优化研发&股权激励，多元化业务布局雏形已现

公司研究●证券研究报告 公司快报 汇顶科技（603160.SH） 电子|集成电路Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2023-07-31)53.21元 优化研发&股权激励，多元化业务布局雏形已现 研发项目持续优化调整，业绩拐点已至：公司的长期发展战略是以客户需求为导向，坚定持续研发投入，围绕“感知、计算、连接、安全”四大业务领域，全力布局与拓展智能终端、汽车电子与物联网市场，持续引领IC设计行业创新，努力成长为全球领先的综合型IC设计公司和世界一流的创新科技公司，为全球客户和消费者带来有独特价值的创新产品。2021、2022年公司整体营收同比出现持续下滑，我们认为主要因为几点原因：1、以手机为代表的终端产品市场需求较弱，智能手机特别是安卓机存在规格降配的趋势，导致公司高端产品渗透率表现不及预期；2、行业竞争加剧导致公司指纹识别芯片产品价格承受较大的下行压力，毛利率持续下滑；3、从去年开始的行业去库存周期，同样对产品的出货和价格带来了较大的下行压力。另外，为了布局新方向，在营收下行期，公司持续的进行较大的研发投入，也为公司的利润带来了较大的下行压力。根据公司发布的2023年半年度业绩预亏公告，我们看到了几个较大的转变：1、研发项目持续优化调整。基于消费类电子市场的需求大幅减少、市场竞争日趋白热化，TWS项目错过了最佳的上市时间，考虑到后续研发费用、销售费用和管理费用的投入，预计该产品的净利润会形成亏损，公司停止TWS项目的研发工作；2、存货水位持续下降。2022年末公司存货大概17.95亿元，库存水位达到历史性高点，经过2023年上半年连续两个季度的消化以及计提存货资产减值损失，公司预计2023年上半年度存货账面余额减少7.5亿元，2023年下半年度不存在大额计提存货跌价准备的情况；3、Q2营收环比增长。公司预计2023年半年度实现营业收入202,000万元左右，与上年同期相比增长10.5%左右，其中，第一季度实现营收84,391万元，第二季度实现营收117,609万元左右，环比增长39.4%左右。 总市值（百万元）24,369.82流通市值（百万元）24,369.82总股本（百万股）457.99流通股本（百万股）457.9912个月价格区间62.12/45.72 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.932.88-4.61绝对收益15.982.52-8.34 分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 多元化业务布局雏形已现，股权激励彰显公司发展决心：公司全力投入和布局“传感、计算、连接、安全”四大核心技术领域，坚持以“创新技术、丰富生活”为使命，努力成为全球领先的综合型IC设计公司。在全球团队的共同努力下，公司多元化的业务布局初具雏形。根据公司2023年4月27日的投资者调研纪要显示，从手机、PC到智能穿戴产品，公司产品组合正在增加，营收来源也日趋多样化。在这个市场上，除了公司传统的触控，生物识别产品以及并购的音频功放产品，以及大家了解的可穿戴领域的健康传感器、BLE和AudioCodec产品以外，公司的eSE/NFC、光感以及新的生物识别产品仍在开发以及客户量产的导入之中。公司蓝牙产品已经通过了苹果认证，是苹果MFi的会员，在生态系统里已经有出货。另外，触摸屏控制芯片这块，公司在国内汽车市场已经接近20%的市场占有率并且还在高速成长，与越来越多的汽车品牌正在建立日趋紧密的战略合作关系，实现了最近三年约180%复合增长率的可喜进步。2023年7月22日，公司发布2023年第一期员工持股计划（草案），草案以2022年营业收入为基数，按各年度营业收入增长率对应不同的公司业绩考核得分，其中100分对应的2023~2026年的收入增长率分别为10%、15%、20%、20%。 分析师王臣复SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 投资建议：我们预测2023年至2025年公司分别实现营收39.82亿元、47.02亿元、 54.06亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元、5.08亿元、6.56亿元，每股收益分别为0.21元、1.11元、1.43元，对应的PE分别为252.5倍、48.0倍、37.1倍，考虑到公司是国产触控、指纹识别芯片龙头厂商，且持续在进行的研发优化效果将逐步显现，公司平台化雏形已现，未来其他产品有望逐步贡献业绩，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期 1、一方面考虑到公司在指纹识别领域保持领先地位，且在加大对新型生物识别产品的研发投入，目前正在与国内外品牌客户进行量产调试，同时，伴随着OLED屏幕渗透率的持续提升有望带动该类型产品市场需求的提升。另一方面，考虑该领域目前仍然面临一定的产业去库存和竞争压力。预计公司指纹识别芯片2023-2025年分别实现15.58亿元、16.64亿元、16.90亿元，同比分别为-1.84%、6.79%、1.54%； 2、公司触控芯片面临的产业竞争格局相对较好，考虑到公司持续在往汽车等新领域导入相关产品，预计公司触控芯片2023-2025年分别实现14.79亿元、19.22亿元、23.07亿元，同比分别为63.50%、30.00%、20.00%； 3、考虑到公司平台化雏形已现，多产品陆续突破实现量产放量，预计其他芯片2023-2025年分别实现7.60亿元、9.12亿元、11.85亿元，同比分别为5.00%、20.00%、30.00%； 4、考虑到公司指纹识别芯片产品短期还面临着行业去库存的压力，毛利率一定程度继续承压，因此预计2023-2025年公司综合毛利率分别为44.42%、42.85%、40.50%。 我们选取国内已上市的IC设计公司作为可比公司，其中唯捷创芯主要提供2G至5G射频功率放大器模组产品，艾为电子是一家专注于高性能数模混合信号、电源管理、信号链的集成电路设计企业，恒玄科技是国际领先的智能音频SoC芯片设计企业之一，卓胜微是国内领先的射频器件及无线连接领域的专家。由于产业链整体还处于去库存尾声，IC设计企业整体估值相对较低，预计未来板块估值有望提升。另外考虑到公司今年处于研发项目持续优化中且去库存周期，上半年计提减值导致全年利润受到影响，而下半年预计减值影响趋缓，但全年利润水平较低，建议以2024年PE来进行估值分析，公司2024年PE基本处于所选取公司均值水平。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn