深度报告：科技发展推动影视版权库与XR、AIGC技术结合

捷成股份（300182.SZ）深度报告 评级：买入-A（维持） 分析师：倪爽S0910523020003 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 u捷成股份拥有海量独家影视版权库，处于行业绝对龙头地位。 u近年随着版权保护的加强，以及综合视频平台、中短视频平台、运营商、硬件厂商等更多下游客户加大对长视频的采购与精细化运营，对应版权价格持续上涨。但仍与北美等版权保护完善地区有着巨大的市场差距。 u今年起电影市场将显著回暖，上映电影数量与票房都有明显提升，利于公司加大采购，提升收入利润。去年与腾讯签署的18亿合同，将为公司带来大量现金流，可支撑后续采购与收入的快速增长。 uAIGC技术快速发展，公司与华为盘古合作开发视频领域AIGC应用，或将公司业务延伸至短视频制作、授权领域，通过与自有影视库结合，将带来下游客户、业务模式、收入及利润的巨大变化,或成为未来新的增长点。 uAIGC与VR/AR技术快速发展，数字人与虚拟场景的需求急速扩大。子公司世优科技是相关技术领先的行业龙头，后续随着苹果MR产品的推出，公司收入利润有望加速增长。 u风险提示：影视行业相关政策变化的风险；电影市场回暖不及预期的风险；下游市场出现巨大变化风险；AIGC与VR/AR技术发展不及预期的风险等。 财务数据与估值 u投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润净利润为7.24亿、9.85亿与11.49亿，2023年与2024年利润增速分别为39%和36%。根据7月31日收盘价5.65元计算，对应三年PE为21倍、15倍与13倍。由于盈利预测未计算对世优科技（虚拟人业务）持股比例提升的可能性，及与华为合作AIGC短视频业务的发展，我们认为后续业绩大概率存在超预期增长的可能，但实际情况仍需观察。维持“买入-A”评级。 目录 公司业务概况 长/短视频行业分析 虚拟人行业分析 盈利预测与评级 风险提示 1.1背景介绍 u北京捷成世纪科技股份有限公司于2006年成立，于2011年2月22日在中国A股创业板上市。公司在“做具有国际创新技术的数字文化产业集团”既定战略下，业务聚焦新媒体版权运营及发行，以“内容版权运营”为战略核心，秉承“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”业务变现核心经营理念，构建以“版权”为核心产业链，打造捷成文化品牌。 u上市公司推进4K/8K超高清、AR/VR/AI，数字人元宇宙等高新数字技术相关业务，形成主业突出业务盈利生态。未来公司将围绕数字经济发展方向，基于平台、业界资源开展相关业务，构建集数字文化、数字技术于一体数字文化产业集团。 1.2财务数据 u上市公司15、16年收购华视网聚、世优科技，及包括三家影视内容制作公司在内多家标的。2018年政策变化使得影视行业监管加强，行业发生实质性变化，对应业务收入利润快速下滑。u2018-2020年三年，受上述因素影响,上市公司计提了对应影视内容公司的商誉、存货、坏账等。2021年剥离了包括教育与部分不盈利的音视频技术业务。2023年Q1由于去年同期受到与腾讯签约18亿影响业绩基数一次性过高，同比下降，但归母净利润较2021年Q1仍有62.2%的大幅增长。 1.2财务数据 u2018年起公司股价出现回撤同时民营企业融资政策发生变化，致使大股东质押率增加。目前大股东质押率已稳定在48.03%，消除了潜在风险。u同期，受政策变化影响，公司面临银行抽贷、断贷的情况，对公司正常经营现金流产生不利影响。至2022年公司各类银行长短期贷款与应付债券余额较2017年减少20亿以上，资金大量流出。由于版权分销业务现金流良好，使公司降低了经营与债务风险，但业务增长受到影响放缓。目前公司资金风险已完全解除，现金流充裕。 1.3主要业务概述 u目前主要业务:数字文化(新媒体版权运营、影视内容制作与发行)、数字技术(音视频技术解决方案、虚拟技术解决方案)。 Ø数字文化：数字文化领域主要业务实施平台，旗下全资控股包括华视网聚、星纪元等主要子公司，业务范围涵盖版权运营、产业服务、广告策划、影视投资、栏目制作等产业链集群。Ø数字技术：公司产品线覆盖全面，音视频技术解决方案在国内广电行业、新闻出版行业、新媒体行业等得到推广和应用，围绕5G应用场景下4K/8K制播技术系统、媒体资产管理系统及融媒体平台。公司旗下子公司世优科技作为虚拟体验技术解决方案服务商，为政府企业、品牌、明星、名人及每一个人打造元宇宙分身(数字人)，构建数字人元宇宙，提供数字人全栈技术服务，推出数字人四大产品体系。 1.4数字文化业务：新媒体版权运营 u2022年公司新媒体版权运营及发行业务实现营业收入36.95亿元，同比增长19.7%;实现净利润8.34亿元，较上年同期同比增长56.41%，势头良好。收入占上市公司总收入的94.57%，毛利占比96.49%。 u公司目前新媒体版权运营业务由子公司华视网聚来完成。2014年初，公司参股华视网聚，持股比例20%；于2015年完成100%控股。收购后，华视网聚获得资金与下游客户方面的拓展，收入利润快速增长。2018年后，由于上市公司资金困难，华视网聚将净现金流大量支持上市公司业务，叠加2020年疫情因素，新片数量减少，影响了业务增长，因此今年随着疫情结束，新增上映影片增加，对公司业务发展形成实质性行业利好。 1.4数字文化业务：新媒体版权运营 u华视网聚为影视内容数字版权分销、整合、新媒体渠道发行和运营行业，已成为国内新媒体版权运营行业的龙头企业。每年采购影视版权覆盖超过50%国内院线电影、40%卫视黄金档电视剧、40%卫视同步动漫市场，版权储备领跑市场。u截至2020年6月末（后因客户要求未再公布具体数字），公司集成新媒体电影版权9929部，电视剧2,665部、84,197集，动画片1,707部、共计750,510分钟。u内容发行方面：公司与视频互联网、运营商、数字电视/IPTV/OTT等多屏伙伴达成长久内容合作，并将国内影视剧海外全媒体发行，与国际200多个国家地区电视台、有线电视台、运营商、视频网站建立合作关系。 1.4数字文化业务：近期重大合作 u2023年7月8日，捷成世纪与华为盘古正式签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴。据悉，双方将共同探索AI大模型在影视内容生产领域的应用与创新。 u2023年4月15日,互联网社交平台微光APP与华视网聚宣布达成版权合作。新锐社交产品与老牌版权方,两者在优势互补基础上,推动内容版权在互动社交领域应用。 u2022年2月13日华视网聚与腾讯签订《影视节目授权合同》，授权腾讯享有《黄金时代》等总数量不少于6332部影视节目，在合同约定范围内的信息网络传播权。该合同金额18亿元，占该公司2020年营业收入的56.54%。 华视网聚与腾讯签约18亿合同后2022年主要销售客户 u2021年在产业化、国际化拓展布局下，引进华纳经典作品《老友记》、《猫和老鼠》等。2022年2月11日起该《老友记》已在优酷、爱奇艺、腾讯以及B站等视频网站正式首播，其中，B站《老友记》第一季播放量超过1900万。 u2020年，华视网聚与中国移动咪咕签署3年深度合作协议，为咪咕供应海量、优质的国内外影视动画内容，双方共同开展5G、4K及以上、VR、AR等技术产品合作。 u2020年与小米达成战略合作加强亲子动画方面布局；与华为达成战略合作协议，合作推出Aimax超高清电视专区产品服务。 资料来源：公司公告、公司财报、公司官网、36氪、封面新闻、证券时报、华金证券研究所 1.4数字文化业务：影视内容制作 u影视内容制作业务：当下影视行业的政策变化，公司应对内容制作业务投资期较长、资金回收较慢的行业特性，贯行2018年以来在内容制作方面的战略收缩，公司聚焦精品，谨慎投资，强调资金回收。 1.5数字技术：虚拟体验技术多项发展 u旗下子公司世优科技（目前捷成股份持股19.86%为第二大股东/第一大外部股东）所打造元宇宙分身(数字人)，现已应用于广电媒体、品牌营销、电商直播/短视频、政府文旅、教育娱乐、影视番剧、AR/VR/AI，NFT/元宇宙等各类线上线下不同场景。目前已为央视、中国移动、华为、阿里巴巴、海尔集团等世界500强在内近1000家客户提供产品或服务，累计打造数字人超过800个。 u2023年3月世优科技成为百度文心一言的首批生态合作伙伴。推出具有语言模型技术虚拟主播慕兰；AI数字人推出“世优BOTA”基于世优自研快速训练小模型能力，与数字人形象结合，让AI从聊天窗口升级成人与“人”的直接交流。可根据各类具体应用场景构建专属AI模型，完成特定领域内的任务需求。u2022年8月28日，世优科技宣布完成新一轮过亿元融资，投资方包括捷成股份及多闻资本元宇宙基金等。后续，如上市公司将世优科技股权由第一大股东，进一步提升至控股或全资收购，将更有利于整合资源，实现业务协同。 资料来源：公司公告、公司财报、世优科技公众号、亿欧网、华金证券研究所 目录 公司业务概况 长/短视频行业分析 虚拟人行业分析 盈利预测与评级 风险提示 2.1我国视频产业持续发展 u网络视频用户规模及市场规模稳步上升。截止2022年12月，我国网络视频（含短视频）用户规模达10.31亿，较2021年12月增长5586万，占网民整体的96.5%。其中短视频用户规模为10.12亿，较2021年12月增长7770万，占网民整体的94.8%。u近年网络长视频制作重心由数量转为质量。2018-2020年全国备案剧集平均集数由39.2集下降至35.2集。同时网络长视频平台推行付费新模式，通过提升会员权益等方式提升具备付费能力客户粘性。近年来我国网络长视频用户规模和市场规模持续增长，2020年市场规模达到1197.2亿元。 2.1长视频平台不断优化逐步盈利 u长视频不断向消费者端拓展着边界。通过多样方式（超前点映，会员提价、限制投屏）不断摸索尝试。自2020年11月爱奇艺率先宣布涨价后，腾讯视频、芒果TV、优酷也相继跟进，目前除芒果TV外，爱优腾连续包月会员价格均提升至25元。u同时，长视频平台也开始优化内容及控制成本。灯塔数据显示，截至目前，2023年剧集市场共上线作品数量达329部，同比去年减少64部，其中top10作品市场有效播放量同比去年上涨3.6%。爱奇艺自2019年内容成本投入达到222亿后，逐年下降。2022年下降至165亿元，四年减少了四分之一。腾讯整体内容投入成本增长也已放缓，2022年腾讯整体内容成本673.1亿，较上一年仅增长4亿。u长视频平台市场格局基本稳定，逐步追求盈利。2022年一季度起，亏损12年的爱奇艺开始实现季度盈利。去年全年，爱奇艺non-GAAP净利润为12.84亿元。 2.1短视频逐步成为主流 u短视频用户规模持续增长。截止2022年12月短视频用户规模达10.12亿，在网络视听市场中占比最高。与2021年相比各类用户群里对短视频使用率均有所上升，短视频进一步向各类网民群体渗透。 u短视频人均单日使用时长超2.5小时。2019年人均单日使用时间综合视频与短视频时间近似，随后几年保持20%增速，逐渐与其他各类网络视听细分应用拉开差距。QuestMobile发布《2022中国移动互联网报告》显示，抖音、快手两大短视频App月活分别为7.26亿、5.13亿，远超同期长视频平台。 2.2版权政策助力国内视频产业健康发展 u短视频平台发展创造机遇，而版权问题边界模糊，持续对长视频生存发展施加压力。我国《著作权法》明确提出：“保护作品完整权，保护作品不受歪曲、篡改的权利”。 u保护长视频版权，是文娱行业的长期奋斗目标。国家版权局致力于推动短视频平台以及自媒体、公众账号运营企业全面履行主体责任，切实加强版权制度建设，完善版权投诉处理机制，有效履行违法犯罪线索报告和配合调查义务。 u2022年10月31日，中共中央办公