2023年中报点评：主业稳健、菜肴拉动，盈利延续高增

维持增持评级。主业、菜肴双轮，升级与提效下龙头盈利抬升、势能凸显，维持2023-2025年EPS 5.23、6.55、8.22元，维持目标价207.5元。 中报符合预期，业绩增速贴近上限。2023H1营收68.94亿元、同比+30.70%，归母净利7.35亿元、同比+62.14%，扣非净利6.95亿元、同比+82.65%。Q2单季营收、归母净利、扣非分别同比+26.14%、+50.00%、+72.42%，中报符合前期预告且业绩增速贴近上限。Q2主业在B端延续复苏、积极推新的拉动下，预计实现15-20%稳健增长。 主业稳增、菜肴拉动，盈利再上台阶。分产品看，Q2面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比分别+4.25%、+16.77%、+13.60%、+54.36%，鱼糜制品保持稳健，第二曲线菜肴延续积极增长。Q2单季度毛利率19.19%、同比-0.13pct，预计其中主业毛利率同比延续平稳。Q2销售费用率4.9%、同比-0.75pct，管理费用率2.7%、同比-2.03pct，考虑Q2利息收入0.37亿，最终Q2净利率10.3%、同比+1.73pct，并且我们预计Q2主业净利率延续强势状态、环比继续提升，规模效应显著。 提效升级延续，远期优势凸显。受益于控费提效、收减促销、结构升级等拉动，公司主业盈利能力在整体消费温和复苏的环境下仍呈现出积极态势。Q2淡季着力新品铺市和渠道管理，目前锁鲜4.0全面上市，虾滑作为重点单品预计Q2表现积极，远期升级路径清晰，B端高端产品丸之尊推广有望逐季加速，菜肴板块持续推新，远期龙头竞争优势凸显。 风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险、行业竞争加剧等。 中报符合预期，利润增速贴近上限 公司2023H1实现营收68.94亿元、同比+30.70%，归母净利7.35亿元、同比+62.14%，扣非净利6.95亿元、同比+82.65%。Q2单季实现营收37.04亿元、同比+26.14%，归母净利3.74亿元、同比+50.00%，扣非净利3.50亿元、同比+72.42%，中报结果符合前期预告，且利润增速贴近上限。Q2主业在B端延续复苏、积极推新的拉动下，预计实现15-20%稳健增长。 图1：Q2收入保持稳健增长、符合预期 图2：Q2利润增速贴近利润上限 主业稳增、菜肴拉动，全国化成长势头凸显 分产品看，2023H1面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品12.74、11.84、19.61、21.99亿元，同比+11.07%、+22.47%、+20.79%、+58.19%，Q2单季度面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比分别+4.25%、+16.77%、+13.60%、+54.36%，面米制品高基数下寻求产品差异化，核心主业鱼糜制品保持稳健发展，第二曲线菜肴延续积极增长。分渠道看，Q2经销商、商超、特通直营同比+28.84%、-33.48%、-103.12%；分区域看，Q2东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南分别同比+33.29%、33.29%、41.48%、13.16%、32.24%、36.23%、59.36%、30.64%。 表1：主业稳增、菜肴拉动，全国化成长势头凸显 主业盈利积极，费效比延续提升 Q2单季度毛利率19.19%、同比-0.13pct，我们预计其中主业毛利率同比延续平稳。Q2销售费用率4.9%、同比-0.75pct，管理费用率2.7%、同比-2.03pct，同时考虑Q2利息收入0.37亿，最终Q2单季度净利率10.3%、同比+1.73pct，并且我们预计Q2主业净利率延续强势状态，规模效应持续凸显。 图3：主业盈利积极，费效比延续提升 提效升级延续，远期发力清晰 受益于控费提效、收减促销、结构升级等拉动，公司主业盈利能力在整体消费温和复苏的环境下仍呈现出积极态势。Q2淡季着力新品铺市和渠道管理，目前锁鲜4.0全面上市，虾滑作为重点单品预计Q2表现积极，远期升级路径清晰，B端高端产品丸之尊推广有望逐季加速，菜肴板块持续推新，远期龙头竞争优势凸显。 维持增持评级。主业、菜肴双轮，升级与提效下龙头盈利抬升、势能凸显，维持2023-2025年EPS 5.23、6.55、8.22元，维持目标价207.5元。 风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险、行业竞争加剧等。