宏观周报：五次全国金融工作会议的深意

宏观研究 2023.07.30 宏观研 究 宏观周 报 证券研究报 告 �次全国金融工作会议的深意 ——国泰君安宏观周报（20230730） 本报告导读： 历史上�次全国金融工作会议均对下一阶段金融重点工作做出明确部署，特别是第�次会议的定调对金融服务实体经济、遏制“脱实向虚”发挥了重要作用。我们预计下一阶段金融重点工作可能包括三个方面：一是防范化解重大风险进入攻坚期，聚焦地方化债方案；二是增强资本市场服务国家重大战略的能力；三是继续推进人民币国际化进程。 摘要： 本周聚焦：�次全国金融工作会议的深意 1）�次全国金融会议大体沿着“整顿规范、深化改革、回归本源”的逻辑脉络。20世纪90年代末至21世纪初，重点在整顿规范与监管体系构建；21世纪初至10年代重在深化改革，加速多层次资本市 场建设和金融开放；2017年第�次会议则强调金融要“回归本源”。 2）第�次金融工作会议明确服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务。会议之后金融业发展呈现新特点：金融资源不断向 制造业等实体经济倾斜，地方债务扩张得到有效遏制，金融开放也稳步推进。 3）我们认为下一阶段金融重点工作在三个方面：聚焦地方债务化解问题，加强资本市场服务国家重大战略的能力，继续推进人民币国际化的进程。 国内经济：下游需求好转，价格普遍回升 上游：原油价格上升，焦炭价格下降，Mylpic、铁矿与阴极铜价格继续上升。 中游：螺纹钢价格上行，水泥价格持续下降，主要钢材库存持续上升。 下游：100大中城市成交土地面积回升，30大中城市商品房成交面积持续回升，厂家零售乘用车持续上升。 通胀：猪肉价格上升，蔬菜价格回落，南华工业品价格持续上升。 金融：国债利率回升，期限利差回落，短期利率回升，信用利差回落，美元汇率基本持平。 三大需求：乘用车销量持续上升，商品房销售持续回升；建材现价略有回升，庞源指数显著回升，混凝土平均产能利用率持平；出口总体下降，CCFI、CICFI综合指数持续下降，CBCFI综合指数、CCBFI综 合指数明显回落。 产业链：农产品现、期货价格多数呈现上升趋势，石油化工产品价格多数上升，黑色产品价格持续上升，有色产品价格大多持平或略有上升，汽车和电子产业链内部景气度均有所分化。 下周关注：中国将公布7月官方制造业PMI数据，美国将公布7月制造业PMI、失业率、新增非农就业人数等数据。 风险提示：地方政府化债工作推进不及预期。 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880121080006 相关报告 美元回百，或是“回光返照” 2023.07.23 人民币汇率短期仍将维持双向波动 2023.07.17 利率下行对散户投资行为的影响 2023.07.15 加息周期尾声在七月 2023.07.09 美国去库周期仍在途中 2023.07.09 目录 1.本周聚焦：�次全国金融工作会议的深意3 1.1�次会议的逻辑脉络：整顿规范、深化改革、回归本源3 1.2第�次金融工作会议后金融业发展的新特点5 1.3下一阶段金融重点工作展望7 2.国内经济：下游需求好转，价格普遍回升10 3.下周关注14 4.附录15 5.风险提示29 1.本周聚焦：�次全国金融工作会议的深意 自1997年以来，共召开5次全国金融工作会议。作为我国金融领域最高规格会议，全国金融工作会议对下一阶段金融的定位、发展、改革与开放等重大问题都具有深远意义。我们对过去5次全国金融工作会议的主要内容进行梳理，并对下一阶段金融领域可能的重点工作做一个初步展望。 1.1�次会议的逻辑脉络：整顿规范、深化改革、回归本源 自1997年以来，我国金融体系逐渐经历了从不完善到完善的过程，期间化解了诸多重大风险，但在发展过程中也不断有新风险和新问题出现。总的来看，�次金融工作会议沿着“整顿规范、深化改革、回归本源”的逻辑脉络指导金融工作方向。 第一次全国金融工作会议召开之时，亚洲金融风暴正席卷新兴经济体，我国银行 体系坏账问题突出，金融监管体系尚不完善。因此，20世纪90年代末至21世纪初的金融工作会议，重点在整顿规范与监管体系构建。 在整顿规范方面，成立四大资产管理公司，化解四大国有银行坏账风险。1997年亚洲金融危机后，为解决银行体系巨额不良资产问题，东方、信达、华融、 长城四大资产管理公司成立，负责收购、管理、处置四大国有银行的不良资产。至2000年7月，承接工作基本完成，共计剥离约1.39万亿元的不良资产。 在监管体系构建方面，前两次会议后“一行三会”监管格局正式确立。第一次会议后，1998年11月，中国保险监督管理委员会成立；第二次会议后， 2003年3月，中国银行业监督管理委员会成立，加上1992年成立的中国证券监督管理委员会，至此“分业经营、分业监管”的一行三会金融监管体系初步形成。 在金融业整顿规范与监管体系构建初步完成后，21世纪初至10年代金融工作的重点在于深化改革，多层次资本市场建设和金融开放均在这一时期提速。 一方面，多层次资本市场建设取得重大进展，创业板落地。第三、第四次金融工作会议皆提出建立一个成熟的、现代的资本市场，是摆在我们面前的重 大任务。2009年3月31日，中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》。此外，会议还强调坚决清理整顿各类交易场所，建设规范统一的债券市场，积极培育保险市场。 另一方面，对外开放扩大，外汇市场化程度提升。扩大金融对外开放，提高资源配置能力和金融安全保障水平也是第三、第四次金融工作会议的重大任 务。2007年9月，中国投资有限责任公司成立，是市场化运作的政府外汇投资机构，实行政企分开、自主经营、商业化运作；2015年8月11日，央行 宣布完善人民币对美元汇率中间价报价机制，对人民币国际化产生了深远影响。 党的十八大以来，我国经济发展进入新常态，前期金融改革工作取得重大进展的同时，也积累了一定的风险，金融出现“脱实向虚”。如何让金融服务实体经济、回归本源成为第�次金融工作会议的重要议题；同时金融监管体系也适应金融混业经营的新形势做出了一系列改革举措。 一方面，金融服务实体经济于2012年第四次金融工作会议首次提出，2017年第�次会议进一步明确为“回归本源”。针对地方政府债务、影子银行等突 出风险，2012年第四次会议强调“要牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，有效解决实体经济融资难、融资贵问题，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止虚拟经济过度自我循环和膨胀”；2017年第�次会议则进一步强调“金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措”。 另一方面，与金融业发展新形势相适应，第�次会议后进行了两轮金融监管改革。2018年成立国务院金融稳定发展委员会，银监会与保监会合并，形成 “一行两会”的监管格局；2023年组建中央金融委员会，银保监会改组成立国家金融监督管理总局，形成“一行一总局一会”的格局，从根本上理顺了机构监管和功能监管、宏观审慎和微观审慎、审慎监管和行为监管之间的关系。 图1:�次金融工作会议主要内容梳理 第一次 第二次 第三次 第四次 第五次 时间 1997.11.17-19 2002.2.5-7 2007.1.19-20 2012.1.6-7 2017.7.14-15 经济形势判断 在好的经济形势下，我们要清醒地看到金融领域存在的问题。主要是金融体制还不能适应经济改革和发展新形势的要求，金融法制不健全，金融监管薄弱，金融秩序比较混乱，乱办金融的现象较为严重，一些金融机构违法违规经营。 巩固和发展当前好的经济金融形势，必须清醒地看到，金融领域还存在一些亟待解决的问题，主要是金融监管薄弱；金融企业经营机制不健全，管理松懈；社会信用观念淡薄，金融企业的合法权益得不到有效保护；金融专业人才不足，金融服务水平和创新能力较低；金融市场秩序混乱的情况在一些方面仍然存在。 当前，我国金融改革发展面临新的形势，我国金融业既有新的发展机遇，也面临更为严峻的挑战。我国金融业处在一个重要的转折期，也处在一个重要的发展期，我们必须充分认识进一步做好金融工作的重要性和紧迫性。 过去五年，是国际金融危机发生、蔓延、深化的五年，国内外经济形势极为复杂严峻。我国金融领域还存在一些突出问题和潜在风险。特别要看到，国际金融危机没有结束，我们必须增强忧患意识、责任意识，居安思危，努力把金融工作提高到一个新水平。 党的十八大以来，我国金融改革发展取得新的重大成就，金融业保持快速发展，金融产品日益丰富，金融服务普惠性增强，金融改革有序推进，金融体系不断完善，人民币国际化和金融双向开放取得新进展，金融监管得到改进，守住不发生系统性金融风险底线的能力增强。 重要原则 加强金融监管，整顿金融秩序，防范金融风险。 加强监管是金融工作的重中之重。加强金融监管，防范金融风险，保持金融稳定，是顺利推进金融改革和发展的基础，是贯彻执行国家宏观调控政策的必要条件，是维护国家经济安全的重要保证。 →正确处理扩大金融业规模和优化结构、提高质量的关系。→正确处理金融企业提高自身效益和支持经济社会发展的关系。→正确处理推进金融创新和加强金融监管的关系。→正确处理金融改革发展稳定三者关系。 →坚持金融服务实体经济的本质要求。→坚持市场配置金融资源的改革导向。→坚持创新与监管相协调的发展理念。→坚持把防范化解风险作为金融工作生命线。→坚持自主渐进安全共赢的开放方针。 →回归本源，服从服务于经济社会发展。→优化结构，完善金融市场、金融机构、金融产品体系。→强化监管，提高防范化解金融风险能力。→市场导向，发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。 工作内容 服务实体 大力支持国有企业的改革和发展，特别是支持国家确定的重点大中型企业和企业集团，以利于它们实现资产优化组合，扩充资本实力。 →继续加大对国债项目配套贷款和重点行业、骨干企业技术改造的信贷支持。→农村信用社改革的重点是明确产权关系和管理责任，强化内部管理和自我约束机制，进一步增强为“三农”服务的功能。 →合理调控货币信贷总量，优化信贷结构。加大对中小企业、自主创新、社会事业和欠发达地区的金融支持。→加快农村金融改革发展，完善农村金融体系。 →金融行业要大力提升服务功能，扩大服务覆盖面，加大对薄弱领域的金融支持。→重点支持经济结构调整、节能减排、环境保护和自主创新，特别要加快解决农村金融服务不足、小型微型企业融资难问题。 →把发展直接融资放在重要位置。→改善间接融资结构。→建设普惠金融体系，鼓励发展绿色金融。 风险防范 →建立与社会主义市场经济发展相适应的金融调控监管体系。→依法治理金融，规范和维护社会主义市场经济的金融秩序，大力整章建制，严厉惩治金融犯罪和违法违规活动，把一切金融活动纳入规范化、法制化的轨道。 →依法维护金融市场公开、公平、有序竞争，有效防范系统性风险，保护存款人、投资者和被保险人的合法权益。→银行、证券、保险等监管机构要依法履行监管职责，充实监管力量，转变监管理念，切实把工作重心从审批事务转移到对金融企业和金融市场的监管上来。 →不断完善金融监管体制机制。→坚持全面监管与重点监管相结合。→强化金融监管手段。→进一步加强金融法制建设，不断完善金融法律法规。→加快建立存款保险制度。→健全金融应急机制和预案。→继续深入整顿规范金融秩序。 →防范化解地方政府性债务风险。→银行业要建立全面审慎的风险监管体系。→证券业要完善市场制度，强化行为监管，保护投资者合法权益。→保险业要加强偿付能力监管，完善分类监管制度。 →要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。→严控地方政府