[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益跟踪报告 [Table_Title] 美联储加息符合预期，经济保持韧性 [Table_ReportType] ——美联储7月议息会议点评 [Table_ReportDate] 2023年07月31日 [Table_Summary] ⚫ 事件：7月27日，美联储召开FOMC议息会议，将联邦基金利率目标区间上调25bp，升至0.25%-0.5%。缩表规模延续。 ⚫ 7月重启加息25bp，加息政策进入尾声。本次议息会议表述变动较少，加息符合市场预期，缩表规模保持不变，预期在加息结束后缩表进程仍将持续一段时间。市场预期偏鸽，鲍威尔此次表态对降通胀表态偏鹰。 ⚫ 政策重心仍在控通胀，2023年年内大概率不会降息。美联储依然致力于将通胀控制在2%的目标，从鲍威尔表态来看，降通胀和长期通胀预期依然是重中之重。目前加息路径依然具有相机抉择性，政策并未对9月是否加息做出判断，将根据未来公布的数据进行动态调整。2023年年内降息的可能性较小。 ⚫ 通胀延续回落趋势，原油同比下行形成一定拉动。美国6月CPI同比降至3%，原油价格持续回落，居民时薪上行速度放缓，二手房同比持续回落。OPEC+达成减产协议，原油价格在下半年或中枢上行，给未来通胀走势带来不确定性。通胀6月回落提速，整体而言有利于缓和紧缩的货币政策。 ⚫ 就业市场近期出现降温，但表现仍具韧性，银行体系风险整体可控。6月服务业新增就业人数明显回落，商品生产部门新增就业人数增加。当前失业率保持在较低水平，劳动参与率表现不弱，二季度GDP增速高于市场预期，经济、就业的韧性给未来美联储将利率维持在较高位置提供了支撑。高利率背景下，当前美国地区的中小银行依然存在风险，但大银行运行保持稳健，出现系统性金融风险可能性较小。 ⚫ 欧央行如期加息25bp，日本央行利率不变，YCC政策调整。欧央行重申通胀仍处高位，对9月及之后加息持开放态度。不同于欧洲地区面临地缘政治、能源工业的压力，美国控通胀、避免经济硬着陆的双重约束，亚洲地区更多承担出口放缓的压力，因此日本央行保持政策宽松以呵护经济，本次会议也增加了对通胀可能上行的关注。 ⚫ 我国货币政策基调未变，随海外加息带来利差倒挂的压力减小，给我国政策置换出更多空间。当前我国长端国债和美债的利差倒挂压力依然较大，随着美国逐步退出紧缩政策，利率将由高位回落，资金流出的压力有望减轻。给我国利率进入螺旋式回落置换出更多空间。美元指数预期高位逐步回落，人民币汇率的压力也将逐步减轻，但仍需时间来消化。 ⚫ 风险因素：海外央行政策变动超预期，地缘政治风险加剧，通胀延续高位。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 净融资回暖，信用利差集体收窄 信贷投放转好，关注后续政策出台 多视角看银行二级资本债 证券研究报告 固定收益跟踪报告 固收研究 3742 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 重启加息25bp，加息步入尾声 ..................................................................................... 3 2 通胀持续回落，原油价格走势未来带来不确定性 ....................................................... 4 3 就业市场出现降温，表现仍具韧性 ............................................................................... 5 4 欧央行如期加息25bp，日本央行利率保持不变 ......................................................... 6 5 中美利差保持倒挂，汇率压力仍需时间消化 ............................................................... 6 6 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 美国联邦基金目标利率上调75bp（%） .......................................................... 3 图表2： 美联储缩表结束晚于加息结束(万亿美元，%) ................................................ 3 图表3： 美联储7月议息表述变动有限（%） ............................................................... 4 图表4： 美国通胀持续回落（%） ................................................................................... 4 图表5： 二手房价格同环比走势分化（%） ................................................................... 4 图表6： 非农时薪上行速度趋缓（%） ........................................................................... 5 图表7： 隐含通胀率下降速度偏慢（%） ....................................................................... 5 图表8： 服务业就业出现回落（千人） .......................................................................... 5 图表9： 失业率保持低位，劳动参与率维持高位 (%) .................................................. 5 图表10： 中美10年期利差倒挂幅度依然较深（%） ................................................... 6 图表11： 美元指数高位缓步回落（%） ......................................................................... 6 cUcZ8Y9U8YoXrUrUuZpWuZ9PbP8OpNrRsQtQkPrRpQiNsRoP9PmNnRwMrNoRuOmPrQ [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 事件 7月27日凌晨，美联储召开FOMC议息会议，将联邦基金利率目标区间上调25bp，升至5.25%-5.50%。7月将维持之前的缩表计划规模，减持美国国债月度规模上限600亿美元，机构债务和MBS月度规模上限350亿美元。 1 重启加息25bp，加息步入尾声 7月重启加息25bp，加息政策进入尾声，缩表规模保持不变。美联储将联邦基金利率目标区间上调25bp，升至5.25%-5.50%，继6月暂停加息后再度重启25bp幅度的加息。7月缩表规模保持不变，延续2022年9月以来的减持规模。7月减持债务规模上限为950亿美元/月，其中，美国国债上限为600亿美元/月，机构债务和MBS上限为350亿美元/月。预期在加息结束后缩表进程仍将持续一段时间。 加息幅度提前被市场消化，美国权益市场收跌。议息会议公布后，虽然加息25bp符合预期，且提前被市场纳入预期，10年期美债收益率收涨，美国三大股指整体收跌，美元指数低位反弹。市场预期偏鸽，鲍威尔此次表态对降通胀表态偏鹰。 图表1：美国联邦基金目标利率上调75bp（%） 图表2：美联储缩表结束晚于加息结束(万亿美元，%) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 政策重心仍在控通胀，2023年年内大概率不会降息。本次加息会议表述变动较少， 美联储依然致力于将通胀控制在2%的目标，从鲍威尔表态来看，降低通胀和长期通胀预期依然是重中之重。当前美国就业保持强劲，但是未来权重或边际下降，政策将更加注重权衡经济前景、就业、通胀和金融稳定问题。目前加息路径依然具有相机抉择性，政策并未对9月是否加息做出判断，将根据未来公布的数据进行动态调整。如果就业、经济数据表现强劲，9月仍有持续加息的可能。2023年年内降息的可能性较小，本次会议也未提及2024年的降息路径，预期仍将根据经济数据表现做出调整。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 图表3：美联储7月议息表述变动有限（%） 资料来源：美联储官网，万联证券研究所 2 通胀持续回落，原油价格走势未来带来不确定性 通胀延续回落趋势，原油同比下行形成一定拉动。原油价格持续下行给通胀回落带来一定拉动，7月虽然价格有所上行，但同比仍保持负增，美国CPI在6月同比降至3%，核心CPI同比为4.8%，美联储加息节奏上依然关注通胀，美国通胀在年内有望降至2%附近，但原油价格在下半年或中枢上行，OPEC+达成减产协议，供应端缩量或推动价格高上行，给未来通胀走势带来不确定性。 图表4：美国通胀持续回落（%） 图表5：二手房价格同环比走势分化（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2023年5月FOMC声明2023年6月FOMC声明2023年7月FOMC声明利率上调联邦基金利率25个bp至5.0%-5.25%。隔夜回购利率上调至5.25%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率(ON RRP)上调至5.05%，限额1600亿美元。维持联邦目标基金利率在5.0%-5.25%。隔夜回购利率持平于5.25%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率(ON RRP)持平于5.05%，限额1600亿美元。上调联邦基金利率25个bp至5.25%-5.5%。隔夜回购利率上调至5.5%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率(ON RRP)上调至5.3%，限额1600亿美元。QE继续减少其持有的国债和机构债务及MBS，延续上限为950亿美元/月(国债600亿，机构债务、MBS350亿)。继续减少其持有的国债和机构债务及MBS，延续上限为950亿美元/月(国债600亿，机构债务、MBS350亿)。继续减少其持有的国债和机构债务及MBS，延续上限为950亿美元/月(国债600亿，机构债务、MBS350亿)。经济与就业一季度的经济活动以温和的速度增长。就业增长强劲，失业率保持在低水平。经济活动继续以温和的速度增长。就业增长强劲，失业率保持在低水平。经济活动一直在以温和