2023H1业绩超预期，股权激励赋能可持续发展

水羊股份发布2023年半年报：公司2023H1实现营收22.90亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长72.0%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长101.8%。 产品结构与费用投放优化，驱动利润超预期 公司23H1营收恢复性增长但利润增速超预期，主要源于：①多层次品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化，面膜品类毛利率同比提升5.5pcts至68.8%，带动综合毛利率同比提升1.9pcts至56.9%；②销售投放效率优化，23H1抖音平台收入同比增长137.4%至4.97亿元，但整体销售费率同比下滑2.6pcts至40.48%。 双业务驱动战略持续推进，股权激励赋能可持续发展 公司坚持“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略，自有品牌升级形成2+2+n的矩阵结构，御泥坊、EDB等品牌表现出色，品牌矩阵进一步完善，代理品牌形成1+5+n的层次结构，整体盈利能力持续改善。同时，公司发布2023年股权激励计划，以7.87元/股的授予价格向不超过345名激励对象授予限制性股票326.9万股（占总股本的0.84%），分两期解锁，对应23年-24年业绩考核目标（剔除股权激励费用的归母净利润）分别为3.0亿元、4.0亿元，股权激励彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为56.36/65.69/76.06亿元，对应增速分别为19.3%/16.6%/15.8%；归母净利润分别为2.91/3.91/4.61亿元，对应增速分别为132.9%/34.5%/17.9%；EPS分别为0.75/1.00/1.18元/股。依据可比公司估值，给予公司2023年32.74倍PE，对应目标价24.4元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表