固定收益专题：河南一二级市场跟踪

证券分析师 固定收益专题 河南一二级市场跟踪 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 胡君 资格编号：S0120523060001 邮箱：hujun＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《地产择券：“小而美”房企》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 证券研究报告|固定收益专题 2023年8月1日 研报要点： ★河南一二级市场跟踪： 净融资概况：截至23年7月20日，河南省城投债发行量1661亿元，偿还量849亿元，净融资812亿元，均位于全国上游。22年四季度，河南城投二级市场利差走阔，一级市场大范围取消发行，净融资达到近两年最低点，目前已逐渐回暖。 分地市看，23年以来，郑州净融资468.7亿元，占全省52.5%；洛阳市位列第 二，净融资115.9亿元。南阳、济源、鹤壁、信阳、安阳五市净融资为负。 存量与到期概况：截至23年7月20日，河南城投债存量规模为5088.9亿元。其中，郑州市存量占比41.8%。洛阳市存量排名第二，占比为13.7%。未来2年， 河南到期压力集中于24年2月至4月。全省共有1567.7亿元存续债将于1年内到期（23年8月至次年8月），占比30.8%。全省到期压力分布相对均衡，24年4月前更集中。分地市看，漯河、安阳、商丘一年内到期债占比偏大。 融资成本方面：23年以来，河南城投融资成本波动下降，一级市场加权票面利率为5.08%。其中，1月融资成本最高，为5.48%，7月融资成本最低，为4.77%。分地市看，鹤壁融资成本超7%。安阳、开封、济源、漯河四地融资成本在 6.20%至6.74%。南阳、新乡融资成本最低，低于4%。 市场情绪方面：开封、济源、驻马店的市场活跃度相对较高，平顶山、鹤壁的市场活跃度最低。河南各市成交规模相对大小基本符合存量规模相对大小。前十大成交主体中，港兴港投的成交规模最大，新郑投资的市场活跃度最高。 折价成交方面：将折价成交定义为成交价格偏离前一日估值-5%及以上。2023年以来，河南折价成交规模达10亿元。一季度折价成交规模较大，当前下降明显。分地市看，23年以来河南共有5个地市发生折价成交，许昌折价成交笔数最多， 开封折价成交规模最大。分主体看，许昌东建折价成交笔数最多，兰考城投折价成交规模最大。 ★7月信用债市场回顾： 信用债发行概况：7月信用债总发行量为9042.58亿元，环比下降19.00%，同比下降4.99%。总偿还量为8997.27亿元，环比下降5.38%，同比下降1.46%。7月净融资额仅为45.31亿元，环比大幅下降97.26%，同比大幅下降88.27%。7 月，城投债发行总量和净融资额大幅降低，总偿还量有所增长。产业债发行量和偿还量有一定程度下降，净融资额波动较小。 信用债成交概况：7月信用债总成交额为29587.04亿元，同比下降7.63%，环比下降9.58%。企业债、公司债、中期票据、短期融资券均出现下降，短期融资券下降幅度最小。7月产业债和城投债成交量均下降，城投债下降幅度更大。城 投债成交量为9142.03亿元，环比下降17.27%。产业债成交量为18208.49亿元，环比下降5.66%。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.河南城投债一二级市场概况3 1.1.新发与净融资额3 1.2.存量与到期6 1.3.融资成本8 1.4.市场情绪9 1.5.折价成交10 2.7月信用债发行和成交12 2.1.信用债发行12 2.2.信用债成交13 风险提示14 信息披露15 图表目录 图1:2023年以来各省市城投净融资情况3 图2：2023年河南发行规模中有担保及无担保占比情况3 图3：2023年河南发行规模中不同类型占比情况3 图4:2023年以来河南各地市有担保债券及私募债发行情况4 图5：河南省近两年城投净融资情况4 图6:2023年以来河南各地市净融资情况5 图7：河南各地市城投债存量规模7 图8：2023年8月至2024年，河南城投债到期情况（亿元）7 图9：河南各地市城投债一年内到期规模8 图10：2023年以来河南新发债券加权票面利率8 图11：2023年以来，河南各市新发债券加权票面利率9 图12：2023年以来河南各市成交统计9 图13：2023年以来河南前十大成交主体10 图14：2023年以来，河南折价成交情况10 图15：2023年以来，河南各市折价成交情况10 图16:7月信用债发行情况12 图17：7月城投债发行情况13 图18：7月产业债发行情况13 图19:7月信用债成交情况13 表格目录 表1：2023年以来新发债主体列举5 表2：2023年以来河南新发债主体列举6 表3：2023年以来河南折价成交主体11 1.河南城投债一二级市场概况 1.1.新发与净融资额 2023年以来河南城投债净融资额位于全国上游：截至2023年7月20日， 全国城投债发行量33310亿元，偿还量23496亿元，净融资9814亿元；其中， 河南发行量1661亿元，偿还量849亿元，净融资812亿元，排名分别为7、8、4。 图1:2023年以来各省市城投净融资情况 发行量(亿元) 偿还量(亿元) 净融资(亿元) 9000 7000 5000 3000 1000 (1000) (3000) (5000) (7000) 江浙山天四湖河安湖江重广福陕上北广河云新山贵吉宁西甘辽海青黑内苏江东津川南南徽北西庆东建西海京西北南疆西州林夏藏肃宁南海龙蒙 资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据截至2023年7月20日 2023年以来，河南新发城投债中，有担保城投债54只，发行规模为253亿元，占比约15%；私募债112只，发行规模为612亿元，占比约37%。具体到地市层面，安阳新发债券中私募债及有担保债券占比最高。 图2：2023年河南发行规模中有担保及无担保占比情况图3：2023年河南发行规模中不同类型占比情况 资料来源：Wind，德邦研究所注：数据截至2023年7月20日 资料来源：Wind，德邦研究所注：数据截至2023年7月20日 图4:2023年以来河南各地市有担保债券及私募债发行情况 120 100 80 60 40 20 0 私募债发行额(亿元)有担保发行额(亿元)有担保债券占比(%)(右)私募债占比(%)(右) 38.7 31 10 100 80 60 40 20 0 郑洛周 州阳口 市市市 商开驻焦丘封马作市市店市 市 漯平三新河顶门乡市山峡市市市 济安濮南鹤许信源阳阳阳壁昌阳市市市市市市市 资料来源：Wind，德邦研究所注：数据截至2023年7月20日 2022年四季度，受理财赎回潮影响，二级市场利差明显走阔，城投一级市场大幅取消发行，河南净融资达到近两年最低点，仅为12.3亿元，2023年已逐渐回暖。 图5：河南省近两年城投净融资情况 900 700 500 300 100 (100) (300) (500) 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 368.9 307.0 223.4 229.7 357.4334.6 -165.2 12.3 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据统计时间为2023年7月20日 分地市看，2023年以来，郑州净融资468.7亿元，占全省52.5%；洛阳市位列第二，净融资115.9亿元。周口、商丘、开封为第二梯队，净融资分别为 43.9亿元、65.5亿元、51.2亿元。南阳、济源、鹤壁、信阳、安阳五市净融资为负。 图6:2023年以来河南各地市净融资情况 800 468.7 115.9 600 400 200 0 (200) (400) 发行量(亿元)偿还量(亿元)净融资(亿元) 郑 洛 周商开 驻 焦 三 漯 新 许 平 濮 南 济 鹤 信 安 州 阳 口丘封 马 作 门 河 乡 昌 顶 阳 阳 源 壁 阳 阳 市 市 市市市 店 市 峡 市 市 市 山 市 市 市 市 市 市 市 市 市 资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据截至2023年7月20日 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 515 102 161 10 788 表1：2023年以来新发债主体列举 分类 超短期 融资债券 定向工具 私募债 一般短期融资券 一般公司债 一般企业债 一般中期票据 总计 河南航空港投资集团有限公司 95 13 20 58 10 119 315 天津滨海新区建设投资集团有限公司 146 140 5 291 广州地铁集团有限公司 100 20 125 245 湖南省高速公路集团有限公司 90 60 15 45 210 西安高新控股有限公司 98 10 40 24 172 蜀道投资集团有限责任公司 75 95 170 北京市海淀区国有资本运营有限公司 30 70 30 10 30 170 天津保税区投资控股集团有限公司 84 68 15 167 济南城市投资集团有限公司 43 28 60 16 20 167 资料来源：Wind，德邦研究所 表2：2023年以来河南新发债主体列举 分类 超短期融资债 券 定向工具 私募债 一般短期融资 券 一般公司债 一般企业债 一般中期票据 总计 河南航空港投资集团有限公司 95 13 20 58 10 119 315 洛阳城乡建设投资集团有限公司 24 40 10 10 84 商丘市发展投资集团有限公司 18 4 17 20 59 新郑市投资集团有限公司 17 15 10 16 58 周口市城建投资发展有限公司 10 13 25 7 55 三门峡市投资集团有限公司 16 10 15 8 5 54 新乡投资集团有限公司 5 13 5 27 50 洛阳城市发展投资集团有限公司 17 26 6 49 驻马店市城乡建设投资集团有限公司 5 23 5 10 43 焦作市投资集团有限公司 5 5 15 10 35 周口市投资集团有限公司 34 34 许昌市投资集团有限公司 20 10 30 河南省郑州新区建设投资有限公司 30 30 漯河投资控股集团有限公司 17 10 27 开封城市运营投资集团有限公司 10 6 10 26 漯河市城市投资控股集团有限公司 3 16 7 26 平顶山发展投资控股集团有限公司 5 13 7 25 郑州牟中发展投资有限公司 9 15 24 商丘市古城保护开发建设有限公司 22 22 南阳投资集团有限公司 8 13 21 郑州中原发展投资(集团)有限公司 5 6 10 21 河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司 20 20 郑州经开投资发展有限公司 5 15 20 巩义市国有资产投资经营有限公司 20 20 济源投资集团有限公司 10 10 20 濮阳投资集团有限公司 5 5 10 20 驻马店市产业投资集团有限公司 20 20 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.存量与到期 截至2023年7月20日，河南城投债存量规模为5088.9亿元，其中郑州市存量占比41.8%。洛阳市存量排名第二，占比为13.7%。周口、开封、商丘、许 昌、驻马店为第二梯队，存量债占比为4%至6%。其余各市存量规模较小，鹤壁市仅为0.6%。 图7：河南各地市城投债存量规模 698.0 285