月度博览：股指-市场做多窗口或开启

研究报告 月度博览：股指 联系信息 分析师王荆杰期货从业资格：F3084112投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn 市场做多窗口或开启 广州期货研究中心联系电话：020-22836116 摘要：行情回顾：7月市场先抑后扬，前期市场持续缩量，交投情绪低迷，大盘震荡磨底，伴随下旬稳增长政策持续发力，顺周期板块超额收益显著，沪指月K线赚钱效应开始显现，与我们上月观点“随着宏观环境的边际改善，市场赚钱效应逐步回归，在政策预期发酵下，总量经济相关行业或存在一定反弹机会”基本吻合。 联系人陈蕾期货从业资格：F03088273邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn 逻辑一：7月政治局会议明确政策拐点，部分新提法超出此前市场的弱预期，提振市场信心。本次政治局会议的政策举措并非短期强刺激，但其着重在前期引发市场担忧的几个方面：扩内需、房地产、地方债务等做出了积极表态，提振市场风险偏好。与此同时，会议首提“活跃资本市场”，属于资本市场制度建设和改革之外的内容，也是直面当前两市成交低迷、两融冰点的短期问题，相较去年4月底会议“及时回应市场关切，保持资本市场平稳运行”表述要更为积极和主动，有较强的信号意义。 逻辑二：从宏观数据以及A股微观数据看，基本面预期拐点基本确立：经济运行已处于年内底部，有望随着库存去化和政策发力逐步改善，大概率呈现U型修复态势。A股盈利周期的底部特征较明显，压制宏观经济和A股盈利最明显的价格性因素PPI同比下滑有望在三季度触底反弹。企业盈利周期往往领先库存周期，预计下半年工业企业营收增速将开始企稳回升，且三季度经济环比状态不会比二季度更差，随着政策发力和下半年需求端的渐进回暖，四季度经济大概率会较三季度进一步向好。 相关报告 2023.07.01《广州期货-月度博览-股指-市场赚钱效应或将逐步回归-202307》 2023.06.01《广州期货-月度博览-股指-悲观预期计价较为充分，等待边际新变化-202306》2023.05.03《广州期货-月度博览-股指-经济定调中性，外围扰动仍存，结构性机会为主-202305》2023.04.02《广州期货-月度博览-股指-中美经济相对景气逆转，震荡后渐入布局良机-202304》2023.03.05《广州期货-月度博览-股指-跟踪经济复苏可持续性，结构性行情为主-202303》 逻辑三：人民币汇率有望企稳回升，外资强劲买入有望推动市场流动性拐点的确立。7月FOMC会议如期加息25bp，市场已充分计价，6月通胀、消费及就业数据有所缓和，预计美元紧缩难超预期。国内稳汇率政策信号不断强化，7月政治局会议时隔两年再度就汇率问题表态，提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。本轮人民币汇率拐点已较明确。另外，后续宽货币取向相对明确，市场资金利率维持低位，流动性充裕。 展望与建议：对于后市A股市场我们仍持乐观态度，整体建议指数逢低做多，风格层面，市场反弹第一阶段，交易阻力最小，机构持仓较低、估值较低的方向受益，即低估价值搭台，指数脉冲式反弹，关注IF、IH的做多机会。中期进入第二阶段，考虑到经济的U型修复，后续市场风格或仍在成长空间和新逻辑催化，转向结构行情，则关注IC、IM的做多机会。 风险因素：政策不及预期、美国流动性收紧超预期 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判....................................................................................1二、图表与数据....................................................................................................3（一）行情回顾：市场波动较大，行业分化明显............................................3（二）A股资金面：成交热度下滑，北水大幅流出........................................4（三）指数股债收益差：指数性价比较高........................................................4免责声明................................................................................................................6研究中心简介........................................................................................................6广州期货业务单元一览........................................................................................7 图表目录 图表1：4月以来，债牛股熊.............................................................................2图表2：资金利率持续下行................................................................................2图表3：股债收益差再次跌入-2倍标准差之下.................错误!未定义书签。图表4：人民币汇率与股市走势呈正相关.........................错误!未定义书签。图表5：房企定增注册生效时间节点.................................错误!未定义书签。图表6：A股恐惧贪婪指数.................................................错误!未定义书签。图表7：股指月度表现（06.01-06.30）.............................................................3图表8：家电、汽车、通信等领涨，医药、消费者服务、交运等领跌........3图表9：大盘、成长风格相对占优....................................................................3图表10：周期>成长>消费>金融>稳定.............................................................3图表11：两市成交额先升后降，月均9578.88亿元........................................4图表12：北向资金本月净流入140亿元，深强于沪......................................4图表13：杠杆资金下滑......................................................................................4图表14：新发偏股基金发行低迷......................................................................4图表15：沪深300股债收益差低于-2倍标准差..............................................4图表16：上证50股债收益差低于-2倍标准差................................................5图表17：中证500股债收益差低于-1倍标准差..............................................5图表18：中证1000股债收益差低于-1倍标准差............................................5 一、逻辑分析与行情研判 行情回顾：7月市场先抑后扬，前期市场持续缩量，交投情绪低迷，大盘震荡磨底，伴随下旬稳增长政策持续发力，顺周期板块超额收益显著，沪指月K线赚钱效应开始显现，与我们上月观点“随着宏观环境的边际改善，市场赚钱效应逐步回归，在政策预期发酵下，总量经济相关行业或存在一定反弹机会”基本吻合。截至7月28日，上证指数上涨2.31%，沪深300指数上涨3.91%，上证50大涨6.22%，中证500微涨0.74%，中证1000下跌2.07%。 逻辑一：7月政治局会议明确政策拐点，部分新提法超出此前市场的弱预期，提振市场信心。本次政治局会议的政策举措并非短期强刺激，但其着重在前期引发市场担忧的几个方面：扩内需、房地产、地方债务等做出了积极表态，提振市场风险偏好。与此同时，会议首提“活跃资本市场”，属于资本市场制度建设和改革之外的内容，也是直面当前两市成交低迷、两融冰点的短期问题，相较去年4月底会议“及时回应市场关切，保持资本市场平稳运行”表述要更为积极和主动，有较强的信号意义。 逻辑二：从宏观数据以及A股微观数据看，基本面预期拐点基本确立：经济运行已处于年内底部，有望随着库存去化和政策发力逐步改善，大概率呈现U型修复态势。A股盈利周期的底部特征较明显，压制宏观经济和A股盈利最明显的价格性因素PPI同比下滑有望在三季度触底反弹。随着库存增速来到历史偏低水位，市场开始关注库存周期底部机会。库存周期的本质是盈利，如果只是盈利的阶段性修复，很难驱动企业进行趋势性补库，需关注企业盈利的持续性。当前仍处于主动去库阶段，随着经济阶段性企稳，主动去库的进程将放缓，预计6月PPI同比已触底，本轮库存周期的主动去库阶段最早于七八月份开启，但由于需求弹性有限，被动去库的驱动力偏弱，也就意味着这一轮库存周期的底部大概率是个“U型底”。企业盈利周期往往领先库存周期，预计下半年工业企业营收增速将开始企稳回升，且三季度经济环比状态不会比二季度更差，随着政策发力和下半年需求端的渐进回暖，四季度经济大概率会较三季度进一步向好。 数据来源：Wind广州期货研究中心 逻辑三：人民币汇率有望企稳回升，外资强劲买入有望推动市场流动性拐点的确立。7月FOMC会议如期加息25bp，市场已充分计价，6月通胀、消费及就业数据有所缓和，若消费降温、劳动力需求增速回落加快，加息将按下暂停键，预计美元紧缩难超预期。国内稳汇率政策信号不断强化，央行6月末的二季度例会上，降低了对汇率波动的容忍度，删去了“增强人民币汇率弹性”，政策引导方式从“优化预期管理”改为了“综合施策、稳定预期”，并新增了“坚决防范汇率大起大落风险”的汇率管理目标；7月20日央行和外管局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，而7月政治局会议时隔两年再度就汇率问题表态，提出“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。本轮人民币汇率拐点已较明确。另外，后续宽货币取向相对明确，市场资金利率维持低位，流动性充裕。 展望与建议：对于后市A股市场我们仍持乐观态度，整体建议指数逢低做多，风格层面，市场反弹第一阶段，交易阻力最小，机构持仓较低、估值较低的方向受益，即低估价值搭台，指数脉冲式反弹，关注IF、IH的做多机会。中期进入第二阶段，考虑到经济的U型修复，后续市场风格或仍在成长空间和新逻辑催化，转向结构行情，则关注IC、IM的做多机会。 风险因素：政策不及预期、美国流动性收紧超预期 二、图表与数据 （一）行情回顾：市场先抑后扬，大盘价值领涨 数据来源：Wind，广州期货研究中心 数据来源：Wind广州期货研究中心