国君：价值挖掘与下半年展望-国君周期论剑周观点20230723

策略核心观点 底部震荡，战术平衡 ▶指数仍□震□格局，□□偏好待提振。本周市□并不尽如人意，出□了一定的□整：第一、从中□□□□告、□□数据来看，□□需求和企□盈利的恢复仍需要□□；第二、本周出台了有关房地□、民□□□、促消□等□多支持性政策，但市□□□偏好仍偏低；第三，本周□益市□走□□商品市□□著偏弱，相同行□商品期□价格大幅跑□相□□的股票指数。我□□□ ，上述□象反□了□益市□在□期□□短期化（□□增速□□，地□□□等）下，□度悲□情的集中□放。当前跨□□表□□含的□□暴露已□高，市□□一步下探空□有限。加之近期存量房□利率□□、城中村改造等政策落地，均□示□量政策在保持“□略定力”的同□开始□步□力。因此，前期□度悲□□期的修复、政策支持下□□敞口的收□有助于市□情□的改善。但的来□，“低气□区”□□偏好待提振，市□仍在震□行情，底部区域不妨□极一些。 ▶短期□格“高切低”，□□布局□增□。我□在6月18日《反□之后，□构□整》周□中提出，建□股票策略“高切低”。近期市□出□了明□“高切低”与□散的□象，前期□幅居前的TMT板□大幅□整，而地□□等□周期相关板□□出□了□大幅度反□，我□□□成□价□□格的收□短期仍将延□。一方面，□□近半年的上□，AI股票□期、部分□□□□度已□于□高水平。尽管中期□□□□确定，但股票□期的□一步上修或需等待□用端“百花□放”，并由此拉□算力等硬件需求□期的上□，□需要看到□一步的催化和新□化。另一方面，随着□量政策开始步□力，叠加部分周期品低□存、□周期价□板□存在部分做alpha的反□机会。但考□到当前信用□□主体与路径仍未清晰，政策的□□力度与效果仍待确定，□格并不具□全面切□条件 ，做好□期收益管控，□□布局估□低位、且直接受益于政策支持的价□方向。 ▶成□向中低□□特征切□，□周期找α机会。近期成□股在□新高后□事件催化的反□弱化 ；价□股□有政策□期持□影响，但□□数据限制□□偏好提升，□格□底切□不具□条件，市□□□加快。往后看，成□内部由高□□特征向中低□□特征的切□已□开始，价□□格□然整体切□存在□度，但政策□期下低□存、需求改善的方向具□α机会。推荐：1）低位成□ ：受益行□周期复□及国□替代的半□体（存□/先□封装）、面板、□工；2）□周期α：低□存叠加需求改善，受益政策□期升温的家□、家居、化工（橡胶/□化）、机械（通用□□/刀具）；3）□新成□：中期□度持□受益数字□□和AI□□化，具有增□稀缺性的AI□用（自□公）、数据要素、算力。 ▶投□主□和个股推荐：国□装□/数据要素/能源新技□/新型□力系□。1、国□装□：国□替代□期提升、周期性□□改善的通用装□（□威股份/□□□□）/工程机械（三一重工）/先□封装（□□科技）；2、数据要素：□□□□有望加速推□，数据交易和□□重估有望清晰化 ，推荐运□商（中国□通/中国□信）/数据服□（太极股份）；3、能源新技□：看好商□化□程有望加速的复合集流体（□威科技）/异□□（□□股份）等；4、新型□力系□：源网荷□建□提速（云南能投/威□信息）。 ▶□□提示：国内需求恢复不及□期；全球地□政治的不确定性。 煤炭核心观点 基金持仓下降，旺季高价延续 投资建议：挖掘央企价值，2023年中央企业“一利五率”的目标为“一增一稳四提升”，其中“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速。此外央企有注入，中国神华继收购锦界能源30%股权后，拟收购大雁矿业和杭锦能源100 %股权(在产和在建产能分别为1070、1000万吨)。推荐：1）提质增效的央企 ：新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源；2）高股息：恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等；3）长协焦煤：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份；4）成长标的：华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源、兰花科创等。 安监趋严叠加需求高位，上周煤价普涨。7月第三周，北方港Q5500平仓价885元/吨(+34元)，京唐港主焦煤库提价（山西产）2020元/吨，较上周上涨90元/吨（+4.7%），主因：1）近期主产地煤矿事故频发叠加国家矿山安监局对矿山瞒报谎报事故的严查，山西、陕西、内蒙安监趋严；2）动力煤方面，旺季电厂日耗创历史新高；焦煤方面，下游铁水产量维持高位，而库存偏低。 化产景气提升，无烟煤价或有补涨空间。据隆众资讯，山西兰花尿素(小颗粒)由6月底的2030元上涨至7月20日的2290元，或因北方地区夏季追肥、海外价格上涨、国内部分装置检修等。此外，煤化工主要产品甲醇、合成氨的价格也有所提升，而原料端无烟块煤，晋城沁水中块(Q7000)7月14日价格为1360元较6月初下降80元，而同期山西省动力煤(大同Q5700)、焦煤(太原主焦煤)价格的分别上涨68/250元或+10%/+19%。我们判断下游景气提升叠加其他品种煤价上涨，无烟煤价格具备补涨基础。 2023Q2煤炭板块基金持仓跌至低位，新能源转型标的获青睐。2023Q2，基金持仓市值中煤炭板块占比0.78%，较Q1下降0.19pct，主因二季度以来，受进口煤冲击、下游需求较弱影响，煤价大幅下跌。个股看，二季度获基金增持比例较大的为盘江股份（+2.63pct）、电投能源（+1.69pct）、美锦能源(+0.26pct)，均为新能源转型标的，而减持比例较大的为晋控煤业（-3.74pct）、潞安环能（-3.60pct）。 行业回顾：1）截至2023年7月21日，秦皇岛港库存为577.0万吨（3.4%）。京唐港主焦煤库提价2020元/吨（4.7%），港口一级焦2087元/吨（2.5%），炼焦煤库存三港合计195.9万吨（-6.7%），200万吨以上的焦企开工率为81%（-1.00PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨（-2.5%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高7元/吨；澳洲焦煤到岸价248美元/吨，较上周上涨5美元/吨（1.9%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低13元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。石化核心观点 关注FOMC会议观点边际变化： ①原油：本周原油价格继续反弹，供需层面看俄罗斯及沙特的海运原油出口下降使市场开始关注减产的实际力度，而俄乌冲突也使得俄罗斯原油出口下降的可能性进一步增加；而全球范围内油品裂解价差的反弹也反映了汽油需求旺季需求端较强势，美国经济仍具备韧性使市场预期衰退带来的需求下降并未兑现 ，原油价格出现反弹。宏观层面，关注下周FOMC会议是否可能超预期导致美元的反弹；此前美元弱势下行也是支撑原油价格反弹的重要因素。总体看我们认为7-8月汽油需求旺季供需紧张，如果宏观情绪不恶化的情况下油价中枢或上移至75-85美元/桶。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短期调整。而9月后考虑汽油需求旺季结束，但是工业活动下降柴油需求可能较弱；供需层面支撑原油价格进一步反弹的因素减弱。 ②对市场的观点：本周美元指数反弹，因美国失业金申请人数低于市场预期，说明就业市场仍旧良好。市场关注7月26日FOMC会议的指引以及美元是否会延续弱势。同时，据新闻联播7月21日报道，李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。市场关注这一政策对未来顺周期需求的实际拉动作用。当前市场仍然高度关注库存周期，化工品在油价上涨背景下阶段性 补库需求增加；行业库存较低且预期下游将持续补库的板块盈利预期改善；推荐涤纶长丝板块的桐昆股份及新凤鸣。同时原油价格反弹市场对上游板块盈利预期改善；我们认为中国石油，中国海油，中国石化是较好资产配置方向。长期看下游化工品需求预期将持续好转，推荐卫星化学，宝丰能源，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。另一方面，与中东的能源领域合作将是未来的长期方向，推荐海油工程，卓然股份等细分领域资本开支有增长的企业龙头。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：供需支撑原油价格反弹，关注下周FOMC会议 原油：截止7月21日，WTI现货收于77.07美元，环比+1.65美元；BRENT现货收于80.48美元，环比+0.59美元。EIA7月14日当周商业原油库存环比-70.8万桶，前值+594.6万桶。其中库欣原油环比-289.1万桶，前值-160.5万桶。汽油库存环比-106.6万桶，前值-0.4万桶。炼厂开工率环比+0.6%至94.3%。美国原油库存下降，净进口量环比减少。美国产量1230万桶/天，美国净进口数据环比-10.1%。截至7月21日当周，美国活跃石油钻机数环比-7部至530部。 天然气：截止7月21日，英国基准天然气价格收于69.97便士/撒姆，环比+7.91便士/撒姆；截止7月21日，美国NYMEX天然气期货收于2.72美元/百万英热单位，环比+0.18美元/百万英热单位。7月16日，中国LNG综合进口到岸价格指数126.07(C.I.F，不含税费、加工费）。7月21日国内LNG液厂平均出厂价4056元/吨，环比-0.88%。本周原油价格继续反弹，供需层面看俄罗斯及沙特的海运原油出口下降使市场开始关注减产的实际力度，而俄乌冲突也使得俄罗斯原油出口下降的可能性进一步增加；而全球范围内油品裂解价差的反弹也反映了汽油需求旺季需求端较强势，美国经济仍具备韧性使市场预期衰退带来的需求下降并未兑现，原油价格出现反弹。宏观层面，关注下周FOMC会议是否可能超预期导致美元的反弹；此前美元弱势下行也是支撑原油价格反弹的重要因素 。总体看我们认为7-8月汽油需求旺季供需紧张，如果宏观情绪不恶化的情况下油价中枢或上移至75-85美元/桶。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短期调整。而9月后考虑汽油需求旺季结束，但是工业活动下降柴油需求可能较弱；供需层面支撑原油价格进一步反弹的因素减弱。 俄罗斯原油出口下降，市场担忧地缘政治方面扰动。截至7月16日四周，俄罗斯海上原油出口降至310万桶/天，相比5月14日的28天峰值减少78万桶/天。较2月下降27万桶/天。根据JODI数据，沙特5月原油出口也下降38万桶/天至693万桶/天。同时，俄罗斯袭击乌克兰出口粮食的港口，这可能导致未来俄罗斯黑海地区出口原油的设施同样受到乌克兰相关措施的报复；市场担忧供应受到影响。 OPEC及其他产油国观念的分歧为后市带来一定不确定性。2022年7月至今，OPEC非核心国家产量仍在提升，利比亚+尼日利亚产量提升超过60万桶/天。同时近期委内瑞拉石油部长宣布，委内瑞拉6月为77万桶/天，7月产量为83万桶/天，年底将提升至100万桶/天。沙特挺价意愿明显，但伊朗，委内瑞拉等国家的增产可能会对冲沙特挺价的努力；我们认为这一问题有待OPEC在后续的会议中解决；否则在9月以后宏观压力加大后可能会引发新的分歧。另一方面， 阿联酋能源部长则表示，如果需要采取行动，欧佩克+只需要一个电话就够了 。 关注未来FOMC会议指引，弱美元能否延续成为市场关注焦点。此前美元的弱势下行也是原油价格反弹的重要驱动因素；而本周美国初请失业金人数为22.8万人；创2个月来新低，这反映出就业市场仍然强劲。美元指数也出现了反弹 。同时，对利率政策更加鹰派的圣路易斯联储行长布拉德辞职；这让市场开始进一步押注未来美联储的态度是否可能进一步软化。关注7月26日的FOMC会议是否会超出市场预期引发美元指数反弹。 2023年可能会存在的黑天鹅风险。2023年相较2022年而言，市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降，外围市场风险下降。从目前情况看，根据俄新社报道，北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克。其中英国将向乌克兰提供