供给有盈余，汇率难支撑

供给有盈余汇率难支撑 观点逻辑 下半年全球总供增强，盈余再次扩大，而我国铁矿石进口量预计回落；铁矿需求在钢厂主动减产和低利润背景预计下半年维持稳弱趋势；钢厂按需采买叠加发运增加，铁矿石港口库存转向累库；因此，我国铁矿石整体供需持续宽松将使铁矿石价格承压下行。同时，中高品种价差走弱、废钢替代性增加以及焦炭价格走弱将会进一步压制铁矿石（尤其是外矿）的价格。钢材半年报中，我们预测了年底可能有终端需求的明显反弹，但本身钢材进入累库周期，到年底时的库存大概率足以应对短期需求的爆发，在炼钢需求上难以真正做到独立超预 黑期上涨。更何况，国家对铁矿石的价格管控趋于严厉。 色综上所述，铁矿石基本面转弱，下半年行情跟随成材价格。策略 建上来说，先期向下调整，临近四季度可能随补库行情和钢材需求阶段性上涨而反弹，上有政策顶，下有成本底（汇率底）。 材 组操作建议 先期向下调整，临近四季度可能随补库行情和钢材需求阶段性上涨而反弹。指数运行区间【660，900】。 风险提示 1、海外需求超预期拉动内外价差；2、国内减产政策力度不及预期；3、铁矿石产能落地或发运不及预期。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 铁矿半年报 2023年7月5日 联系人：荣浩冉（F3082083， Z0019035） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：吉赛（F03088017） js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、行情回顾 本周期内铁矿石先大跌触底再暴力反弹，表现出了比黑链其他品种更优秀的韧性，周期内平均利润水平最高，议价权也最强。铁水产量4月初开始逆周期上扬至5年同期超高位水平，并维持了整个二季度。第一阶段：大跌主要受到海外黑天鹅事件影响，国内外终端需求始终未见起色，因此钢材价格的下跌和美元汇率的疲软导致铁矿石价格回落。第二阶段：随着钢厂利润重新恢复，铁水产量回升至同期高位，发货量、北方港到港量，国内严格执行总量去化政策，高疏港量持续下钢厂及港口库存持续去化至近年中低位运行，铁矿石实现反弹。第三阶段：行情进入盘整阶段，需求进入淡季，钢厂减产消息频传。但中国进口矿价因汇率暴涨而韧性十足，内外价差缩小，落地利润走弱。矿产品种结构：因焦炭低价高品矿性价比提升，PB粉基差逐渐走扩。虽然铁矿石处于供强需弱的局面，主流现货及期货价格基本吃净成材利润空间，波动强于成材，议价权相对较强。国内矿日耗量大于近年同期，因此在90美元/吨成本线上有一定支撑。 图1：铁矿主力合约二季度走势 资料来源：Wind、中财期货研究院 二、铁矿石基本面 2.1主流矿及主流矿发运有所提升 下半年，四大矿山均未调整其年度目标，澳巴两国新增铁矿石产能即将投入运营，但受持续低利润影响非主流矿逐步减少。澳洲产能增加较多巴西次之；四大矿山主流矿合计同比增加1458万吨，澳洲主要以产能达峰为主（FMG铁桥项目、力拓Gudai-Darri），必和必拓South-Flank替代项目持续；淡水河谷一季度的发运缺口将在下半年补齐（约占一季度6.6%）。 澳洲及巴西发货量在4-5月受到一定影响，总量上来看发运增量比较明显，近期已全面 恢复：澳洲巴西19港铁矿发运总量2943.9万吨，环比增加266.1万吨。澳洲发运量2059.5 万吨，环比增加241.6万吨，其中澳洲发往中国的量1732.2万吨，环比增加184.6万吨。巴 西发运量884.5万吨，环比增加24.5万吨。本期全球铁矿石发运总量3468.1万吨，环比增 加237.1万吨。澳洲、巴西发运量目前累计同比虽然都增加了1000万吨左右，但澳洲主要依靠力拓和BHP主流矿山，而巴西则基本依靠除VALE外其他矿山。 非主流矿前期在国际矿价下跌后部分矿源处于亏损区间，同时经济下行也对产能相对落后的非主流矿造成较大影响。1-5月非主流矿累计进口8392万吨，累计同比回升30%，在六 月汇率上升，矿价相应回暖后，短期内非主流矿发运还有提升空间。从整体来看，全球铁矿石总供给量还要上升。 图2：澳洲至中国发货量(万吨）图3：澳洲发货总量 18002100 1500 1600 1200 1100 900 6002016201720182019 1-12-1230-2104-15-1260-2117-18-1290-21210-111-121022-13 资料来源：Mysteel、中财期货投资咨询总部 600 201820192020 1-12-13-210241-15-16-172-10282-19-110-1112-012132-1 图4：巴西总发货量(万吨）图5：铁矿石北方26港到港量 1200 1000 800 600 400 200 0 201820192020 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 201920202021 20222023 1-1220-1213-14-15-16-210272-18-19-110-121012-1312-1 资料来源：Bloomberg、中财投资咨询总部 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 图6：铁矿石进口累计值与累计同比图7：铁矿石当月进口量（万吨） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 1513000 10 11000 5 9000 0 7000 -5 5000 0-10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112 2017201820192020 2020-62020-122021-62021-122022-62022-12 铁矿石累计进口量（万吨）累计同比 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 202120222023 月月月 2.2高品球团矿性价比上升，国内矿有望继续增长 从入炉结构配比来看，随着品种间差异的收窄和焦炭价格的走低，高品矿性价比提升。品种青睐重新转向烧结，此种情况的可持续性主要看国内精粉的供给稳定性。基石计划下大力鼓励国内矿生产，双碳政策下环保标准在近两年的适应下也有了充分的准备。国内矿中，鞍钢精粉以及本钢精粉新投产超大矿山项目有望在下半年取得较好推进（其他国内小矿山也有所增长）。2023年1-5月份全国矿山企业月度铁精粉累计产量39135万吨，累计同比增加6.5%，6 月矿山日产量前瞻数据表明产量数据一路向好。然而，以目前的国内精粉的库存水平仍难以长时间维持超高的日耗，即使下半年本钢精粉达成80%投产也只能增加约400万吨产能.因此，90美元/吨成本位置对铁矿价格形成一定支撑。 从全球的铁元素供需平衡来看，如果中国短期减产导致铁矿需求盈余，海外产能短期达到饱和状态，铁矿石价格有快速下跌的可能性，假设年底产量相应恢复、产能继续提升，铁矿石的上涨趋势将被冗余的产能增长抵消。因此，铁矿石在非主流矿生产成本线位置有顶部压力。 图10：入炉结构配比图11：国产矿烧结粉矿日耗 7520 7415 73 10 72 715 700 15 10 5 0 1-4220-1483-44-452-40169-47-48-4290-24010-11-12- 2022-7 烧结矿 2023-1 球团矿块矿 202120222023444 资料来源：Wind、Mysteel、中财期货研究院 2.3国内铁水产量可能略有回落 国内铁水产量同比下降的主要原因有四：1、预计三季度钢铁需求以弱稳为主，低利润将倒逼铁水在低产量区间持续运行。2、环保限烧结对粉矿需求影响相对较大，且长流程废钢供给出现回升，支撑生铁产量成本利多因素疲软。3、国家平控要求显现，先期试点以河北为主，且江苏、山东、四川上半年产量均偏高。4、库存累积周期到来且下游接货意愿降低，钢厂生产策略趋于保守。 图12：247家钢厂日均铁水产量(万吨）图13：247家钢厂高炉开工率 27095 25085 23075 21065 190201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 55 1-12-12031-814-15-16-1270-1198-19-110-11210-21012-1 202120222023202120222023 资料来源：Mysteel、中财期货研究院 2.4稳价政策持续，港口及钢厂库存或有回升趋势 国家稳价政策持续，前期消化的铁矿石库存目前已全部进入市场。钢厂大概率仅以刚需采购为主，铁矿石交投难以全面恢复，港口库存在发运回升后呈现拐头向上趋势。根据前述分析，铁水产量环比下降及铁矿供给环比小幅回升下，叠加三季度限产对烧结矿需求影响，港口库存或将继续缓慢回升，国内供需平衡宽松运行。 图14：45港港口铁矿石库存(万吨）图15：钢厂进口烧结矿库存 2018 2019 2020 1800013000 1600012000 1400011000 12000 10000 10000 9000 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8000 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 2021202220232020202120222023 资料来源：Mysteel、中财期货研究院 三、总结与展望 下半年全球总供增强，盈余再次扩大，而我国铁矿石进口量预计回落；铁矿需求在钢厂主动减产和低利润背景预计下半年维持稳弱趋势；钢厂按需采买叠加发运增加，铁矿石港口库存转向累库；因此，我国铁矿石整体供需持续宽松将使铁矿石价格承压下行。同时，中高品种价差走弱、废钢替代性增加以及焦炭价格走弱将会进一步压制铁矿石（尤其是外矿）的价格。钢材半年报中，我们预测了年底可能有终端需求的明显反弹，但本身钢材进入累库周期，到年底时的库存大概率足以应对短期需求的爆发，在炼钢需求上难以真正做到独立超预期上涨。更何况，国家对铁矿石的价格管控趋于严厉。 综上所述，铁矿石基本面转弱，下半年行情跟随成材价格。策略上来说，先期向下调整，临近四季度可能随补库行情和钢材需求阶段性上涨而反弹，上有政策顶，下有成本底 （汇率底）。指数运行区间【660，900】。 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A