比为10.6%。地产投资累计同比降至-8.6%。 从高频数据来看，地产相关偏弱，基建相关有所分化。1）地产相关：螺纹，7月螺纹表观消费四周合计同比继续走弱，为-11.5%，此前6月四周合计同比为-3.4%。水泥，根据 百年建筑网8月2日的文章《百年建筑解读：暴雨内涝致施工受阻，全国水泥出库量年 同比降幅近4成》，“（房建）从水泥出库量来看，需求持续呈下行趋势。”地产销售，7月依然非常低迷。2）基建相关：专项债发行，7月新增专项债2000亿左右，属于年内单月新增偏低水平。沥青，7月以来，沥青开工率持续快速上行。建筑业PMI，7月大幅回落。 （🖂）地产销售：压力依然较大 预计7月地产销售面积增速降至-20%左右。 从高频数据来看，主要观察两个数据。一是样本城市数据，根据我们统计的50个城市的数据，7月同比为-27.1%，略好于6月的-28.8%。二是样本企业数据。根据克尔瑞统计的 百强房企数据，“TOP100房企7月业绩规模创近年新低，单月业绩同环比双降，环比降低33.5%、同比降低33.1%。整体来看，目前行业信心仍处在低位，7月供需两淡，楼市复苏动能趋缓、企业去化压力仍然较大。” （六）社零：暑期出游或带动消费回升 预计7月社零同比为4.5%。其中，餐饮增速达到16.0%、网购增速达到9%、汽车类增速达到0%、石油及制品增速达到4.0%、其他商品增速达到1.0%。 7月社零的关键变化在于暑期出游。根据中国物流与采购联合会对7月服务业PMI的点评，“暑期消费需求旺盛，……航空运输业商务活动指数较上月有所上升，……住宿业、餐饮业和文体娱乐相关行业的商务活动指数较上月