燃料油：价差驱动有限，关注高硫正套

2023 年 7 月 31 日 燃料油 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场）021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶）021-60635726wuyixuan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 价差驱动有限，关注高硫正套 观点摘要 近期研究报告 《低硫产能持续释放，高低硫价差低位运行》2023-6-30 ＃成本端，在供应偏紧，需求尚存支撑的情况下，预计油价 8 月可能延续偏强运行，但在后期美国出行旺季结束后，成品油需求可能季节性回落，带动油价小幅调整。 供应端，低硫方面，Al-zour 装置 3 套 CDU 装置全部投产，预计年底前炼厂有望达到 61.5 万桶日的最大产能，低硫产能也将提升至20 万桶日左右。高硫端则受到 OPEC+减产以及俄罗斯出口减少的支撑，供应偏紧。7 月初，沙特宣布将把 100 万桶日的减产幅度延长至 8 月末，进一步收紧供应，若后期布伦特再度回落至 70 美元附近，不排除沙特再度延长减产的可能性。此外，俄罗斯此前也宣布将在 8 月减少 50 万桶日原油出口，且俄罗斯国内炼厂检修也将导致高硫燃料油供应减少。高硫供应偏紧。 《高硫支撑走弱，关注中东采购》2023-5-30 需求端，7 月干散货以及集装箱航运市场表现低迷，需求不振，运费低位运行。发电端中东油品需求开始爬坡，后期气温回升后对高硫需求支撑将逐步显现。今年上半年我国进口燃料油同比增长155%。前期海关对稀释沥青进口严查，地方炼厂原料短缺，进口直馏燃料油进行加工成为进口量大幅增长的主要原因。虽然目前稀释沥青进口有所放松，但不排除后期政策变化的可能性。 整体来看，预计燃料油单边价格跟随油价震荡偏强运行为主。套利方面，低硫供需两弱，但目前裂差底部运行，进一步下行存在难度。高硫供需均有一定支撑，同时裂差也在相对高位，预计高低硫价差继续收窄的空间较为有限，可关注 FU 正套。 风险提示：油价波动等 一、 行情回顾 数据来源：wind,建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 7 月内盘燃料油价格中枢上行，高低硫价差先收窄后走阔。 月初沙特和俄罗斯分别表态将进一步收紧供应端，带动油价延续反弹，而对于高硫而言 OPEC+的减产使得原料或将继续减少，利多更为直接，高硫走势强于低硫，月初高低硫价差一度收窄至 800 元/吨以下。此后利比亚供应中断以及美国通胀低于预期均使得油价持续走高，燃料油单边价格也跟随上行。 截至 7 月 28 日收盘， FU2309 收盘价 3403 元/吨，最高价 3405 元，最低 3080元，月环比上涨 318 元/吨，涨幅 10.31%。LU2310 收盘价 4270 元/吨，最高价 4299元，最低 3907 元，月环比涨 266 元/吨，涨幅 6.64%。LU-FU 主力合约价差 867元，较月初收窄 65 元/吨。 二、 价差驱动有限，关注高硫正套 原油方面，供应端，OPEC 月报数据显示 6 月各成员国原油产量环比基本持平，继续超额减产。7 月初沙特和俄罗斯联合宣布将再度收紧原油供应，沙特对油价诉求较强，不排除后期继续延长减产的可能性。船运数据显示 6 月起俄罗斯原油和成品油出口开始下降，预计在 3 季度末前出口仍将保持回落。美国页岩油产量仍没有太快增长，EIA7 月报中将 23 年美国产量环比下调 5 万桶日。供应整体偏紧。需求端，宏观方面，美国通胀水平低于预期，美联储表态经济存在韧性，衰退概率下降，市场对美联储结束加息周期的预期持续升温。终端油品需求旺盛，裂解价差高位运行。平衡表方面，3 季度去库行情有望持续，且去库幅度为年内最大。整体来看，在供应偏紧，需求尚存支撑的情况下，预计油价 8 月可能延续偏强运行，但在后期美国出行旺季结束后，成品油需求可能季节性回落，带动油价小幅调整。 数据来源：JODI，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg,建信期货研究发展部 供应端，低硫方面，Al-zour 装置 3 套 CDU 装置全部投产，后期低硫供应持续增长，且下半年为中东炼厂投产高峰。高硫端则受到 OPEC+减产以及俄罗斯出口减少的支撑，供应偏紧。 Al-Zour 第三套 CDU 装置于本月正式投产，预计年底前炼厂有望达到 61.5 万桶日的最大产能，低硫产能也将提升至 20 万桶日左右。整体来看低硫供应仍有持续增长预期。国内方面，上半年低硫燃料油价格保持低位，国内炼厂生产低硫燃料油的积极性下滑，拖累低硫燃料油产量。2023 年上半年中国低硫船燃总产能变化不明显，低硫燃料油产量约 698 万吨，同比减少 2.9%。中国保税船供油量在 984万吨水平，同比下滑幅度在 1.9%。同期新加坡船供量总计 2505 万吨，同比增加9.3%。 高硫方面，沙特和俄罗斯再度收紧供应，叠加俄罗斯高硫出口减少，高硫供应端偏紧。7 月初，沙特宣布将把 100 万桶日的减产幅度延长至 8 月末，进一步收紧供应，若后期布伦特再度回落至 70 美元附近，不排除沙特再度延长减产的可能性。此外，俄罗斯此前也宣布将在 8 月减少 50 万桶日原油出口，且俄罗斯国内炼厂检修也将导致高硫燃料油供应减少。IEA 数据显示俄罗斯 6 月燃料油出口环比减少 21 万桶日，石脑油减少 2.5 万桶日。整体来看高硫供应偏紧。 数据来源：wind,建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 需求端，7 月干散货以及集装箱航运市场表现低迷，需求不振，运费低位运行。发电端中东油品需求开始爬坡，后期气温回升后对高硫需求支撑将逐步显现。我国上半年燃料油进口大幅增长，后期可能维持高位。 7 月 BDI 指数在 1000 点左右运行，明显低于去年同期水平。截至 7 月 27 日，BDI 指数报收 1097 点，月环比上涨 0.5%，同比跌 47%。值得注意的是，BDI 指数在 25 日跌至 962 后迅速反弹，两天上涨近 15%。可能在很大程度上受到俄罗斯退出黑海粮食协议的支撑。市场担忧后期全球粮食贸易格局将重塑，可能大幅拉长运输航程，带动干散货运价底部回升。集装箱运输市场需求增长乏力，截至 7 月21 日当周 SCFI 指数 966.45 点，月环比涨 1.3%。7 月集装箱运输市场需求增长缓慢，欧洲市场经济复苏缓慢，航运需求缺乏支撑，出口至欧洲基本港市场运价月环比跌 2.8%。北美市场需求略强于欧洲，装载率基本维持在 90%以上，至美西和美东的运价分别环比上涨 25%和 13%。 伴随气温上升，后期中东燃料油发电需求值得期待。IEA 数据显示沙特 4 月油品需求同比增长 3 万桶日，其中燃料油需求增长明显，对冲了其他油品需求的弱势。伊拉克情况类似。近年来沙特和伊拉克的原油、燃料油直烧需求明显增长，预计 23 年夏季需求仍将保持高位。此外，伊拉克减少了伊朗的天然气进口，后期发电将更为依赖燃料油。IEA 预计 2023 年沙特油品需求将同比增加 6 万桶日，伊拉克增加 3 万桶日，中东地区增长 11 万桶日。此外，未来我国燃料油进口可能维持高位。海关数据显示，今年上半年我国共进口燃料油 1333 万吨，同比增长155%。前期海关对稀释沥青进口严查，地方炼厂原料短缺，进口直馏燃料油进行加工成为进口量大幅增长的主要原因。虽然目前稀释沥青进口有所放松，但不排除后期政策变化的可能性。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 MPA 公布新加坡港 2023 年 6 月船燃销售情况，6 月新加坡港燃料油销量 393.3万吨，同比增加 4.7%。分油种来看，低硫船燃 6 月销售 235.9 万吨，环比减少 33.88万吨，销量占比 59.97%，较上月增加 0.36 个百分点；高硫销量 123.75 万吨，环比减少 20.76 万吨，销量占比 31.47%，较上月减少 0.47 个百分点。 7 月末富查伊拉港口燃料油库存大幅反弹。截至 7 月 24 日当周富查伊拉燃料 油库存周环比大涨 23.9%至 972 万桶。新加坡低硫燃料油库存压力也明显增长。 截至 7 月 26 日，新加坡燃料油库存 2092.3 万桶，月环比增加 238.8 万桶，增幅12.9%。亚洲低硫燃料油市场供应充足，一方面科威特 Al-zour 炼厂持续生产低硫，船期数据显示 7 月 5 日有 85 万桶 LSFO，21-30 日当周有两艘合计 172 万桶 LSFO从科威特发往新加坡。另一方面前期西北欧的套利船货也持续涌入亚洲市场，普氏消息称 7 月初至少有 5 艘套利船货进入新加坡市场。欧洲燃料油库存 7 月中旬以来进入了下行通道。国内方面，7 月末内盘高硫仓单大量注册。截至 7 月 27 日，上期所高硫燃料油仓单 1.09 万吨，月环比增加 1 万吨，为 21 日大鼎油库注册。低硫仓单 430 吨，月环比增加 430 吨。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望及操作建议 成本端，在供应偏紧，需求尚存支撑的情况下，预计油价 8 月可能延续偏强运行，但在后期美国出行旺季结束后，成品油需求可能季节性回落，带动油价小幅调整。 供应端，低硫方面，Al-zour 装置 3 套 CDU 装置全部投产，预计年底前炼厂有望达到 61.5 万桶日的最大产能，低硫产能也将提升至 20 万桶日左右。高硫端则受到 OPEC+减产以及俄罗斯出口减少的支撑，供应偏紧。7 月初，沙特宣布将把100 万桶日的减产幅度延长至 8 月末，进一步收紧供应，若后期布伦特再度回落至 70 美元附近，不排除沙特再度延长减产的可能性。此外，俄罗斯此前也宣布将在 8 月减少 50 万桶日原油出口，且俄罗斯国内炼厂检修也将导致高硫燃料油供应减少。高硫供应偏紧。 需求端，7 月干散货以及集装箱航运市场表现低迷，需求不振，运费低位运行。发电端中东油品需求开始爬坡，后期气温回升后对高硫需求支撑将逐步显现。今年上半年我国进口燃料油同比增长 155%。前期海关对稀释沥青进口严查，地方炼厂原料短缺，进口直馏燃料油进行加工成为进口量大幅增长的主要原因。虽然目前稀释沥青进口有所放松，但不排除后期政策变化的可能性。 整体来看，预计燃料油单边价格跟随油价震荡偏强运行为主。套利方面，低硫供需两弱，但目前裂差底部运行，进一步下行存在难度。高硫供需均有一定支撑，同时裂差也在相对高位，预计高低硫价差继续收窄的空间较为有限，可关注FU 正套。 【建信期货研究发展部】