经营提效成果显著，关注门店翻台修复

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月31日 海底捞(06862.HK) 公司快报 经营提效成果显著，关注门店翻台修复 证券研究报告 餐饮(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 24.1港元 股价 (2023-07-31) 21.85港元 交易数据 总市值(亿港元) 1218 流通市值(亿港元) 1218 总股本(亿股) 55.74 流通股本(亿股) 55.74 12个月价格区间 11.62/24.88港元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.4 2.6 26.7 绝对收益 9.9 2.2 21.8 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 联系人 SAC执业证书编号：S1450121120096 wanym@essence.com.cn 相关报告 降本增效，稳扎稳打 2023-04-13 “啄木鸟计划”成效显著，2022年利润扭亏为盈 2023-02-27 “啄木鸟计划”初见成效，适时启动“硬骨头计划”重启开店 2022-09-01 公司发布正面盈利预告，2023H1收入预计不低于188亿元人民币，同比增速不低于23.7%，主要由于餐厅门店客流修复所致；净利润不低于22亿元人民币，主要由于翻台率提升、内部管理及运营改善所致。此外上半年美元升值，预计汇兑损益贡献一定净利润，同时“硬骨头”计划下原先部分关停的门店重新开业，预计有部分一次性减值冲回。 加大高毛利产品推新，提升全时段运营能力，进一步落实门店经营精细化，提升门店利润率。2023H1公司整体净利润率较2022H2略有提升至11.7%（2022下半年公司净利率11.5%）。从菜单的设置上，公司上新了更多高毛利的小食甜品，包括多种口味的冰粉、饮品、现打啤酒等，预计毛利率能获得小幅提升；加强低峰时间段的营销活动，例如推出两人/四人份“工作日午市套餐”、售价29元的“夜宵卡”（包括6张冰粉券以及合计260元有门槛代金券，可在每晚9点后使用）。在管理方面，公司调整KPI考核方式，对店长等管理层推行“低底薪、高分红”的激励模式，更高效地对员工进行利益绑定与激励。 “硬骨头”计划继续落实，开店速度预计仍较平缓。根据窄门餐眼，2023年上半年公司新开店数量为8家，整体扩张进度相对平缓。考虑到公司“啄木鸟”计划、“硬骨头”计划的陆续推进，预计公司经营策略短期重心仍将集中于单店模型的打磨优化，而非加速开店。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标24.1港元，相当于2023年25倍市盈率。我们预计公司2023-24年的收入453.3和494.0亿元，净利润分别为48.4和52.1亿元。 风险提示：门店客流修复不及预期、成本管控成效不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 41,111.62 31,038.7 45,330.8 49,402.7 50,765.0 净利润 -4,163.2 1,638.7 4,843.7 5,209.2 5,581.1 净利润率 -10.1% 5.3% 10.7% 10.5% 11.0% 市盈率(倍) -21.92 55.69 18.84 17.52 16.35 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -27%-17%-7%3%13%23%33%43%2022-082022-112023-032023-07海底捞 公司快报/海底捞 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表1：利润表历史与预测（单位：百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 41,111.6 31,038.7 45,330.8 49,402.7 50,765.0 -24.5% 46.0% 其他收入-经营 478.9 496 725.3 790.4 812.2 of 收入 1.2% 1.6% 1.60% 1.60% 1.60% 原材料及消耗品 -17,977.1 -12,906 -18,585.6 -20,255.1 -20,813.6 of 收入 43.7% 41.6% 41.00% 41.00% 41.00% 职工薪酬 -14,874.8 -10,240 -11,803.4 -12,468.7 -13,171.8 of 收入 36.2% 33.0% 26.0% 25.2% 25.9% 物业租金及相关开支 -338.9 -274 -362.6 -395.2 -406.1 of 收入 0.8% 0.9% 0.80% 0.80% 0.80% 水利电开支 -1,457.0 -1,048 -1,530.6 -1,668.0 -1,714.0 of 收入 3.5% 3.4% 3.38% 3.38% 3.38% 折旧及摊销 -4,548.1 -3,321 -4,986.4 -5,681.3 -5,584.1 of 收入 11.1% 10.7% 11.00% 11.50% 11.00% 交通及差旅费用 -245.7 -145 -259.2 -269.5 -268.1 of 收入 0.6% 0.5% 0.57% 0.55% 0.53% 上市费用 其他支出-经营 -1,854.2 -1,361 -1,994.6 -2,173.7 -2,233.7 of 收入 4.5% 4.4% 4.40% 4.40% 4.40% 应占联营公司损益 91.7 74 122.1 120.3 127.1 of 收入 -0.2% -0.2% -0.27% -0.24% -0.25% 应占共同控制实体损益 -10.6 -8 -20.6 -16.0 -17.5 of 收入 0.0% 0.0% 0.05% 0.03% 0.03% 其他经营净收益 -3,707.4 287 300.0 0.0 300.0 财务费用 -644.5 -474 -300 -250 -150 除税前溢利(合计平衡项目) 除税前溢利 -3,976.0 2,118.7 6,635.2 7,135.8 7,645.3 所得税 -185.2 -480 -1791.5 -1926.7 -2064.2 税率 -4.7% 22.7% 27.00% 27.00% 27.00% 净利润 -4,161.2 1,638.7 4,843.7 5,209.2 5,581.1 资料来源：公司公告，安信证券研究中心预测 表2：资产负债表历史与预测（单位：百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产： 现金及现金等价物 5,766.8 6,621.2 19852.54 28864.89 38533.74 交易性金融资产 672.9 408.5 540.70 474.60 507.65 其他短期投资 82.2 32.8 57.50 45.15 51.33 应收款项合计 3,405.7 2,300.2 2853.00 2576.65 2714.83 应收账款及票据 654.8 306.9 480.85 393.88 437.36 其他应收款 2,750.9 1,993.4 2372.15 2182.78 2277.46 存货 1,456.2 1,141.8 1299.00 1220.40 1259.70 其他流动资产 21.7 2.1 11.90 7.00 9.45 流动资产合计 11405.50 10,506.6 24614.64 33188.69 43076.69 非流动资产 固定资产净值 9,232.6 5,644.8 7438.70 6541.75 6990.23 权益性投资 350.9 257.3 304.10 280.70 292.40 持有至到期投资 可供出售投资 公司快报/海底捞 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 其他长期投资 15.3 160.4 87.85 124.13 105.99 商誉及无形资产 6,036.6 4,055.1 5045.85 4550.48 4798.16 土地使用权 82.5 82.50 82.50 82.50 其他非流动资产 898.2 815.0 856.60 835.80 846.20 非流动资产合计 16,616.0 10,932.6 13815.60 12415.35 13115.48 流动负债 应付账款及票据 2,329.7 1,321.0 1825.35 1573.18 1699.26 应交税金 279.2 235.7 257.45 246.58 252.01 交易性金融负债 短期借贷及长期借贷当期到期部分 3,630.7 2,405.9 3018.30 2712.10 2865.20 其他流动负债 3,646.3 3,269.5 3457.90 3363.70 3410.80 流动负债合计 9,885.9 7,232.1 8559.00 7895.55 8227.28 非流动负债 长期借贷 4,056.9 2,278.4 3167.65 2723.03 2945.34 其他非流动负债 6,150.1 4,472.6 5311.35 4891.98 5101.66 非流动负债合计 10,207.0 6,751.0 8479.00 7615.00 8047.00 股东权益 优先股 普通股股本 0.2 0.2 0.20 0.20 0.20 储备 7,940.5 7,443.0 21405 30106 39930 库存股 其他综合性收益 -26.1 -26.10 -26.10 -26.10 普通股权益总额 7,914.6 7,443.2 21378.74 30080.29 39904.54 归属母公司股东权益 7,914.6 7,443.2 21378.74 30080.29 39904.54 少数股东权益 14.1 12.9 13.50 13.20 13.35 股东权益合计 7,928.6 7,456.1 21392.24 30093.49 39917.89 资料来源：公司公告，安信证券研究中心预测 表3：现金流量表历史与预测（单位：百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 -4,163.2 1638.70 4843.69 5209.17 5581.09 加：折旧与摊销 4,548.1 3,790.90 4,169.50 3,980.20 4,074.85 营运资本变动 -328.0 -515.90 -421.95 -468.93 -445.44 其他非现金调整 3,749.2 2,015.75 2,882.48 2,449.11 2,665.79 经营活动产生的现金流量净额 3,806.1 6,929.45 11,473.72 11,169.56 11,876.29 投资活动