国泰君安（香港）-有色金属行业双周报：投资者对即将出台的刺激政策持乐观态度

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (86755)23976671yong.guo@gtjas.com.hk1August2023 EquityResearch 双周报：投资者对即将出台的刺激政策持乐观态度 SectorReport 市场投资者对即将出台的刺激政策持乐观态度，关注这些政策的实际效果。美国经济数据好于市场预期，美国经济软着陆的可能性正在上升。中国中央政府 释放出未来将出台更多刺激政策的积极信号，其中包括扩大内需、调整房地产市场政策和活跃资本市场。 云南省冶炼企业复产产能持续增长，重点在于改善原铝供需平衡。上周铝消费需求略有改善，铝加工企业产能利用率小幅上升。 铜：铜价受到投资者乐观情绪的支撑。美国经济数据好于预期，中国中央政府也释放出未来将出台更多刺激政策的积极信号。 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) Nonferrousmetalssectorperformance %return 60.0 40.0 20.0 0.0 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector EquityResearchReport -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 Jul/22Sep/22Nov/22Jan/23Mar/23May/23copperaluminumzincleadnickeltin Source:Bloomberg. SectorReport 行业更新 市场投资者对即将出台的刺激政策持乐观态度，关注这些政策的实际效果。7月，美联储如预期将基准利率上调25个基点。美联储主席鲍威尔表示，后续加息仍将取决于通胀水平。此外，美国第二季度GDP数据好于市场预期，美国经济软着陆的可能性正 1August2023 在上升。因此，基本金属价格在消费前景向好和投资者风险偏好上升的带动下小幅反弹。中国中央政府释放出未来将出台更多刺激政策的积极信号，其中包括扩大内需、调整房地产市场政策和活跃资本市场。投资者对这些政策趋势都十分乐观。随着刺激政策的发布，投资者将关注这些政策的生效时间和实际效果。此外，还应关注淡季后各基本金属消费需求的改善情况。 铝：云南省冶炼企业复产产能稳步增长，重点在于改善原铝供需平衡。供给侧： 云南省冶炼企业的铝产量稳步增长，但贵州省新产能已全部投产。随着水电供应增加，云南省持续复产且预计将持续一段时间。因此，短期内预计铝供应将会上升，在供给侧给铝价带来更大压力。7月24日至7月28日，总产能增加了19万吨至4,189万吨。 需求侧： 上周铝消费需求有所改善，铝加工企业产能利用率小幅上升。铝加工龙头企业的产能利用率上升了0.5个百分点至63.4%。国内电解铝库存持续增加；上海有色网（SMM）电解铝社会库存减少了1.8万吨至54万吨，铝棒库存减少了1.46万吨至8万吨。 铜：铜价受到投资者乐观情绪的支撑。上周铜价周环比反弹2.49%至8,662.2美元/吨。美国经济数据好于预期，中国中央政府也释放出未来将出台更多刺激政策的积极信号。中国铜精矿现货市场稳定，但预计更多来自非洲的铜精矿将很快抵达，这将增加供 应。铜棒企业的产能利用率在上周下降了6.1个百分点至59.73%。我们预计铜价将受到投资者乐观情绪的支撑，铜价反弹或将持续一段时间。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险 1.俄乌冲突持续。 2.下游消费需求不及预期。 3.美联储加息高于预期。 4.中国宏观经济增速低于市场预期。 5.新能源汽车增速低于市场预期。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1August2023 SHFE（人民币/吨） 2023/7/31 周环比 月环比 同比 铜 69,290 1.08% 3.65% 14.68% 铝 18,335 0.19% 2.83% -0.08% 铅 15,940 -0.65% 3.30% 4.97% 锌 20,715 2.63% 4.67% -12.96% 锡 233,900 -0.04% 7.63% 17.79% 镍 170,310 2.26% 9.53% -1.60% LME（美元/吨） 2023/7/31 周环比 月环比 同比 铜 8,832 1.82% 6.21% 12.94% 铝 2,283 1.90% 6.09% -6.09% 铅 2,149 -1.40% 2.36% 4.63% 锌 2,565 3.09% 7.41% -22.93% 锡 28,637 -0.91% 6.91% 15.01% 镍 22,293 -0.70% 8.66% -5.44% 基本金属的价格和库存表-1:金属价格变动 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-2:金属库存变动SHFE（吨） 2023/7/31 周环比 月环比 同比 铜 61,290 -21.32% -10.28% 65.54% 铝 110,996 -1.81% 13.17% -40.12% 铅 47,637 20.43% 76.79% -30.10% 锌 61,313 7.68% 3.09% -37.00% 锡 9,314 1.00% 3.81% 135.20% 镍 2,837 13.94% -9.45% 62.95% LME（吨） 2023/7/31 周环比 月环比 同比 铜 68,350 12.46% -6.34% -47.93% 铝 507,400 -1.85% -6.58% 76.10% 铅 54,200 4.53% 31.47% 39.42% 锌 99,675 12.47% 23.32% 42.95% 锡 5,275 4.87% 51.15% 36.84% 镍 37,536 -0.21% -3.38% -35.26% SectorReport 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1:LME铜价和库存图-2:SHFE铜价和库存 12,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 200,000 10,000 160,000 70,000 250,000 8,000 140,000 60,000 200,000 120,000 50,000 6,000 100,000 40,000 150,000 4,000 80,00060,000 30,000 100,000 180,000 80,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 1August2023 300,000 2,000 0 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 40,000 20,000 0 20,000 10,000 0 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3:全球原生铜月度产量图-4:全球精炼铜月度产量 2,000 20192020202120222023 000'tons 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000'tons 2,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 图-5:全球精炼铜月度需求图-6:全球铜供需平衡 3,000000'tons 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 monthlydemandyoy 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 250.00 000'tons 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 SectorReport 资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组织、国泰君安国际。 铝板块 图-7:LME铝价和库存图-8:SHFE铝价和库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 LMEaluminuminventory(tons)LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 1August2023 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 00 Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9:中国月度电解铝产量图-10:全球月度电解铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,000 20192020202120222023 000'tons 3,500 5,500 3,000 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11:中国冶炼厂的生产成本分布图-12:冶炼厂的电力成本分布 11%1% 43% 45% <16500 16500-17500 17500-18500 18500-19500 >19500 <0.4 13% 17% 4% 13% 27% 26% 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 >0.6 SectorReport 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 图-13:SMM铝加工行业开工率调查图-14:SMM铝加工行业开工率调查 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 8/1-8/4 8/15-8/18 8/29-9