分布式光伏鹏程万里，民营光电龙头复合转型

主要观点： 报告日期：2023-08-01 晶科科技专注于光伏电站运营、光伏电站转让和光伏电站EPC业务，已经形成成熟的“项目开发-施工并网-运营发电-资产交易”光伏一体化解决方案，主要产品有大型地面电站、山地光伏电站、渔光互补电站、农光互补电站、屋顶分布式电站、林光互补电站等。 光伏行业高步云衢，整县与平价上网政策推动分布式光伏发展 分布式光伏增长潜力显露，根据国家能源局数据，2022年国内光伏新增装机量达到87.4GW，同比增长57.3%，其中集中式、分布式光伏分别同比增长41.77%、74.58%。受“整县推进”以及“平价上网”政策驱动，光伏电价降低有望带动下游需求，硅料价格下跌带来电站建设成本下降，整体盈利情况有所好转。 光伏发电稳固，多维布局转向复合型业务开发 2022年公司光伏电站装机量取得明显增长，公司自持电站装机容量3596.51MW，同比增长26.03%。其中集中式光伏装机量2509MW，相较2021年增长23.9%；分布式光伏总装机量1088MW，同比增长31.2%。分布式光伏业务实现跨越式增长，工商业分布式光伏项目合计完成签约量452MW，同比增长207%，户用式光伏2022全年户用光伏签约数量18,110户，签约规模435MW，未来增量空间较大。2022年受制于原材料价格上涨以及竞争愈发激烈，公司EPC业务有所收缩，但在建项目丰富，未来有望呈现小幅增长。同时公司多点业务布局，发力布局智慧运维、储能和风电业务，由单一业务支撑向复合型业务模式转变。预计未来公司将持续发力光伏电站建设，加大户用分布式光伏布局，同时转型复合业务，布局多盈利方式。 投资建议 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为46.46/63.49/80.99亿元，归母净利润分别为4.91/7.04/9.79亿元，按2023年7月31日收盘价计算，对应PE为35/24/18倍。根据Wind一致预测，同行业可比公司2023年平均PE为28倍。公司作为民营光伏电站龙头企业，预计2023年户用分布式装机规模有望实现突破。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 上游光伏组件价格下降不符预期的风险，市场竞争加剧风险，政策支持力度不及预期风险，EPC施工管理风险，海外项目推进不及预期风险，应收账款回收风险。 正文目录 1公司概况：光伏行业能源供应与服务龙头....................................................................................................................................51.1聚焦于光伏发电领域十二年，提供光伏一体化解决方案................................................................................................................51.2公司专注于光伏电站开发运营与EPC业务.........................................................................................................................................61.3一季度公司业绩回升出现拐点，财务状况稳定...................................................................................................................................72光伏行业高步云衢，整县与平价上网政策推动分布式光伏发展............................................................................................102.1双碳目标推动能源结构转型，光伏装机量有望持续上升............................................................................................................102.2光伏产业上游原材料与组件价格进入下行区间，利好中下游光伏电站建造运营..............................................................112.3看好分布式光伏发展，政策支持力度较大........................................................................................................................................133光伏发电稳固，多维布局转向复合型业务开发..........................................................................................................................163.1分布式光伏业务云程发轫，海外项目持续推进...............................................................................................................................163.2EPC业务规模下降，装机量有望回升.................................................................................................................................................173.3运维需求爆发与成本下行助推智慧运维业务成长...........................................................................................................................193.4能源结构转型在即，储能与风电业务增量空间较大......................................................................................................................20风险提示：.............................................................................................................................................................................................24财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1公司发展历程.................................................................................................................................................................................................5图表2公司股权结构（2023.7.1）.....................................................................................................................................................................6图表3公司主营业务（亿元）..............................................................................................................................................................................6图表42016-2023Q1公司营业收入（亿元）...................................................................................................................................................7图表52016-2023Q1公司归母净利润（亿元）...............................................................................................................................................7图表6公司2016-2023Q1各板块业务收入（亿元）与毛利率情况.........................................................................................................8图表7公司费用率情况............................................................................................................................................................................................8图表8公司资产负债率情况...................................................................................................................................................................................9图表9公司经营性现金流量净额（亿元）.......................................................................................................................................................9图表10公司经营性现金流量净额与净利润之比..............................................................................................................