复盘2022年两轮政策底，这次不一样？

策略专题报告 证券研究报告2023年07月30日 复盘2022年两轮政策底，这次不一样？ 核心结论 分析师 政策底3.0已经到来。本周召开的政治局会议指出经济面临来自“需求不足”和“外部环境复杂严峻”的新的困难挑战，政策强调“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，指出“房地产市场供求关系发生重大变化”，同时提到了汽车、电子产品、家居等扩内需方向。我们认为继2022年4月和2022年11月以来的第三轮政策底已经到来。 易斌S080052112000115821350001yibin@research.xbmail.com.cn 慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 复盘2022年的两次政策底，市场对政策预期的转变都推动了指数的阶段性行情，但由于缺少经济（业绩）底的配合，未能推动市场上行趋势形成。①政策1.0（2022年4月）：国内疫情+美联储加息+俄乌冲突冲击市场情绪，4月中旬开始疫情形势好转、稳经济一揽子措施与4.29政治局会议定调稳定市场情绪，4月27日上证指数最低触及2863点，随后开启反弹行情并持续至7月初，反弹幅度近18%。②政策2.0（2022年11月）：国内疫情+汇率贬值等利空影响下三季度市场震荡走弱，11月11日防疫政策的重大转向与金融16条（以及地产三支箭）确立政策底。A股市场于10月31日见底，至2023年4月下旬高点上证指数累计反弹幅度近18%。 从结构来看，两轮行情中政策刺激方向均有较好表现。2022年4月政策底伴随疫情形势的边际好转，复工复产是反弹行情中的确定性主线（例如新能源车），以电力设备、汽车、军工、有色为首的几个成长与周期性行业迎来反转行情，小盘风格相对强势。2022年11月防疫政策的转变与稳地产政策确立政策底，市场反弹围绕低估值+大盘蓝筹风格展开，地产链（地产、建材）与消费（食品饮料、商贸零售等）板块各有表现。 政策底与业绩底共振，有望推动市场走出存量博弈。短期来看，随着促消费和地产政策渐次落地，经济预期快速修复，顺周期行业正在渐入佳境。中期来看，叠加工业企业补库与PPI同比回升，推动业绩底逐步形成，在政策底与业绩底的共振下，市场整体走出震荡格局的条件正在逐步满足。未来宏观流动性环境的边际变化将是市场进一步上行的重要动力，也是市场风格进一步扩散的风向标。 配置建议：短期来看，与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，消费医疗；地产后周期的家电，建材，轻工等行业；以及有望受益于库存周期回补的化工等行业仍值得关注。随着市场情绪以及交易拥挤度的逐步消化，等待中报披露期结束，以及流动性环境改善，TMT板块仍有阶段性机会。 风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 内容目录 一、政策底3.0已经到来.......................................................................................................4二、复盘2022年，两轮政策底前后市场如何演绎................................................................72.1政策1.0——2022年4月............................................................................................72.2政策2.0——2022年11月........................................................................................10三、政策底与业绩底共振，这次不一样...............................................................................15四、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：大类资产所隐含的经济预期已经回归至2022年10月前后水平....................................4图2：2022年以来的三轮政策底与万得全A走势...................................................................5图3：2022年4月政策底与上证指数走势..............................................................................8图4：2022年4月市场底前后风格累计收益率.......................................................................9图5：新能源车方向超跌反弹..................................................................................................9图6：2022年11月政策底与上证指数走势...........................................................................12图7：2022年10月起风格累计收益率..................................................................................13图8：前期下跌以及低估值板块方向明显反弹.......................................................................13图9：全A两非板块真实增速与模型预测结果对比...............................................................16图10：主要板块2023中报业绩预告披露进度......................................................................17图11：主要板块2023中报业绩预告披露情况......................................................................17图12：大类风格2023中报业绩预告披露进度......................................................................18图13：大类风格2023中报业绩预告披露情况......................................................................18图14：行业2023H1业绩预告增速中位数与预喜率..............................................................18 表1：中共中央政治局会议要点梳理.......................................................................................5表2：2022年国家各部委疫情纾困政策汇总...........................................................................7表3：2022年4月市场底部前后风格表现..............................................................................9表4：2022年4月市场底前后行业表现排名.........................................................................10表5：2022年部分疫情防控政策梳理....................................................................................10表6：2022年地产相关政策梳理...........................................................................................11表7：2022年11月市场底部前后风格表现..........................................................................13表8：2022年11月市场底前后行业表现排名.......................................................................14表9：近期主要稳增长政策梳理.............................................................................................15表10：全A与全A两非盈利预测.........................................................................................16 西部证券2023年07月30日 表11：板块业绩前瞻与预告表现对比....................................................................................19 一、政策底3.0已经到来 自5月底以来，我们在市场对于经济预期一片悲观的环境中，全市场首提当前大类资产所隐含的经济预期已经回归至2022年10月前后水平，政策窗口逐步打开，顺周期行业有望占优。我们在5月21日报告《“弱复苏”预期是否已经充分定价》中前瞻性提示“经济预期下修正在接近尾声，左侧布局顺周期行业”；在6月18日报告《以史为鉴，稳增长政策落地买什么》中指出“稳增长政策有望加速，顺周期行业有望迎来底部反转”；在7月2日报告《从库存周期看，哪些行业下半年值得关注》中指出，“积极因素不断集聚，业绩底渐行渐近”；7月23日报告《把握政策窗口期》指出“政策底3.0已经到来，顺周期依然是当下首选”。 数据来源：Wind，西部证券研发中心 政策底3.0已经到来。随着本周重要会议落地，促消费与地产政策方向逐步确认，我们认为继2022年4月和2022年11月以来的第三轮政策底已经到来。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 政治局会议强调“加强逆周期调节和政策储备”。中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。政治局会议在肯定上半年“国民经济持续恢复、总体回升向好”的同时指出经济面临来自“需求不足”和“外部环境复杂严峻”的新的困难挑战，“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。对于下半年经济工作，坚持稳中求进工作总基调，宏观政策上明确了“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。此外也提及了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”、“活跃资本市场”，释放出积极信号。 扩内需是重点工作之