铁矿石8月月报：宏观预期向好，盘面估值抬升

2023年07月28日 宏观预期向好，盘面估值抬升 前言概要 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259:021-65789252dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 投资逻辑与交易策略： 8月份主导铁矿价格核心因素：宏观预期向好博弈粗钢平控政策。首先，中央会议对地产定调较为积极，可能地产端政策有望加快出台，虽难有强刺激，但有望以托底和结构性为主，因此宏观预期向好有望得到支撑。其次基本面方面，对比2020年铁矿和终端钢材需求都呈现供需双强，其对市场和情绪影响显著较强，但今年铁矿自身基本面供需双强，全年基本呈现供需双强下的紧平衡，而下游钢材需求弱预期仍然会延续。因此铁矿价格高位的支撑力度会显著弱于2020年，但盘面估值仍有望抬升。 供需角度：供应端，海外铁矿发运高位回落，非主流矿发运同比仍未显著好转，下半年海外铁矿消费量预计较快回升分流国内铁矿高供应，国内铁矿预计难以打破当前紧平衡格局。需求端，7月份非建材消费量大幅好于建材消费量，国内粗钢表需同比增加1.3%，建材消费量同比回落12%，非建材消费量同比增加16%，同时当前市场对8月份建材的偏弱预期并未改变。整体来看，当前宏观预期向好、叠加海外资金对国内经济修复较为乐观，铁矿基本面供需紧平衡预计得到维持，价格有望呈现偏强走势。 交易策略：01铁矿逢低做多为主；跨期1/5正套为主。 风险提示：1、下游地产用钢需求持续回落；2、供应端超预期增加。 第一部分铁矿市场数据回顾 7月份市场政策端核心在于：中央会议对地产定调较为积极和粗钢平控政策可能全国推出。从盘面价格走势来看，7月份整体呈现高位宽幅震荡走势，本轮价格上涨自5月底市场在地产端悲观预期好转和地产政策端出台预期支撑下，价格持续较快上涨。7月底政治局会议对地产端政策定调较为积极，市场情绪延续较快好转，但临近月底粗钢平控政策可能全国推出压制价格高位，铁矿价格大幅回落，市场在宏观预期好转和政策端粗钢平控之间进行博弈。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 2023年7月份最优交割品主要以金布巴、IOC6粉为主。随着时间的推移最优交割品有望逐步向中低品粉切换，但时间预计较为缓慢。 当前9/1价差呈现正套走势，与上半年5/9价差有相同之处，跨期价差趋势性行情往往不再是以往供需基本面的节奏不同，而是更多基于宏观预期和政策调控之间的博弈，具体来说主要是当前宏观预期好转，市场对地产端出台需求端刺激政策预期较强，但远月可能会交易政策调控加大和地产政策实际落地执行不及预期，从而呈现跨期价差呈现正套走势。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分铁矿供需分析 1.全球铁矿供应难以较快增加 力拓：力拓发布二季度产销报告：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8130万吨，环比一季度增加2%，同比增加3%。二季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7910万吨，环比减少4%，同比减少1%。2023年上半年发运量达到16164万吨，同比增加6.8%（1030万吨），假设全年发运目标完成区间中值3.28亿吨，下半年发运量在16640万吨，同比回落2.3%/390万吨。 VALE：二季度淡水河谷铁矿石产量达7874.3万吨，环比增加17.9%，同比增加6.3%。其中球团产量为911.1万吨，环比增加9.5%，同比增加5.1%。二季度淡水河谷铁矿石销量达7213.8万吨，环比增加33.6%，同比增加0.7%。2023年上半年产量达到14552万吨，同比增长6%（830万吨），VALE全年产量目标预计完成区间下沿3.1亿吨，下半年产量在16450万吨，同比回落3.6%/600万吨。 BHP：二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量（100%基准）为7271.7万吨，环比上涨9.9%，同比上涨1.47%。二季度铁矿石总销量7117.2万吨，环比增加6.83%，同比减少2.23%。2023年上半年发运量达到13775万吨，同比回落1.5%（220万吨），上半年产量达到13888万吨，同比增长0.39%（50万吨）。 FMG：二季度FMG铁矿石产量达4820万吨，环比增加5%，同比增加3%。二季度 FMG铁矿石发运量达4890万吨，环比增加6%，同比减少1%。FMG宣布24财年发运指导目标为1.92-1.97亿吨，其中铁桥项目预计将贡献约700万吨。2023年上半年发运量达到9520万吨，同比回落0.8%（80万吨），上半年产量达到9430万吨，同比增加3.63%（330万吨）。 根据矿山季报，2023年上半年四大矿全球发运量52464万吨，同比增加0.9%/480万吨（钢联口径增量超900万吨），但上半年发往中国比例明显提升。上半年四大矿全球产量增幅较快，大部分增量由力拓和VALE贡献，但VALE上半年产量-发运量差值在1550万吨，远高于过去几年均值400万吨水平。上半年VALE产量同比增加830万吨，但全球发运量同比回落250万吨，表明VALE矿山库存大幅增加，下半年季节性发运高峰可能部分消化上半年库存增量（VALE产量目标仍维持在3.1-3.2亿吨）。 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球四大矿山资本支出基本维持不变，产能难有增量，过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力影响，全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。未来几年再考虑非主流矿由于开发成本增加，产能有进一步退出可能，因此全球铁矿供应预计偏紧。总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。2020-2022年四大矿增量年度均值不到1000万吨，2023年四大矿预计会延续过去三年产销在目标区间下沿为主，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 从高频数据来看，2023年年初至今，全球铁矿周度发运2888万吨，同比去年同期2834万吨增加1.8%/1400万吨，澳巴铁矿全球发运量周度均值2429万吨，同比增长2.9%，其中澳洲周度发运均值1783万吨（19港口），同比增长1.8%，巴西铁矿周度发运均值646万吨，同比增长6.1%。分四大矿来看，力拓周度发运均值增长5.3%，BHP发运增加1.4%，FMG发运回落0.5%，VALE发运回落0.5%。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 2023年年初至今非澳巴矿周度发运均值在459万吨，同比去年同期477万吨回落3.8%/520万吨，当前非主流矿发运仍未显著好转。具体来看，年初至今非四大矿周度发运均值899万吨，同比增加2.5%，澳洲非主流周度发运均值262万吨，同比回落0.3%，巴西非主流发运周度均值178万吨，同比增加29.3%。 巴西非主流矿发运增速大幅增加，主要原因是上半年VALE产销差达到1550万吨（产量-发运量），但过去5年均值在400万吨左右，表明一季度VALE发运大幅降低由国内非主流矿山替代，而VALE发运大幅回落主要原因是受2022年四季度该港口高出货量消耗大量港口库存影响，对铁矿石销售尤其是BRBF以及IOCJ产品形成较大制约。 从全球发运角度考虑非主流矿难有较大增量。今年对比2019-2021年非主流矿发运高峰大幅回落，2019年周度发运均值在530万吨，2020年均值557万吨，2021年557万吨，但对比2017年和2018年390万吨仍增加较多。总体来看，非主流发运量难以回到2017-2018年低点，主要原因这一阶段全球四大矿产销达到近十年最高峰，也是2013年前后大幅扩张资本开支后的结果，但2019-2021年三年非主流矿发运高峰也难以再现，主要在于全球铁矿消费量进入下行通道，在主流四大矿产量平稳微增背景下非主流矿难有较大增量。 整体来看，全年非主流国家进口铁矿总增量预计在1000万吨，由于地缘政治问题进口乌克兰铁矿几乎为零，印度进口大幅增加可能会部分挤压其他非主流国家进口，但总增量预计很难超过1000万吨。同时虽然上半年国内进口铁矿同比增加超4000万吨，但当前海外 铁元素消费量处于过去几年同期高位（上半年国内钢材净出口同比增加1200万吨，折铁矿消耗量增加2000万吨），而去年下半年基数非常低，下半年海外铁矿消费量预计较快回升分流国内铁矿高供应，因此2023全年国内铁矿总供应预计增量在2000万吨左右。 数据来源：银河期货、路透、mysteel 数据来源：银河期货、路透、mysteel 上半年进口铁矿数量同比大幅增加。2023年1-6月份国内进口铁矿石数量57656万吨，同比增长7.6%，其中澳洲进口37040万吨，同比增长4.1%，巴西进口10668万吨，同比增长4.9%。除澳洲巴西非主流矿方面，1-6月份进口9948万吨增长27%，其中印度进口1961万吨，同比增长116%。 今年上半年印度铁矿全球发运量大幅增加，有下调出口关税延迟发运影响，但2023年下半年印度进口铁矿环比上半年预计大幅回落，主要原因有： （1）去年11月份印度下调出口关税，国内积压的铁矿延迟发运，所以国内今年1-2月份进口数量同比大幅增加。 （2）上半年由于钢厂利润大幅下降，钢厂在考虑性价比的情形下，3月份超特粉-印度粉价差在90左右，性价比较高，所以钢厂大幅增加低品印度粉矿的用量，而当前两者价差收缩至不到50，印度低品粉相比较澳洲主流低品粉超特粉和FMG混合粉性价比已经显著下降，因此下半年价差性价比这一影响因素对进口的刺激作用会显著减弱。 （3）上半年焦炭价格持续低位，钢厂基于利润最大化角度考虑会加大对低品粉矿的用量。同时上半年港口印度铁矿累库近400万吨，虽然进口同比增加900万吨，但实际消耗量只有500万吨左右。 （4）从统计数据来看，2019年下半年至2021年上半年印度进口铁矿月度均值超350万吨，19年至今其他时间进口印度铁矿月度均值不到150万吨（剔除2022年上调关税影响）。按照以往过去几年进口数量来看，2019年下半年至2021年上半年处于国内需求较好而主流四大矿受突发事件和疫情影响产量没有得到释放，而从2021年下半年至今由于全球总需求大幅回落，非主流矿发运持续较快回落。 （5）在全球铁矿发运走弱的背景下，非主流国家铁矿发运量不具备独立性。四大矿山由于有大量长协比例，自身矿品味质量和稳定性较高在市场上流动性较好，但非主流矿并不会在价格90美金之上就大幅增加产量，主要是非主流发运取决于下游需求结构化差异的不同。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 国内精粉产量难以较快释放，基石计划加快产能投放，但原有产能利用率下降。2023年1-6月份国内铁精粉产量13190万吨，同比增长0.4%/60万吨（大样本和小样本数据不一致，363座矿山产量回落5.5%/折全口径700万吨）。大样本和小样本分歧主要在于基石计划加速推进下，国内新增产能投放较快，但原有产能利用率在下降。从过去几年来看，影响国产铁精粉产量的根本原因在于国内原矿生产和铁矿价格。对于国内矿山自有原矿，新产能建设投放增加供应，但周期往往偏长，同时受国内环保政策因素抑制较多。 数据来源：银河期货、mysteel 数据来源：银河期货、mysteel 今年废钢消费量在去年低基数背景下进一步回落。2021年是过去几年废钢消耗量高峰，而2022年是过去几年消耗量的最低值，2021年高峰可能跟上半年钢厂高利润大幅增产有关，20