银行短期负债压力大幅下降，存单利率仍有下行空间
——流动性与机构行为周度跟踪 3银行短期负债压力大幅下降存单利率仍有下行空间 证券研究报告 债券研究 2023年7月29日 ➢本周质押式回购成交规模先升后降，周五降至7万亿附近，全周日均成交规模约7.87万亿，基本持平上周；质押式回购余额全周窄幅震荡，至周五较上周下降0.2万亿至11.25万亿。分机构来看，周一至周四大行融出平稳，但股份行融出持续上升，使银行净融出规模重返5万亿以上，尽管非银机构融出规模下降融入规模上升，但资金缺口指数仍有所下滑；周五临近跨季，股份行与城商行融出此消彼长整体平稳，但非银增加融出减少融入，使季调后的缺口指数继续下降，从上周五的-3174降至-5308，已逼近历史低点。 ➢本周央行在资金利率并未明显收紧的情况下大规模投放逆回购，这是今年以来十分罕见的现象，可能反映了央行对流动性的呵护态度。而月末季调前的资金缺口指数甚至低于季调后，这样的情况也仅在银行一般存款较为充裕、负债压力大幅下降的状态下（例如22年7-8月）才会出现，以上情况再结合国库定存利率的大幅下滑，均反映了当前银行间市场较为充裕的状态。尽管下周逆回购投放规模增大，但政府缴款规模大幅下降，机构跨季进度偏慢但也与22年同期相当。考虑当前银行体系流动性较为充裕，叠加月末后财政资金的投放，我们预计月末资金面扰动较为有限，跨月后流动性大概率将明显转松。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行2.0BP至2.30%。本周同业存单发行规模大幅减少，而到期规模降幅有限，存单净融资规模环比下降1964.1亿元至696.4亿元。分银行类型来看，除国有行为大额净融资外，其余银行均为净偿还，其中股份行偿还规模最大；1Y期存单发行占比回落至41%。股份行、农商行、城商行存单发行成功率回落，但仍位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走阔。本周存单供需相对强弱指数震荡上行，近一周累计上行1.7pct至27.3%，仍处于需求偏强区间。从资金面与存单供需的格局看，短期内仍然有利于存单利率下行。分期限来看，1个月与1年期品种供求格局改善。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢票据利率：本周票据利率大幅下行，全周3M、6M期票据利率分别较7月21日下行57BP、33BP至0.90%、1.02%，1M票据利率甚至降至0附近。 ➢现券二级交易跟踪：本周债券市场出现调整，以基金公司为代表的交易性机构周二周三净卖出债券规模大幅增加，但以农商行为代表的配置机构净买入债券规模上升更加明显，随着情绪修复，交易盘下半周也恢复了对于债券的净买入。从全周来看，本周交易盘对债券转为小规模减持，而主要配置机构对债券的整体净买入规模大幅增加。基金公司对政 金债、二永债转为净卖出，对国债、中票、短融券的净买入规模均减少，在利率债期限上主要转为净卖出3-5年、7-10年国债，而对各期限政金债均转为减持，尤其是1年及以下期限。而配置型机构中，农商行增持债券的规模大幅增加，而理财产品和保险公司增持规模略有下降。农商行主要转为净买入长期国债和政金债，而理财产品主要减少净买入存单，但增加净买入短期限政金债，保险公司对存单的净卖出规模增加，但增加净买入二永债。 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 1.1货币资金面.......................................................................................................................51.2同业存单..........................................................................................................................81.3票据市场........................................................................................................................11二、现券二级交易跟踪.........................................................................................................11风险因素..............................................................................................................................12 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................5图2：资金利率表现（单位：%、BP）..................................................................................5图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................5图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）........................................................................6图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................6图6：银行净融出规模（单位：亿元）...................................................................................6图7：1个月期限国库现金定存中标总量与中标利率..............................................................7图8：逆回购余额与资金利率.................................................................................................7图9：7月各机构资金跨月进度与去年同期相近.....................................................................8图10：7月其他非银资金跨月进度与去年同期相近................................................................8图11：SHIBOR利率走势（单位：%）.................................................................................8图12：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）...............................................................8图13：分银行类型存单发行规模分布....................................................................................9图14：分银行类型存单净融资规模分布.................................................................................9图15：存单发行规模期限分布...............................................................................................9图16：各类型银行存单发行成功率........................................................................................9图17：城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走阔..................................................................9图18：存单供需相对强弱指数.............................................................................................10图19：货币基金一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图20：基金产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图21：理财产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图22：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较.........................................................10图23：所有期限存单的需求结构占比..................................................................................10图24：1年期存单的需求结构占比.......................................................................................10图25：分期限存单供需相对强弱指数..................................................................................11图26：国股转贴现票据利率走势.........................................................................................11图27：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）.........................................................12图28：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图29：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图30：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................12图31：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................12 一、货币市场 1.1货币资金面 本周
