大宗农产品专题一：供应风险再现，寻短期粮价之锚

农林牧渔 证券研究报告|行业深度 2023年08月02日 供应风险再现，寻短期粮价之锚——大宗农产品专题一 谷物：增产预期之下，供应变数仍存。7月农业部对23/24年国内玉米产量预估为2.82亿吨，同比增加1.9%，产需缺口有望收窄至1066万吨，但仍保持一定规模的缺口量级需要通过替代或进口来补足。1）替代：稻麦供应充足，替代空间打开。小麦方面，2023年夏粮小麦产量1.35亿吨， 同比下降0.9%，据钢联数据，河南收获期阴雨天气导致的芽麦评估量约 增持（维持） 行业走势 2000万吨左右可以进入饲用。稻谷方面，USDA预计23年仍有1800万农林牧渔沪深300 吨陈稻谷拍卖。3）进口：巴西玉米输华，美玉产量存变。23/24海外玉 米库存消费比+1.4pct至11.9%，平衡表总体走阔。但是，当前美国玉米 产区天气并不乐观，7月25日干旱覆盖面积继续较上周上升4pct至59%，假设按19/20单产预计，美国的产量约为3.67亿吨，较7月预期值-2201万吨，海外库消比则从11.9%下调至9.5%，低于20/21年库消比水平。2023年1-6月，国内累计进口玉米1203万吨，同比-11.5%。 黑海：谷物出口受限，小麦紧平衡加剧。黑海协议签订至今近1年，截止 今年7月17日，超过3200万吨的粮食从乌克兰的3个黑海港口出口。 从品种结构上看，玉米、小麦分别出口占比达到51.4%、27.1%。从出口 16% 0% -16% -32% 2022-082022-112023-032023-07 作者 国家上看，运往中国规模达到796.4万吨，占比24%。黑海协议停滞后， 1）全球视角下，关注小麦供应风险。23/24年小麦产量预期在796.7万 吨，同比增长0.8%，但考虑消费增量，全球库存预计仍下降1%至266.5 万吨，库存消费比位于近7年偏低位置。俄、乌分别承担全球22%、5%的小麦出口量，两国的供应风险容易诱发全球小麦的价格脉冲。2）国内视角下，关注非转玉米进口的减量。乌克兰曾是我国重要玉米进口来源国，进口量占比一度达到85%以上，2022年我国自乌克兰进口526万吨玉 米，由于乌克兰生产非转基因玉米，或会影响深加工等结构性玉米需求。 油料：豆棕宽松局面维持，菜籽存减产压力。1）豆系：美豆面临天气压力，宽松局面仍可维持。23/24年度，全球大豆产量预计+9.6%至4.05亿吨，库存消费比有望+3.1pct至31.5%。美豆今年同样面临严峻的干旱态 势，7月25日干旱覆盖面积继续较上周上升3pct至53%，假设美豆按19/20单产预计，产量约为1.07亿吨，则全球库消比从31.5%下调至 28.8%，但由于南美预估增量较大，美国减产没有改变全球大豆累库预期。 2）菜系：澳菜减产施压供应，加菜面临良率压力。23/24年度全球菜籽库消比预计增加0.2pct至7.5%，旧作库存高位状态下，平衡表预期新季菜籽供应依然宽松。自加拿大的油菜籽播种以来，主产区降水量低于正常 水平，7月的干旱情况达到最严峻状态，需要关注天气对于加菜籽供应的压力。3）棕榈：印尼迎季节性丰产，马棕产量表现不佳。2023年上半年马棕累计产量808.2万吨，同比减少2.3%，上半年偏弱的产量导致马棕 累库缓慢，截止6月马棕库存172.1万吨，同比增加4.5%。1-5月印尼累计产量达到2287.4万吨，同比增长15.1%，5月库存达到467.3万吨，环比增加28.6%，目前，印尼季节性增产尚未结束，预计累库仍会持续。 投资建议：2023年全球粮油面临天气和地缘政治的双重考验，谷物多维的价格变化需要生产企业对于行情严格的把控，建议关注具有饲料配方与研发优势、成本控制能力卓越的饲料企业，如海大集团、禾丰股份、新希望等。豆系与棕榈油仍在供给宽松的定价框架之下，关注油脂加工企业金龙鱼的成本改善机会；同时关注菜籽油标的道道全的价格预期差机会。 风险提示：农产品价格波动风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件变化影响测算结果风险。 分析师张斌梅 执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏 执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 谷物：增产预期之下，供应变数仍存4 供需：新作玉米增产，缺口或将收窄4 替代：稻麦供应充足，替代空间打开5 进口：巴西玉米输华，美玉米产量存变6 黑海：谷物出口受限，小麦紧平衡加剧9 油料：豆棕宽松局面维持，菜籽存减产压力12 豆系：美豆面临天气压力，宽松局面仍可维持12 菜系：澳菜减产施压供应，加菜面临良率压力13 棕榈：印尼迎季节性丰产，马棕产量表现不佳15 投资建议17 风险提示17 图表目录 图表1：2023/24年度中国谷物饲用需求预计平稳4 图表2：2023/24年度中国饲用谷物结构有所变化4 图表3：预计23/24年度玉米播种面积和单产双增4 图表4：预计23/24年度玉米产需缺口收窄4 图表5：2023年全国夏粮总产量预计同比下降0.9%5 图表6：夏粮产量结构（2023）5 图表7：2023年部分新麦收获情况5 图表8：小麦与玉米现货价格倒挂5 图表9：山东、河南玉米与小麦进厂价差5 图表10：2020-2022年陈稻谷拍卖情况6 图表11：农业部预计2023/24年度玉米进口量1750万吨6 图表12：2022年中国玉米进口来源构成7 图表13：2023年1-6月中国玉米进口来源构成7 图表14：巴西玉米进口成本具备优势7 图表15：23/24年玉米主产国增减产情况（百万吨）8 图表16：23/24年海外玉米产量预期与库消比增至偏高水平8 图表17：23/24美玉米优良率低于22/23同期8 图表18：7月预测23/24美玉米收获面积与单产双增8 图表19：美国玉米产区干旱覆盖率达到59%8 图表20：未来15日美国玉米产区降水量低于常年8 图表21：美国单产预期下降后的产量与海外库消比测算9 图表22：黑海协议粮食出口品种构成9 图表23：黑海倡议粮食目的地构成9 图表24：黑海三大港口7月出口量骤降10 图表25：23/24全球小麦产量预计增幅有限10 图表26：23/24全球小麦期末库存预计下滑10 图表27：全球小麦出口国结构（23/24）10 图表28：乌克兰小麦产量与出口情况11 图表29：俄罗斯小麦产量与出口情况11 图表30：国内玉米进口来源国历史变化11 图表31：23/24年大豆主产国增减产情况（百万吨）12 图表32：23/24年全球大豆产量预期与库消比增至偏高水平12 图表33：23/24美豆优良率低于22/23同期12 图表34：23/24美豆收获面积预计下滑而单产预估增加12 图表35：美国大豆产区干旱覆盖率达到53%13 图表36：未来15日美国大豆产区降水量低于常年13 图表37：美国单产预期下降后的产量与海外库消比测算13 图表38：23/24年菜籽主产国增减产情况（百万吨）14 图表39：23/24年全球菜籽产量预计略降，库消比预计上升14 图表40：加拿大菜籽产区过去180日降水情况14 图表41：加拿大菜籽产区未来15日降水预报14 图表42：油厂菜籽持续累库15 图表43：菜籽进口量维持高位15 图表44：6月进口菜籽利润下滑15 图表45：2023年马来西亚棕榈油产量表现不佳15 图表46：2023年马来西亚棕榈油累库进度缓慢15 图表47：2023年印尼棕榈及棕榈仁油产量增长16 图表48：2023年印尼棕榈及棕榈仁油累库加快16 谷物：增产预期之下，供应变数仍存 供需：新作玉米增产，缺口或将收窄 饲用需求预计平稳，谷物替代新常态。谷物供需的核心矛盾仍然围绕饲用需求展开，USDAFAS在7月预测2023/24的中国谷物饲用需求量为2.90亿吨，同比上一年度增加3%，经历2020年玉米涨价后的谷物结构性替代，饲用结构再度回归相对平稳的格局，玉米 仍是第一大饲用谷物，占总饲用谷物的约77%；小麦、稻谷预计占12%、6%。 图表1：2023/24年度中国谷物饲用需求预计平稳图表2：2023/24年度中国饲用谷物结构有所变化 百万吨 谷物饲用需求 YoY 350 300 30.0% 25.0% 100% 2019/202020/212021/222022/232023/24 250 200 150 100 50 0 2019/202020/212021/222022/232023/24 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 80% 60% 40% 20% 0% 77% 12% 6% 3% 2% 玉米小麦陈稻谷高粱大麦 资料来源：USDA，国盛证券研究所资料来源：USDA，国盛证券研究所 新作玉米预计增产，产需缺口预计收窄。7月农业部对23/24年国内玉米产量预估为2.82 亿吨，同比增加1.9%，增产基于面积增加0.9%至6.52亿亩和单产提升0.9%至433公 斤/亩，目前国内玉米大部分主产区光温正常，土壤墒情适宜，有利于拔节期春玉米和出苗期夏玉米的生长；需求方面，农业部预计国内消费量增加0.9%至2.93亿吨，产需缺口有望收窄至1066万吨，但仍保持一定规模的缺口量级。 图表3：预计23/24年度玉米播种面积和单产双增图表4：预计23/24年度玉米产需缺口收窄 亿亩播种面积单产 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 公斤/亩 440 430 420 410 400 390 380 370 万吨产需缺口 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2416/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：农业部，iFind，国盛证券研究所资料来源：农业部，iFind，国盛证券研究所 对于玉米而言，缺口问题的解决方式决定了价格的走向。一方面，由于其需求的替代性高，其他谷物的价格变化对玉米价格有一定的影响；另一方面，进口量与价格也会改变供应格局和价格中枢。 替代：稻麦供应充足，替代空间打开 小麦方面，2023年由于河南地区在小麦收获期出现暴雨，从而导致小麦产量略有下滑，据国家统计局预估2023年全国夏粮总产量1.46亿吨，同比下降0.9%，其中小麦产量 1.35亿吨，约占92%，同比下降0.9%。 图表5：2023年全国夏粮总产量预计同比下降0.9%图表6：夏粮产量结构（2023） 万吨夏粮产量YoY15000 14500 14000 13500 13000 12500 12000 11500 11000 2010201220142016201820202022 5.0% 其他 8% 小麦 92% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 资料来源：Wind，国家统计局，国盛证券研究所资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 阴雨天气对小麦质量的影响大于产量的影响，根据钢联数据，河南南部受降雨影响较大，河南芽麦比例约70%；山东菏泽地区芽麦比例20%-30%；安徽阜阳、亳州芽麦比例较大，评估芽麦产量约为2000万吨左右。 图表7：2023年部分新麦收获情况 地区 单产 芽麦比例 河南 -20% 70% 河北 -20% 基本没有 山东 -18% 菏泽20-30% 江苏 -15% 比例不大 安徽 -15% 阜阳、亳州较大 资料来源：钢联数据，国盛证券研究所（部分地区新麦收获样本结果，全局数据以官方统计为准） 从价格端看，虽然夏粮略有减产，但小麦价格下跌明显，目前小麦、玉米价格已经倒挂，山东、河南的玉米小麦进场价差达到150、100元/吨，小麦的饲用性价比凸显。 图表8：小麦