成本控制令2016财年业绩好于预期;我们预计未来增长将不那么剧烈

关键变更德意志银行评分保持亚洲中国汽车及零部件公司中升集团警报路透社彭博交易所代号0881.HK 881 HK恒指0881ADR股票代号ZSHGY US98952D1037日期2017年3月20日结果售价2017年3月20日（港币）11.44目标价-12个月（港元）12.5052周范围（港元）11.98-3.63恒生指数24,310由于成本控制，2016财年的收入超出预期；我们认为未来的戏剧性增长会较慢CFA研究分析师Ha Vincent Ha孙飞，CFA研究分析师得益于良好的品牌组合和运营纪律，利润增长了3倍2016财年净利润同比增长3.0倍至1.9亿元人民币，较我们的预期和共识均高13％，主要是由于SG＆A比率降低。新车销售收入同比增长20.5％至625亿元人民币，销量增长23.4％，低于我们的预期3％，由于有利的品牌组合，新车利润率提高0.7个百分点(+852 ) 2203 6247 (+852 ) 2203 6130目标价11.90至12.50↑5.0%在需求供不应求的情况下。售后收入增长25.2％销售（FYE）80,546至77,057↓-4.3%同比增长91％至91亿元人民币，毛利率高于我们预期运算教授5.1至5.6↑8.8%同比增长3.3个百分点至48.8％。佣金收入同比增长32.0％至保证金（FYE）由于保险，融资和二手车业务的增长，人民币13亿元。中盛建议派发每股人民币0.27元的股息（派息比率为31％，12-15财年为20％）。2H16新高级车利润率继续扩大；但管理层可能已将新车利润率提高归因于1）强劲的新净利润（FYE）1,919.6至2,109.2↑9.9%奔驰和雷克萨斯的产品周期； 2）库存水平低，因此具有弹性市值（港元）24,556价钱。该公司还预计售后将保持两位数的强劲增长 增长，未来的稳定毛利率为46-47％。尽管我们预计新车销售将稳步增长，但我们担心，考虑到潜在的供应量增加和竞争对手的新产品推出，整个17-18财年高端价格情况可能不会持续。保持。由于新车销量下降，我们将17-18财年收入预测下调2.8-4.3％市值（美元）3,164已发行股票（米）2,146.5专业股东中升 (22.7%)自由流通量（％）29销量，但由于较低的营销，一般及行政（SG＆A）比率假设，将2017-18财年的净利润预测提高9.9-14.7％。我们基于DCF得出的目标价格（7.7％的WACC和1％的最终增长率）意味着FY17E的P / E为12.0倍，这与FY16-19的3年完全稀释EPS的11％相比是合理的。下行风险：对日本OEM产品的需求减弱以及Benz销售增长疲软。上行风险：来自每日平均交易价值（美元）4.6这些品牌，从而提高利润。YE2016年12月31日2017年2018E销售（人民币元）71,599 77,05781,536德意志银行/香港发行于：20/03/2017 13:24:29 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0881.HK MCI（P）057/04/2016。市场研究资料来源：德意志银行库存数据资料来源：德意志银行关键数据图1：中升-2016财年业绩摘要人民币百万元总收入2016财年71,599.22015财年59,142.6同比21.1%2H1639,857.01H1631,742.2H净利润1,860.2 2,109.2 2,325.8（人民币元）25.6%DB EPS（人民币）0.81 0.91 1.01新车销售收入62,459.551,842.720.5%34,906.327,553.226.7%市盈率（x）5.611.110.1售后收入9,139.77,299.925.2%4,950.74,189.018.2%收益率（净值）（％）5.92.93.2毛利6,552.34,669.240.3%3,727.62,824.732.0%资料来源：德意志银行毛利润率9.2%7.9%9.4%8.9%中升-毛利率趋势其他的收入1,294.31,036.124.9%750.1544.237.9%2014财年2015财年2016财年SG＆A(3,985.5)(3,763.4)5.9%(2,047.0)(1,938.5)5.6%新车3.3％2.6％3.3％营业利润3,861.11,941.998.8%2,430.71,430.369.9%售后46.9％45.5％48.8％净利1,860.2461.0303.6%1,247.2613.0103.5%资料来源：公司资料净利润率2.6%0.8%3.1%1.9%资料来源：公司资料