有色金属研发报告：宏观预期修复 等待中美经济数据验证
有色金属研发报告 宏观预期修复等待中美经济数据验证 第一部分市场篇 一、行情回顾 研究员：王颖颖期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913:021-65789219:wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2023年7月铜价走出上涨行情，7月中上旬伦铜从8141美元/吨一路上涨至8719.5美元/吨，随后回调至8360美元/吨遇到支撑，再次反弹至8700美元/吨位置。从宏观角度来看，美联储通胀预期减弱，以及国内对刺激政策预期是铜价反弹的主要原因。7月12日美国6月份CPI同比上涨3%，降至2021年3月以来的最低水平，市场开始定价美国下半年只加息一次共25BP，美元指数下跌至99.541，伦铜顺势上涨。随后由于英国CPI降幅超预期、美国就业数据表现不错等原因，美元指数触底反弹，铜价高位回落。7月24日，中共中央政治局会议传达出的利好消息，指出短期经济运行仍面临新的困难和挑战，为充分释放内需，推动消费，首次针对房地产产业提出要适应供需关系变化，适时调整优化房地产政策，盘活各类闲置房产，城中村改造成为新的发展方向。为此市场信心迅速被提振，有色金属价格出现共振式上涨。 基本面上，铜基本面表现强势，并没有出现市场期待的淡季垒库，7月份全球显性库存反而去库6000吨，现在全球显性库存仅剩25万吨，只有去年同期的一半。需求端表现超预期，空调销售淡季不淡，出口意外增长，加上光伏、新能源汽车消费维持高增速，铜需求表现出了超强的韧性；供应端来看海外从二季度开始塞尔维亚和刚果金的铜集中投产，洛钼的出口问题解决，理论上来说海外供应会有恢复，但是我们发现土耳其等地区有囤俄铜的现象，而大家期待的洛钼铜7月份到货量不多，刚果金的运力始终是制约湿法铜运输的障碍。 二、行情展望 从宏观面来看，8月份重点关注美国CPI、就业数据，以及中国经济的恢复力度。美联储7月利率会议如期加息25BP，但是对9月份的态度模棱两可，我们认为更合理 的情况是：联储只能走一步看一步。市场的预期并不代表现实，而且市场不会因为判断失误而承担责任，但联储则不行，最终还是要取决于通胀数据。从美国经济数据来看，目前美国就业市场高景气度持续，工资增速也维持在显著高于疫情前的水平，这支撑了美国的服务业消费，但同时也使美国核心通胀维持在高位，所以可能倒逼美联储再加息一次。国内方面，继中央政治局会议提出适时优化房地产政策以后，住房和城乡建设部部长在座谈会上表示，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，继续做好保交楼工作，接下来各地可能会出台利好市场的政策，市场可能会先炒一波预期，而后等待商品房销售数据验证。 基本面来看，市场最关注的点是下半年能不能垒库。今年精铜供需表现都不错，其中全球精铜供应出现3.87%的正增长，理论上来说今年精铜有23万吨过剩量，但是我们在土耳其等地区发现了囤货的现象，而且今年海外精铜主要增在刚果金，刚果金的运力也是很大问题，显性库存能否垒库，还取决于海外囤货的现象是否会结束，以及刚果金的运力。 综上所述，铜价反弹的主要原因在于宏观预期的修复，8月中上旬铜价易涨难跌，等待美国CPI、就业数据及中国房地产数据验证。而产业方面海外供应一直是很大的问题，显性库存迟迟得不到回升，也对铜价构成很强的支撑。 数据来源：银河期货、文华财经 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应面分析 一、2023年铜矿供过于求，现货TC不断上涨 二季度海外矿山突发性干扰少，大部分新扩建项目生产顺利，不过QB2、LosPelambres等项目进度缓慢，我们把今年铜矿增量小幅下调至66万吨/3%。根据ICSG产量统计，今年1-5月全球铜矿产量同比增长1.7%，其中秘鲁和刚果分别增长19%及13%，智利产量同比下降4.5%，预计下半年铜矿供应增速为3.8%。 今年新扩建矿在集中投放期，主要有紫金矿业卡莫阿铜矿、英美资源Quellaveco铜矿、Teck资源QB2铜矿、力拓Oyu Tolgoi铜矿，以及洛钼的KFM和TFM混合矿扩张项目等。最近海外矿企陆续发布二季度报告，大部分企业的生产情况比较符合预期， 两家企业下调产量预期。新扩建方面，英美资源Quellaveco铜矿上半年产量为13.78万吨，预计全年产量为31-35万吨，力拓Oyu Tolgoi铜矿今年一季度开始生产，上半年OT矿共生产8.5万吨，比去年增加2.5万吨，预计全年增加5万吨以上。预计从2028年到2036年，Oyu Tolgoil露天和地下矿每年可产铜约50万吨。紫金矿业卡莫阿项目技改工程超计划推进，二季度共生产铜精矿10.4万吨，上半年共生产铜精矿19.7万吨，2023年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标为39-43万吨，比2022年增加10万吨。不过有些矿山的增产不及预期，如Escondida矿山铜产量因为计划外检修等原因出现下滑，Los Pelambre铜矿海水淡化及扩建项目延迟，Teck资源的QB2铜矿因为投产施工延迟等原因，今年上半年产量仅有2900吨，Teck资源将今年QB2的产量预期下调为8-10万吨。 不过智利等国家铜矿产量下滑非常明显，今年1-5月智利铜矿产量同比下滑4.3%，其中5月份下滑14.03%，智利铜矿品位下滑、缺水的问题依然存在，另外6月份智利暴雨，Codelco下面的EL Teniente和Andina铜矿一度暂停生产，共减产7000吨，Codelco预计2023年的总产量将在135-142万吨预估区间低端，比去年下滑9万吨左右。除此以外，赞比亚财政部和国家规划部报告中表示，今年铜产量预计为682,431吨，比去年下降10%，这将是2009年以来的最低水平。 基于矿山的投产和干扰情况，我们将今年铜矿产量预期小幅下调至66万吨/3%，预计下半年进入集中释放期，下半年产量将增加3.8%。矿山增速预期虽然下调，但是粗炼的问题更大，智利Ventanas冶炼厂5月停产、力拓Kennecott冶炼厂重启推迟、加上中国白银有色熔炼推迟到明年投产、大冶老线推迟启动，铜精矿需求量不断下调，矿端处于供过于求的状态，现货TC不断上涨至93美元/吨以上，三季度CSPT铜精矿地板价抬升至95美元/吨。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 二、精铜供应充足，但海外有隐性库存累积 今年全球供应充足，预计全球精铜供应增长93.6万吨，增速为3.87%。今年精铜主要增量在中国，根据我们统计，今年中国精铜供应增长83.5万吨左右，上半年增长55万吨，下半年增长28万吨，产量仍然处于高位。境外精铜供应增长10.1万吨，上半年海外精铜干扰集中，境外铜非常紧张，4月份以后刚果金的出口问题解决以后，20万吨湿法铜将要在释放到市场上，理论上来说下半年海外精铜供应会开始增加。我们也发现境外有囤货的问题，上半年在土耳其累积了十几万吨俄铜，下半年海外供应能否增加，还要看海外囤货的问题会不会结束。 今年国内电铜生产比较平稳，预计年内产量增长83.5万吨，其中上半年增长55万吨，下半年增长28万吨。今年上半年国内电铜产量高增主要是源于1、新项目和复产项目的顺利推进，大冶阳新弘盛项目投产顺利，6月份达产，上半年产精铜13.8万 吨，预计今年产量为34万吨；阳谷祥光顺利复产，预计今年产量为36万吨，比去年提高10万吨；方圆被中金岭南收购以后产量提高，预计今年产量为40万吨，比去年高11万吨。2、今年上半年阳极铜供应增加，今年春节以后废铜货源被释放出来，加上不少废铜制杆厂转做阳极铜，阳极铜供应瓶颈解决，上半年国内主流冶炼厂的产量普遍高于去年水平。不过从6月份开始电铜产量边际下滑，一方面是因为6-7月份检修较为集中，而且白银有色的熔炉投产推迟到明年、大冶有色老线的检修也延长至9月底，都需要采购阳极铜，因此市场对阳极铜的需求量增加。但是今年年初废铜库存被消耗以后，目前废铜已经不如一季度宽松，阳极铜的加工费一直维持在800元/吨的低位，对精铜产量构成制约，二是下半年西南铜业搬迁，会减产7万吨。结合冶炼厂的排产和检修计划，我们预计下半年精铜产量中枢在93万吨左右，从4月份97万吨的高峰下滑，不过还是处在比较高的位置。 今年海外精铜供应增量有限，根据我们统计，今年海外精铜供应增量10.1万吨，主要在下半年。今年上半年智利、印尼以及美国冶炼厂停产检修，以及刚果金TFM湿法矿出口禁令问题，导致海外精铜供应非常紧张。下半年粗炼问题仍然很多，智利Ventanas冶炼厂粗炼停产，力拓Kennecott冶炼厂重建工作要推迟到9月份，预计智利和美国精铜产量继续下降。但是刚果金KFM、TMF混合矿扩张项目、塞尔维亚BOR冶炼厂扩建项目集中投产，加上洛钼的出口问题得到解决，理论上来说供应会恢复。不过我们也发现境外有囤货的问题，上半年土耳其境内囤积了十几万吨俄铜，而且刚果金的运力一直是问题，一直到7月中旬才有第一批洛钼的铜到中国国内，到货量非常有限，所以下半年实际供应能不能增加，还要看土耳其的囤货问题会不会持续，以及刚果金的运力问题。 数据来源：银河期货、SMM、ICSG 数据来源：银河期货、SMM、ICSG 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货、SMM、ICSG 三、废铜供应恢复至正常水平 今年废铜供应相对去年来说比较宽松，预计比去年高出40-50万吨，主要是流向了冶炼领域，预计今年废铜产阳极铜供应增加30万吨以上。 春节以后，第一波疫情结束后，去年堆积的废铜库存在市场上大量释放，废铜供应大幅增多，精废价差连续两个月维持在1500-2000左右。从结构方面看，由于去年下半年阳极铜加工费比较好，不少原先做废铜杆的企业转做阳极铜，因此阳极铜的供应量大增。不过废铜流向下游的增量不大，主要是由于房地产订单比较差等原因。 五月份以后，由于废铜库存被大量消耗，加上铜价下跌的原因，废铜货源开始收缩，精废价差回落至1000以内，根据我们在江西地区走访调研，拆解厂、下游及冶炼厂都有停产及减产的情况，综合产能利用率下降了一半左右。随着6-7月份价格回升至65000以上，废铜货源重新被抛出，精废价差回归正常，7月份精废价差在1500-2000元/吨之间，超出合理价差水平。 不过废铜的需求也很强，最近冶炼厂检修非常多，金川、东营方圆、赤峰金峰、大冶等冶炼厂集中检修，而且白银有色熔炉推迟到明年投产，需要采购阳极铜作为补充，因此市场对阳极铜需求增大，因此废铜需求处于供不应求的状态，粗铜加工费维持在800-1000元/吨的低位。 四、供应端总结 今年铜矿表现一般，二季度海外矿山突发性干扰少，大部分新扩建项目生产顺利，不过QB2、Los Pelambres等项目进度缓慢，我们把今年铜矿增量小幅下调至66万吨/3%。根据ICSG产量统计，今年1-5月全球铜矿产量同比增长1.7%，预计下半年铜矿供应增速为3.8%。矿山增速预期虽然下调，但是粗炼的问题更大，智利Ventanas冶炼厂5月停产、力拓Kennecott冶炼厂检修期延长，加上中国白银有色熔炼推迟到明年投产、大冶老线推迟启动，导致铜精矿需求量不断下调，矿端处于供过于求的状态，现货TC不断上涨至93美元/吨以上，三季度CSPT铜精矿地板价抬升至95美元/吨。 今年精铜供应较为宽松，预计今年全球精铜产量增长93.6万吨，增长3.87%。从原料角度来看，有35万吨来自于废铜，27万吨来自湿法铜，仅31万吨来自于铜矿，由于近几年粗炼项目缺乏，以及海外火法集中技改等原因，今年铜精矿的需求增量并不高。但是废铜的供应恢复，以及湿法铜的继续投产，使精铜产量维持在高位。 今年国内供应增长83.5万吨，其中上半年增加55万吨，下半年增长28.5万吨。上半年增量比较高的原因一方面来自于大冶有色的顺利达产、祥光复产及方圆产量的增加，另外一方面来自于废铜供应的增多，预计废铜会增加4
