贵金属上行延续，基本金属配置逻辑增强

【本周关键词】：国内政治局会议提振经济信心，美联储加息落地投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属上行趋势延续，本周美联储加息落地，二季度GDP超预期，但7月消费者信心指数有所走弱，中期看美国经济的周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，本周国内政治局会议提振经济信心，美国耐用品订单超预期回升，铜铝等下游开工开始有所好转。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。 行情回顾：国内宏观利好不断，美联储加息落地：1）美联储如期加息25bp，市场预期本次为年内最后一次加息，而美国6月核心PCE物价数据超预期回落，Q2 GDP环比折年率超预期回升，助力美元指数反弹；国内宏观利好不断释放，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.8%、0.7%、1.0%、4.6%、0.4%、7.2%，价格整体上涨；2）COMEX黄金收1960.40美元/盎司，环比下跌0.32%，SHFE黄金收于456.30元/克，环比下跌0.65%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,615.84点，环比上涨1.32%，跑输上证综指2.09个百分点，工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为3.10%、1.75%、-0.79%、-1.48%。 宏观“三因素”总结：国内召开政治局会议，提振市场信心；美国加息落地，经济仍具韧性；欧元区7月制造业PMI初值有所回落且低于预期。具体来看： 1）国内：本周中共中央政治局会议，分析经济形势，部署下半年经济工作，会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调。国内6月工业企业利润总额累计值33,884.60亿元 （ 前值26,688.90亿元 ）， 利润累计同比-16.8%（ 前值-18.8%）。 2）美国：Q2GDP环比折年率2.4%（前值2.0%，预期1.7%）；7月Markit制造业PMI49.0（前值46.3，预期49.0），服务业PMI52.4（前值54.4，预期52.4）；6月新房销售年化总数季调69.7万套（前值71.5万套）；6月核心PCE物价指数同比为4.10%（前值4.58%，预期4.20%）；6月个人消费支出季调183,832亿元（前值182,828亿元）；6月人均可支配收入折年数季调59,496美元（前值59,322美元）。 3）欧元区：7月欧元区制造业PMI初值为42.7（前值43.4，预期43.3）；7月欧元区经济景气指数季调94.5（前值95.3，预期95.0），工业信心指数季调-9.4（前值-7.3，预期-6.2），服务业信心指数季调5.7（前值5.9，预期6.4）。 4）6月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.80，连续10个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。 贵金属：美联储加息落地，美元指数回升，金价有所回落 周内，十年期美债实际收益率1.58%，环比回升0.09pcts，实际收益率模型计算的残差998.1美元/盎司，环比+24.8美元/盎司；美联储如期加息25bp，市场预期美联储7月加息为年内最后一次加息；而本周披露的美国二季度GDP环比折年率超预期回升，经济仍具备韧性，与6月核心PCE物价指数同比超预期回落，美元指数回升，金价有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属：国内宏观利好不断释放，基本金属价格整体回升 周内，美联储如期加息25bp，并且鲍威尔释放美联储明年将会降息的信息，市场认为美联储7月加息为年内最后一次加息；国内召开政治局会议，部署下半年经济工作，宏观利好，特别是地产方面利好信息不断释放，基本金属价格整体回升。 1、对于电解铝，供给端：国内电解铝运行产能稳步增加，云南部分大企业复产进度较快，截止目前省内总复产规模达130万吨，国内电解铝运行总产能逼近4,200万吨的高位。需求端：本周国内铝下游开工整体有所好转，国内近期针对扩大内需等方面的经济刺激政策逐步落地，汽车及建筑用铝方面增量预期走强，下游消费订单或缓慢回暖。电解铝社会库存增至53.6万吨，周度减少1.8万吨；表观消费量82.14万吨，环比增加2.83%；目前电解铝90分位成本17565元/吨。 1)截至7月28日，氧化铝价格2851元/吨，环比增加0.64%，氧化铝成本2867元/吨，环比下降0.22%，吨毛利-16元/吨，环比增加12元/吨。 2)预焙阳极方面，本周周内均价4985元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4752元/吨，环比下降0.24%，周内平均吨毛利233元/吨，环比上升12元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4858元/吨，环比上升0.05%，周内平均吨毛利127元/吨，环比下降2.03元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本15576元/吨，环比增加1.17%，长江现货铝价18360元/吨，环比增加0.33%，吨铝盈利1715元，环比下降81元/吨。 2、对于电解铜，供给端，百川统计本周国内电解铜产量20.33万吨，环比持平。需求端，电线电缆方面，本周电线电缆行业订单较上周几乎无变化，因临近月末且近期铜价高企，下游客户备货采购情绪并不积极，同时下游消费未见回暖，行业订单整体表现平平。近期中央政治局会议召开且随后多项地产利好政策出台，后续需持续关注政策利好何时可传导至地产销售端口，进而促进电线电缆企业相关订单增长。漆包线方面，漆包圆线订单表现仍不理想，部分中小型漆包线企业表示今年淡季效应更加明显，订单下滑超20%，而大型企业虽订单下滑并不明显，但企业为保订单不断下调加工费，其利润空间持续被压缩，漆包圆线企业经营处境艰难。本周国内主要精铜杆企业周度开工率为59.73%，较上周回落10.14个百分点。部分铜杆厂当前销售压力较大，仍需要通过减产、降价等方式调节库存、保证生产。截至7月28日，上海、江苏、广东三地社会库存9.18万吨，较上周去库1.79万吨。本周电解铜表观需求22.49万吨，环比+1.64万吨，较去年同期-0.04万吨。 3、对于锌锭，供给端 ，百川统计本周国内锌锭产量为10.998万吨 ， 环比上涨0.29%，国内冶炼厂进口锌精矿相对充裕，而国内锌精矿产量处于季节性高位，整体矿端供应相对充足，冶炼端因大运会而受限，SMM预计影响0.5-1万吨，锌价上涨利润修复后，北方部分冶炼厂延迟检修和超预期提产；需求端，镀锌方面，铁塔企业维持满产状态，其余开工未见明显回温，镀锌开工率上升0.90pcts至69.39%；压铸锌合金方面，受台风影响，福建部分厂家停产，压铸锌合金开工率下降0.61pcts至43.75%；氧化锌方面，轮胎订单存在小幅转弱情况，其余板块相对平稳，氧化锌开工率上升0.80pcts至63.00%。本周七地锌锭库存12.25万吨，较上周三累库0.42万吨。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回升 周内，美股三大指数整体回升（道指↑0.66%，纳斯达克↑2.02%，标普↑1.01%）。 本周A股整体回升：上证指数收于3,275.93点，环比上涨3.42%；深证成指收于11,100.40点，环比上涨2.68%；沪深300收于3,992.74点，环比上涨4.47%；申万有色金属指数收于4,615.84点，环比上涨1.32%，跑输上证综指2.09个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为3.10%、1.75%、-0.79%、-1.48%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美国物价指数同比超预期回落，美元指数回升，金价有所回落 周内，美联储如期加息25bp，并且鲍威尔释放美联储明年将会降息的信息，市场认为美联储7月加息为年内最后一次加息；而本周披露的美国二季度GDP环比折年率超预期回升，与6月核心PCE物价指数同比超预期回落，美元指数回升，金价有所回落。截至7月28日，COMEX黄金收1960.40美元/盎司，环比下跌0.32%；COMEX白银收于24.50美元/盎司，环比下跌1.45%；SHFE黄金收于456.30元/克，环比下跌0.65%；SHFE白银收于5744元/千克，环比下跌2.05%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：国内宏观利好不断释放，基本金属价格整体回升 周内，美联储如期加息25bp，市场预期美联储7月加息或为年内最后一次加息；国内召开政治局会议，部署下半年经济工作，宏观利好，特别是地产方面利好信息不断释放，基本金属价格整体回升。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.8%、0.7%、1.0%、4.6%、0.4%、7.2%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：国内召开政治局会议，提振市场信心 国内召开政治局会议，部署下半年经济工作。本周中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调。本周披露国内6月工业企业利润总额累计值33,884.60亿元（前值26,688.90亿元），利润累计同比-16.8%（前值-18.8%）。 图表8：国内工业增加值当月同比（%） 图表9：国内工业企业利润总额及累计同比 2.2美国因素：美国6月核心PCE物价指数超预期回落 美国6月核心PCE物价指数超预期回落。本周披露美国Q2 GDP（初值）环比折年率2.4%（前值2.0%，预期1.7%）；7月Markit制造业PMI季调49.0（前值46.3，预期49.0），服务业PMI商务活动季调52.4（前值54.4，预期52.4）；6月新房销售年化总数季调69.7万套（前值71.5万套）；6月核心PCE物价指数同比为4.10%（前值4.58%，预期4.20%）；6月个人消费支出季调183,832亿元（前值182,828亿元）；6月人均可支配收入折年数季调59,496美元（前值59,322美元）。 图表10：美国Markit制造业与服务业PMI季调 图表11：美国核心PCE当月同比（%） 周内美初请失业金人数回落。本周披露美国当周初请失业金人数为22.1万人，环比回落0.7万人；周一到五美国累计确诊5.34万例，日均新增1.07万例，环比增加0.26万例。 图表12：美国新增非农就业人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例（万人） 美联储如期加息25bp。美联储FOMC会议将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。FOMC声明显示，经济活动以温和步伐扩张；就业增长强劲，失业率保持低位。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能；美联储没有决定每隔一次会议加息。今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。鲍威尔相信能够在不大幅损害经济的情况下降低通胀；美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退。预计通胀率到2025年前后才会回落至2%。 图表14：美联储加息预期 图表15：美元指数走势图 2.3欧洲因素：欧元区7月制造业PMI初值有所回落且低于预期