不可低估出口对稳就业的重要性

2023年07月31日 不可低估出口对稳就业的重要性 核心内容： 分析师 章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 上周召开的7月政治局会议上，市场高度关注中央在加强逆周期调节和提振内需方面的新动向，但近两次会议内容上对外贸的提法变化不大，并没有看到在提振出口方面有新的政策。投资者有疑问是否未来外需在宏观政策层面的重要性有所降低？ 许冬石：010-83574134：xudongshi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 在GDP测算中，因为出口贡献是体现在减去进口后的“净出口“中，贡献度显著低于内需层面的消费和投资，因此在一定程度上会造成出口的重要性下降的“幻觉”。净出口的贡献为负使得市场低估了货物出口对经济的贡献，应该单纯考虑出口对经济的贡献。 研究助理：吕雷 出口对稳定就业至关重要，在综合学界和商务部的各种测算出口对就业影响方法的基础上，我们用两种方法大致测算出目前出口对中国制造业和相关服务业的就业整体拉动在1.2亿左右，出口增速提升一个百分点，可以拉动就业27万人。 风险提示： 1.政策落实速度偏缓的风险2.出口大幅下滑的风险 这次在政治局会议上，我们认为最重要的政策变化是提出“稳就业提高到战略高度通盘考虑”。我们认为这个表述的变化是正式从顶层战略层面确认了中国宏观政策调控的“锚”从此前单纯的关注经济增速转向了就业，而GDP目标未来更多发挥预期管理的作用。 要理解今年下半年的宏观政策走向，也要从就业出发。我们认为未来在宏观政策天平更多向内需倾斜，但出口依然是稳增长特别是稳就业的重要抓。目前全球经济特别是美国经济下行风险低于预期，但结构重心上会从消费转向投资，外溢效应会有所减弱，因此我们依然需要对出口下滑风险保持警惕。预计下半年会加快前期已经出台的稳外贸政策的落地，并进一步做好相关政策储备来应对未来潜在出口下滑的风险。 一、出口对经济的贡献被低估 上周召开的7月政治局会议上，市场高度关注中央在加强逆周期调节和提振内需方面的新动向，但近两次会议内容上对外贸的提法都是要“稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试”，并没有看到在提振出口方面有新的政策。投资者有疑问是否未来外需在宏观政策层面的重要性有所降低？ 从三驾马车来看，最终消费和资本形成对GDP的贡献率分别为77.2%和33.6%，而货物和服务净出口对上半年对GDP的贡献率是负值。在GDP测算中，因为出口贡献是体现在减去进口后的“净出口“中，贡献度显著低于内需层面的消费和投资，因此在一定程度上会造成出口的重要性下降的“幻觉”。净出口的贡献为负使得市场低估了货物出口对经济的贡献，应该单纯考虑出口对经济的贡献。首先，我国货物贸易的净出口是正值，意味着货物贸易对GDP的贡献要比想象中高。其次，出口和进口的相互抵消是支出法GDP的计算方法，但是在实际生活中，出口带动的是国内的投资、就业，而进口带动的是海外的投资和就业，单纯来看出口对经济的更为合理。 从出口交货值来看，2010年出口交货值占工业的比重从54.9%下滑至2022年的38.2%，虽然出口交货对于工业生产的比重降低，但重要地位没有减损，并且出口产品结构出现变化，简单的劳动密集型产品出口额下降，但高科技附加值产品、汽车以及机电产品占出口的比例上行。所以出口对于经济的贡献不仅有总量上的拉动，对我国产业升级、技术创新等也有重要意义。 现阶段我国内需不足，经济处于弱势复苏中，市场反而更加强调国内需求，强调财政投入加大投资，政策鼓励撬动需求，稳内需被放在重要的位置上。而对于我国这样的生产大国，只有稳定外需才能真正的稳定内需。2021年货物出口增速达到29.6%，带来我国8.4%的经济增速。2022年在疫情封控内需极度疲软的情况下，货物出口增速保持在6.3%，使得经济实现了3%的正增长。当前国内经济需求恢复的缓慢对于工业品的消化能力减弱，但更进一步，是出口的疲软才使得国内需求恢复缓慢变得如此明显。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、同样被低估的出口就业效应 出口对于经济的影响可以分为多个方面，本报告侧重从就业的角度来分析出口变化对其影响，更进一步延伸到对宏观政策决策的影响。 上周政治局会议上，中央首次提出“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，同时，会议还强调，“要多措并举，稳住外贸外资基本盘”。稳住外贸外资基本盘并非今年的政治局会议第一次强调，一个容易被大家忽视或低估的点是——出口的保就业效应。 根据历史经验，大概1个百分点GDP对应220万新增就业，出口对GDP增长贡献率的低估，容易造成出口对就业拉动低估从而带来政策预期偏差。新阶段，中国宏观政策调控的“锚”已经由此前关注经济增速切换到关注就业，就业成为宏观政策新的“锚”。自中央在2018年提出的“六稳”和2020年提出的“六保”，工作重心始终围绕强化就业优先政策，稳住就业基本盘，未来的宏观政策走向也将从就业这个中心出发。当前受海外经济放缓、外部关系严峻、产业链外迁等因素影响，下半年出口前景仍面临较大压力，准确预判出口波动对就业的影响，有利于市场更好的理解宏观政策未来的方向和力度。 上表可以发现，对出口带动就业的量化测算没有统一确切的结论。参照张川川（2015）的方法，若按照我们对今年出口增速-3%的基准预测值，则对应今年将减少55.2万个非农就业岗位，该估算方法考虑到了制造业就业对服务业就业的带动作用，避免了对制造业产品出口就业效应低估；参考李欣（2022）的结论，2022年我国出口总额23.8万亿元，若按照出口增速1.6%（人民币计价）的基准预测值，则今年出口规模同比增加3808亿元，对应直接就业人口非但不会下降，反而会增加76万左右，作者在估算方法上忽略了进口等其它影响国内外增加值、就业拉动的重要因素，结论具有一定的局限性，可能造成外贸对就业测算的低估。 三、两种估算出口对就业贡献的方法1 方法一：由出口工业企业产值占整个工业产值比重计算 根据国家统计局公布数据，2022年我国工业企业出口交货值占工业增加值比重为38.2%，工业企业平均用工人数7476万，可以近似得到我国出口企业从业人数规模约为2856万人。按照发达国家的历史经验，在工业化过程中，二、三产业的就业比例一般为 1:3，即在工业就业一个人，在服务业就业三个人，即可估算得出服务业从业人数规模约在8568万人。因此，2022年我国与出口相关的总就业人口数1.14亿左右。 若按照我们对今年出口增速-3%的基准预测值，则对应今年将直接减少20万左右工业企业用工人数，加上对应的服务业，减少就业总人数规模可能在79万人左右。 方法二：每百万美元一般贸易出口拉动就业约45人次，加工贸易出口约在25人次 根据商务部2018年的一项研究显示，2010—2018年中国每百万美元出口拉动的就业从61.8人次逐渐降低至40.2人次，这在一定程度上反映出我国劳动生产率的提高。其中一般贸易方式从90.8人次降至46.7人次，加工贸易方式从29.1人次降至26.2人次，且16-18年间一般贸易近似以每年0.5人次的速度下降，加工贸易近似以每年0.25人次的速度下降，这样我们假设2023年每百万美元一般贸易出口拉动就业在45人次左右，加工贸易出口在25人次左右。2022年一般贸易额2.29万亿美元，加工贸易额0.73万亿美元，则对应拉动就业约1.22亿人次。按照今年出口增速-3%的基准预测值，据此估计可能导致就业减少的规模达到84万人次。 在综合学界和商务部的各种测算出口对就业影响方法的基础上，我们用两种方法大致测算出目前出口对中国制造业和相关服务业的就业整体拉动在1.2亿左右，出口增速提升一个百分点，可以拉动就业27万人。由此可以推算，若今年出口基准增速在-3%左右，则可能导致80万人口就业规模的减少，这对今年新增城镇就业1200万的目标会形成一定的压力。 四、警惕出口下行扰动就业之锚 这次在政治局会议上，我们认为最重要的政策变化是提出“稳就业提高到战略高度通盘考虑”。我们认为这个表述的变化是正式从顶层战略层面确认了中国宏观政策调控的“锚”从此前单纯的关注经济增速转向了就业，而GDP目标未来更多发挥预期管理的作用。 要理解今年下半年的宏观政策走向，也要从就业出发。我们认为未来在宏观政策天平更多向内需倾斜，但出口依然是稳增长特别是稳就业的重要抓手，然而市场投资者可能拘泥于净出口这个概念，容易低估出口对经济和就业的短期影响。目前全球经济特别是美国经济下行风险低于预期，但结构重心上会从消费转向投资，外溢效应会有所减弱，因此我们依然需要对出口下滑风险保持警惕。预计下半年会加快前期已经出台的稳外贸政策的落地，并进一步做好相关政策储备来应对未来潜在出口下滑的风险。 图5：2022年以来稳外贸相关政策汇总 图表目录 图1：消费、资本、净出口对GDP累计拉动率（%）.................................................................................................2图2：出口交货值与工业增加值比重（%）...................................................................................................................2图3：出口对就业拉动影响的估算结论...........................................................................................................................3图4：新增就业对不同出口增速预测值的敏感性分析（两种方法-3%的出口增速取80万估算）..........................4图5：2022年以来稳外贸相关政策汇总..........................................................................................................................4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 章俊：银河证券首席经济学家。 许冬石：银河证券宏观经济分析师。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 [table_avow]本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯