港股公司信息更新报告：营收利润稳步增长，持续引领代建行业

房地产/房地产服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 绿城管理控股（09979.HK） 2023年08月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/1 当前股价(港元) 6.470 一年最高最低(港元) 7.970/4.190 总市值(亿港元) 130.05 流通市值(亿港元) 130.05 总股本(亿股) 20.10 流通港股(亿股) 20.10 近3个月换手率(%) 8.86 股价走势图 数据来源：聚源 《合约项目总建面破亿，代建行业龙头地位稳固 —港股公司信息更新报告》-2023.3.21 《空间广阔，模式优秀，引领代建行业发展—港股公司首次覆盖报告》-2022.8.8 营收利润稳步增长，持续引领代建行业 ——港股公司信息更新报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  代建行业龙头地位稳固，维持“买入”评级 绿城管理控股发布2023年中期业绩，公司作为代建行业引领者，保持20%以上代建市场份额，我们认为公司依托规范化的代建体系、不断增长的签约规模和良好的品牌溢价能力，将在代建红海竞争中稳步发展。我们维持盈利预测，预计2023-2025年绿城管理控股归母净利润分别为9.29、11.36、13.25亿元，对应EPS分别为0.46、0.57、0.66元，当前股价对应P/E估值分别为12.8、10.5、9.0倍，维持“买入”评级。  营收利润保持增长，商业代建增速较快 2023年上半年公司实现持续经营收入15.49亿元，同比增长23.1%。分业务板块来看，政府代建和其他业务收入分别为10.6、4.0和0.9亿元，其中商业代建业务同比增长39.2%，公司积极参与纾困类、城投托底类项目的代建，收入仍以商业代建为主。2023年上半年公司实现归母净利润4.74亿元，同比增长31.3%，毛利率和净利率分别提升至52.0%和29.8%，主要源于公司优化绩效考核和薪酬体系，成本管控能力持续提升。分业务板块来看，商业代建、政府代建和其他业务毛利率分别为51.5%、44.8%和90.7%，较2022年同期均有所提升。  新拓面积稳步增长，主要经济区货值占比较高 公司不断拓展主要经济区域的项目，截至2023年6月末合约项目总建面113.6百万方，同比增长20.4%，其中商业代建面积81.7百万方，占比71.9%；在建面积49.1百万方，同比增长9.6%。2023H1公司新拓合约面积17.3百万方，同比增长30.6%，其中政府类业务、国企委托方及金融机构业务占比达79.9%；新拓项目代建费预估51.2亿元，对应代建均价为296元/平米，代建均价保持相对稳定。全国化布局下，公司在主要经济区合约项目可售货值达6303亿元，占整体可售货值的76.6%，其中长三角区域占比32.3%，环渤海和京津冀区域占比24.5%，珠三角区域占比14.7%，成渝城市群占比5.1%，整体货值结构较优质。  风险提示：房地产行业发展不及预期、行业竞争加剧、项目拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,243 2,656 3,381 4,209 5,093 YOY(%) 23.7 18.4 27.3 24.5 21.0 净利润(百万元) 565 745 929 1,136 1,325 YOY(%) 31.9 31.7 24.8 22.2 16.7 毛利率(%) 46.4 52.3 53.2 52.7 52.0 净利率(%) 25.4 27.7 27.5 27.0 26.0 ROE(%) 16.9 19.9 22.6 25.1 26.6 EPS(摊薄/元) 0.28 0.37 0.46 0.57 0.66 P/E(倍) 21.0 16.0 12.8 10.5 9.0 P/B(倍) 3.6 3.2 2.9 2.6 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所（截至 2023 年8月1日，汇率1 港币=0.91人民币） -48%-32%-16%0%16%32%2022-082022-122023-04绿城管理控股恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 营收利润保持增长，商业代建增速较快................................................................................................................................. 3 2、 新拓面积稳步增长，主要经济区货值占比较高 ..................................................................................................................... 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1： 公司2023H1年营收同比增长23.1% ................................................................................................................................. 3 图2： 公司商业代建业务仍为主要收入来源................................................................................................................................ 3 图3： 公司2023H1年归母净利润同比增长31.3% ..................................................................................................................... 3 图4： 公司2023H1年毛利率和净利率同比均有提升 ................................................................................................................. 3 图5： 公司2023H1年政府代建业务毛利率提升明显 ................................................................................................................. 4 图6： 公司截至2023H1总合约面积同比增长20.4% ................................................................................................................. 4 图7： 公司2023H1总合约面积中商业代建占比71.9% ............................................................................................................. 4 图8： 2023H1年公司在建面积同比增长9.6% ............................................................................................................................ 5 图9： 2023H1公司代建均价保持相对稳定 .................................................................................................................................. 5 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 1、 营收利润保持增长，商业代建增速较快 绿城管理控股是中国代建第一股，也是代建行业引领者，连续七年蝉联中国代建行业第一，保持20%以上代建市场份额。截至2023年6月末，公司业务布局全国28各省市及自治区的123城，保持了稳定且良好的发展态势。 2023年上半年公司实现持续经营收入15.49亿元，同比增长23.1%。分业务板块来看，商业代建、政府代建和其他业务收入分别为10.6、4.0和0.9亿元，其中商业代建业务同比增长39.2%，得益于行业下行期国企、城投和金融机构等委托方业务增长，公司积极参与纾困类、城投托底类项目的代建，收入仍以商业代建为主。在保障房建设需求的释放过程中，公司政府代建业务仍保持增长。 图1：公司2023H1年营收同比增长23.1% 图2：公司商业代建业务仍为主要收入来源 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2023年上半年公司实现归母净利润4.74亿元，同比增长31.3%，毛利率和净利率分别提升1.6和0.8个百分点至52.0%和29.8%，主要源于公司优化绩效考核和薪酬体系，成本管控能力持续提升。分业务板块来看，商业代建、政府代建和其他业务毛利率分别为51.5%、44.8%和90.7%，较2022年同期均有所提升。 图3：公司2023H1年归母净利润同比增长31.3% 图4：公司2023H1年毛利率和净利率同比均有提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0.05.010.015.020.025.030.02017201820192020202120222023H1营业总收入（亿元）yoy0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023H1商业代建（亿元）政府代建（亿元）其他业务（亿元）-10%0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.05.06.07.08.02017201820192020202120222023H1归母净利润（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023H1销售毛利率销售净利率 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 图5：公司2023H1年政府代建业务毛利率提升明显 数据来源：公司公告、开源证券研究所 2、 新拓面积稳步增长，主要经济区货值占比较高 公司不断拓展主要经济区域的项目，截至2023年6月末合约项目总建面1