收入好于我们预期

2023年07月28日 收入好于我们预期 核心观点： 分析师 预调酒收入好于我们预期。上半年预调酒收入14.5亿元，其中Q27.8亿元，同比+91.1%，环比+15.5%，势能强劲，收入好于我们预期（（我们此前预期7亿元左右）。我们计算上半年预调酒线下渠道收入11.7亿元，同比+99%；数字零售渠道收入2.4亿元，同比+1%；即饮渠道收入0.4亿元，同比-3.6%。增量主要来自于线下渠道对强爽的强力推动，包括铺货和令人满意的复购；数字零售渠道略显疲弱，我们认为与该渠道价格管理、费用收缩有关，属短期调整。 收入高增伴随盈利能力提升。上半年公司归母净利率26.6%，同比+5.3pcts，其中Q2净利率同比+2.3pcts。净利率提升主要来自于上半年毛利率同比+4pcts的贡献，高毛利率的强爽占比提升进一步优化了公司产品结构。上半年销售费用率20.1%、同比-1.8pct，其中广告宣传活动费用率11.2%、同比+3.6pcts，一方面去年疫情导致低基数，另一方面加大广宣助力强爽发展，我们认为属于积极有为的投入，而在人工费用等方面有明显的规模效应体现。上半年管理费用率同比-1.1pct，得益于规模效应。 投资建议：Q2预调酒收入好于我们预期，而收入也是市场针对公司更为看重的方面。收入高增的同时伴随净利率提升，本质上得益于公司在细分赛道的绝对龙头地位，产品爆发同时享超额利润。我们上调2022-24年收入预测至38.6/48.5/59.4亿元，维持2023年归母净利预测9.7亿元，调高2024-25年归母净利预测至12.7/15.8亿元。2023-25年EPS 0.93/1.21/1.5元，目前股价对应P/E分别为40/31/25倍，维持推荐评级。 风险提示：强爽销售不及预期，食品安全风险等。 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 分析师承诺及简介 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验，重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn