2023年7月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2023年7月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 7月24日政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，对后续城投债务问题具有较强的指引作用。推测可能路径为再融资债置换隐债范围扩大，优先解决高债务地区（红橙区域）、短期高成本债务，金融机构、政策性银行增加支持，地方资产盘活以及债务重组展期等方式。但我们认为，对于财政状况极差地区，展期的可能性大于救助。同时，中央不救助原则、各省负责原则、市场化原则预计不会改变。回顾历史，债务问题的解决大多最终还是要依靠以时间换空间。在此期间仍应保持底线思维，对于信用下沉保持谨慎态度。 相关报告 地方债发行计划半月报-2023年三季度地方债发行计划已披露20325亿元2023.8.1 7月PMI点评-内需拉动去库趋缓2023.7.31转债半年报掘金（一）2023.7.30ESG市场跟踪双周报（2023.7.17-2023.7.30）-中财绿指发布上市公司绿棕收入数据库2023.7.30胶原领域领先企业-东宝转债（123214.SZ）申购分析2023.7.30 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 内容目录 一、七月信用债市场回顾....................................................................................................................................3（一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5二、八月展望....................................................................................................................................................10三、风险提示....................................................................................................................................................11 图表目录 图1：：2023年6月至7月主要品种信用债发行情况（亿元）...........................................................................4图2：2023年6月及7月信用债净融资情况（亿元）........................................................................................4图3：2023年7月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）.............................................................................5图4：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................9图5：2023年7月31日各省份信用利差变动情况...........................................................................................10 表1：2023年6月至2023年7月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）.................................................4表2：2023年7月信用债负面事件（亿元）....................................................................................................5表3：2023年6月至2023年7月主要品种信用债成交情况（亿元）...............................................................8 一、七月信用债市场回顾 7月下半月受税期及月末因素影响央行加大逆回购操作，全月央行公开市场操作净回笼8080亿。目前来看，资金利率已经基本回到政策锚定的利率中枢（2.0%）附近，但短端利率（比如一年期国债收益率）距离政策锚定的利率中枢尚有距离，期限利差有进一步压缩的空间和压力，资金面边际收敛的进程应还未结束。7月24日中共中央政治局召开会议，提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”、“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用”，同时提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，市场随后有所调整，全月来看整体较为平稳。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2023年7月已受理公司债拟发行金额4893.05亿元，较6月下降14.68%。分地区看，江苏、广东、山东、北京、福建分列前五，分别为791.09亿元、598.00亿元、591.60亿元、564.95亿元、525.00亿元。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债受理金额分别为767.00亿元、2352.45亿元、1233.60亿元、235.00亿元、305.00亿元。短期公司债和永续债受理金额较6月增长，其余品种下降。 通过方面，短期公司325.21亿元，私募债1894.36亿元，小公募2297.20亿元，永续债140.00亿元，次级债200.00亿元。小公募、永续债通过金额较6月小幅下降，其余品种均增长。 全部品种终止审查金额309.00亿元，较6月大幅增长。其中私募债198.00亿元，小公募111.00亿元。分地区看，涉及常州、大冶、鄂州、河池、湖州、淮安、济宁、晋江、昆明、绵阳、南京、南通、苏州、桐城、新沂、盐城、仪征，江苏省终止规模较大。 NAFMII：2023年7月预评中金额928.40亿元，较6月大幅增长。分品种看，中票、SCP、PPN分别为375.40亿元、214.00亿元和339.00亿元。分地区看，江苏、湖南、山东、浙江、北京居前，分别为172.40亿元、130.00亿元、130.00亿元、61.00亿元、60.00亿元。 完成注册金额1492.87亿元，较6月大幅增长101.48%。分品种看，MTN、SCP、PPN完成注册金额分别为629.55亿元、687.82亿元、175.50亿元。分地区看，江苏、浙江、山东、重庆、四川居前，分别为320.96亿元、199.50亿元、139.00亿元、134.00亿元、126.06亿元。 企业债：2023年7月申报金额645.30亿元，受理金额448.40亿元，注册金额47.50亿元。已注册金额较6月大幅下降。注册地区涉及安徽、陕西、浙江、重庆。企业债6个月过渡期已经过半，后续该品种在审核发行上如何变化仍有待观察。 （二）信用债发行情况 2023年7月主要品种发行规模10079.70亿元，较6月减少13.17%。除中票、企业债外发行均减少。净融资方面，连续两个月净融资为正，7月净融资规模较6月整体减少1061.17亿元。 资料来源：Wind，华金证券研究所 7月取消发行358.92亿元，推迟发行7.00亿元。取消发行规模较6月小幅下降。银行间市场簿记新规于7月1日起施行，从最终结果看对发行市场未造成明显冲击，长远来看有利于发行环节进一步规范透明化。 7月债券各品种发行利率分化较为明显，公司债发行利率整体上行、长期限有所下降，企业债整体下行。整体来看，AA+品种发行利率抬升较为明显。AA发行利率样本较少，随着整体评级中枢抬升以及注册审核要求提高，市场预计未来将继续向AA+及以上高评级主体集中。 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2023年7月份信用债负面事件涉及评级下调、列入观察名单、推迟评级、未按时兑付、展期。其中未兑付和展期债券涉及当代节能置业、景瑞地产、宝龙实业、永城煤电、世茂股份、禹洲地产、泛海控股、武汉当代科技、佳源创盛、华夏幸福、九通基业、时代控股、鑫苑中国、金科地产，集中在房地产行业。金融机构中榆次农商行、延边农商行两家评级下调，另有利安人寿列入观察名单。 2023年7月份，主要品种信用债总成交量40129.67亿元，较6月份增长10.99%。除PPN、企业债外其余品种成交量均增长。 7月上旬和中旬各品种收益率平稳下行，7月24日政治局会议后有小幅抬升，但随后回落，整体波动幅度较小。 资料来源：Wind，华金证券研究所 7月末大多省份各等级利差较6月末下行，仅北京AAA、贵州AA/AAA、广西AA+、河南AA、吉林AA+、内蒙古AAA、宁夏AA+、山东AA、天津AAA、云南AA/AA+/AAA、重庆AAA利差较6月末上行，仍以财政实力较弱、债务率较高地区为主。其中云南各等级利差均走阔且幅度较大，反映市场忧虑情绪仍在。当前资金面边际收敛仍未结束，负面舆情仍有偶发扰动，尽管政治局会议提出一揽子化债方案，但弱资质地区如何化债、政策后续如何落地仍引发市场一定程度上的担忧。 二、八月展望 7月24日政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，对后续城投债务问题具有较强的指引作用。推测可能路径为再融资债置换隐债范围扩大，优先解决高债务地区（红橙区域）、短期高成本债务，金融机构、政策性银行增加支持，地方资产盘活以及债务重组展期等方式。但我们认为，对于财政状况极差地区，展期的可能性大于救助。同时，中央不救助原则、各省负责原则、市场化原则预计不会改变。回顾历史，债务问题的解决大多最终还是要依靠以时间换空间。在此期间仍应保持底线思维，对于信用下沉保持谨慎态度。 三、风险提示 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 分析师声明 罗云峰、牛逸声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一