公司事件点评报告：盈利水平大幅改善，或充分受益城中村改造

盈利水平大幅改善，或充分受益城中村改造—三棵树（603737.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 三棵树发布2023H1中报：公司实现营收57.4亿元，同比增长21.86%，归母净利润/扣非归母净利润3.1/2.2亿元，同比增长224.0%/2870.5%，经营现金流净额1.94亿元，同比增长24.97% 投资要点 ▌Q2业绩创历史新高，盈利水平显著改善 分季度看，公司Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润/净 经 营 现 金 流36.8/2.8/2.7/6.6亿 元 ， 同 比 增长22.4%/111.1%/149.7%/44.9%，单季度经营指标均创历史新高。盈利水平方面，公司Q2毛利率31.9%，同比/环比分别提升3.2/2.3pct，主要系公司坚持渠道为王，持续优化产品结构，另叠加主要原材料乳液/钛白粉/颜填料Q2价格环比变化-1.9%/+8.80%/-14.29%。公司Q2实现ROE11.64%，同比/环比提升4.8/10.5pct,盈利能力大幅好转。 从2023H1看，公司主要产品工程墙面漆/家装墙面漆/基材与辅材/防水卷材实现收入20.6/12.1/10.6/5.5亿元，同比增长16.6%/11.3%/51.5%/32.6%，主要系公司工程小B渠道拓展效果显著，零售C端高端转型及立体化渠道布局成功。盈利水平方面，公司2023H1毛利率31.0%，同比提高3.2pct，ROE为12.8%，同比提高8.0pct，盈利水平显著改善。期间费 用 率 方 面 ，公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用率14.4%/5.4%/2.2%/1.6%，同比变化-2.1/-0.2/-0.4/+0.2pct，整体维持稳定。资本结构方面，公司目前资产负债率81.18%，环比下降0.15pct，边际有所改善。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《三棵树（603737）：Q2净利率创新高，贝塔下行背景下凸显管理能力》2023-07-102、《三棵树（603737）：Q1利润创历 史 新 高 ， 业 绩 拐 点 持 续 向 上 》2023-05-113、《三棵树（603737）：2022全年扭 亏 为 盈 ，2023年 高 弹 性 增 长 可期》2023-02-01 ▌新产品研发增速，小B+C端市场有望拓展加速 报告期内，公司重点提升产品创新能力，上半年公研发新产品250项，升级老品、降本项目557项，近乎接近2022全年新研发/升级降本297/613项目数量。零售C端，公司重点推广艺术漆、乳胶漆等爆品，艺术漆中青云石产品为全国首创“双碳无机”产品，兼具水火双方、抗划耐刮强大功能，乳胶漆产品线新上市4个系列产品，新爆款产品有望助力抢占 C端市场份额。工程小B端，公司通过产品微创新，满足央国企、城投城建、工业厂房、旧改、医疗教育等新赛道产品需求。在工业涂料领域推出环氧玻璃鳞片漆，配合三棵树对风电市场的开拓，填补三棵树在海上风电重防腐领域特别是浪溅区和浸没区的产品空白，公司产品创新能力是持续开拓工程涂料新市场的有力保障。 ▌政策利好频出，行业需求有望回暖 2023年1-6月份房屋竣工面积3.39亿平方米，同比增加19.0%。2023年7月21日国务院审议通过超大特大城市的城中村旧改相关文件，2023年7月政治局会议中继续指出“要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，稳步推进城中村改造”，有望推动保障性住房建设以及相关城市更新建设。公司作为涂料行业龙头，C端与B端渠道布局完善，有望充分受益此次城中村改造带来的长期涂料需求提升。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为144、180、223亿元，EPS分 别 为1.65、2.52、3.02元 ， 当 前 股 价 对 应PE分 别为47.9、31.3、26.1倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）渠道扩张不及预期风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险；6）城中村改造政策推进不及预期风险等 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。