非银行金融行业跟踪：政策红利持续释放预期加强，板块行情向中期演绎

2023年7月31日 看好/维持 非 银 行 金 融行 业 报 告 证券：本周市场日均成交额环比上升700亿至0.83万亿，交易情绪有所修复；两融余额（7.27）微降至1.57万亿。在政治局会议、证监会工作会议和以地产为主的多行业利好政策密集出台的背景下，本周权益市场主要指数和证券行业指数迎来久违大涨。我们认为，随着加快国内经济复苏政策的覆盖面及持续性预期扩大，与权益市场表现高度正向关，且具备高beta、早周期属性的证券板块估值修复有望走向中期维度。从行业角度看，政治局会议提出“活跃资本市场”、证监会工作会议提出“加快市场改革创新，从投资端、融资端、交易端等方面协同发力”，均涉及各类投资者长期关注的资本市场核心问题，后续政策可以期待。 未来3-6个月行业大事: 政策预期上我们认为，“投资端”更可期待鼓励中长期资金进场，丰富投资者队伍，同时鼓励融资融券等杠杆资金入市；“融资端”更可期待持续优化资本市场环境，上市、退市两手抓，实现资本市场高质量扩容；“交易端”更可期待优化交易制度，适度降低各类交易费率，扩大中介做市规模，进而提升交易活跃度。同时，更全面的规范各类市场主体行为，减少恶性竞争，加大违法违规行为的惩处力度，也是对以证券公司为主的各类核心中介加快业务创新的重要支持，以期在监管、中介、市场、投资者间形成改革创新的有效闭环。 此外，从海外市场情况看，虽然美欧经济周期、降通胀节奏不同，但加息周期或均近尾声，全球资金偏好有显著改善预期。下周我国7月官方PMI和财新PMI等重要数据即将出炉，经济数据修复和市场预期改善有望形成共振，进而加强政策落地效能，对资本市场和证券板块构成利好。 分析师：刘嘉玮010-66554043liujw_y js@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519050001 保险：我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而二季度3.5%预定利率产品的多渠道推动令储蓄型产品进入销售高峰，居民侧保险覆盖面持续扩大。即使7月末3.5%产品渐次退出市场，3.0%产品在当前利率及市场环境下仍存在一定优势，下半年保费增长的确定性仍较强。但年初以来全社会消费的“弱复苏”现状需要重视，保费收入能否和新业务价值实现共振是年内核心关注点之一。 分析师：高鑫010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480521070005 板块表现：7月24日至7月28日5个交易日间非银板块整体上涨11.44%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业1/31；其中证券板块上涨12.01%，保险板块上涨11.71%，均跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为太平洋（35.32%）、中国银河（21.32%）、东吴证券（20.13%）、首创证券（18.93%）、国海证券（17.87%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（17.75%）、中国太保（15.56%）、中国人寿（15.13%）、天茂集团（10.82%）、中国平安（10.56%）、中国人保（7.64%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比上升700亿至0.83万亿，交易情绪有所修复；两融余额（7.27）微降至1.57万亿。在政治局会议、证监会工作会议和以地产为主的多行业利好政策密集出台的背景下，本周权益市场主要指数和证券行业指数迎来久违大涨。我们认为，随着加快国内经济复苏政策的覆盖面及持续性预期扩大，与权益市场表现高度正向关，且具备高beta、早周期属性的证券板块估值修复有望走向中期维度。从行业角度看，政治局会议提出“活跃资本市场”、证监会工作会议提出“加快市场改革创新，从投资端、融资端、交易端等方面协同发力”，均涉及各类投资者长期关注的资本市场核心问题，后续政策可以期待。 政策预期上我们认为，“投资端”更可期待鼓励中长期资金进场，丰富投资者队伍，同时鼓励融资融券等杠杆资金入市；“融资端”更可期待持续优化资本市场环境，上市、退市两手抓，实现资本市场高质量扩容；“交易端”更可期待优化交易制度，适度降低各类交易费率，扩大中介做市规模，进而提升交易活跃度。同时，更全面的规范各类市场主体行为，减少恶性竞争，加大违法违规行为的惩处力度，也是对以证券公司为主的各类核心中介加快业务创新的重要支持，以期在监管、中介、市场、投资者间形成改革创新的有效闭环。 此外，从海外市场情况看，虽然美欧经济周期、降通胀节奏不同，但加息周期或均近尾声，全球资金偏好有显著改善预期。下周我国7月官方PMI和财新PMI等重要数据即将出炉，经济数据修复和市场预期改善有望形成共振，进而加强政策落地效能，对资本市场和证券板块构成利好。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023Q1归母净利润同比变动较小，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.43xPB，反弹后仍处于低估区间，建议持续关注。 保险： 我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而二季度3.5%预定利率产品的多渠道推动令储蓄型产品进入销售高峰，居民侧保险覆盖面持续扩大。即使7月末3.5%产品渐次退出市场，3.0%产品在当前利率及 市场环境下仍存在一定优势，下半年保费增长的确定性仍较强。但年初以来全社会消费的“弱复苏”现状需要重视，保费收入能否和新业务价值实现共振是年内核心关注点之一。 从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望持续增强。我们预计，伴随下半年经济加快复苏进程，人身险和财产险有望协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 我们看到，下半年在经济复苏和各行业及资本市场利好政策加速落地预期协力推动下，资本市场行情有望显著向好，进而改善险企投资表现。此外，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到负债端结构继续向储蓄型产品倾斜，NBVM长期保持在较低水平，保险股的估值天花板或将有所下降；同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 7月24日至7月28日5个交易日间非银板块整体上涨11.44%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业1/31；其中证券板块上涨12.01%，保险板块上涨11.71%，均跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为太平洋（35.32%）、中国银河（21.32%）、东吴证券（20.13%）、首创证券（18.93%）、国海证券（17.87%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（17.75%）、中国太保（15.56%）、中国人寿（15.13%）、天茂集团（10.82%）、中国平安（10.56%）、中国人保（7.64%）。 资 料 来 源 ：iFinD，东 兴证 券研 究所 7月24日至7月28日5个交易日合计成交金额41335.18亿元，日均成交金额8267.04亿元，北向资金合计净流入345.41亿元。截至7月27日，沪深两市两融余额15,734.65亿元，其中融资余额14,821.44亿元，融券余额913.21亿元。 3.行业及个股动态 4.风险提示： 宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 相关报告汇总 分析师简介 刘嘉玮 武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，七年非银金融研究经验，两年银行研究经验。2015年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016年第十四届新财富非银金融行业第四名团队成员；2015年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016年第十届水晶球非银金融行业第二名团队成员。 高鑫 经济学硕士，2019年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市