业绩稳健增长，百亿目标可期

公司发布23H1经营数据，预计实现营业总收入59.70亿元左右，同比+28.46%；预计实现归母净利润20.50亿元左右，同比+26.70%左右。据此推算，23Q2预计实现营业总收入21.67亿元左右，同比+30.59%左右；预计实现归母净利润7.95亿元左右，同比+29.15%左右。 分析判断: ►业绩表现符合预期，持续稳健增长 公司今年提出百亿营收目标，对应营收增长率约为27%，上半年公司表现符合目标进度，其中Q2增速较高预计主因22Q2基数较低。渠道方面，据公司投资者接待记录表披露，公司预计二季度库存消化好于去 年同期，厂家和经销商信心较足，公司有信心完成百亿营收目标。利润率来看，公司23H1归母净利润率 为34.33%，较去年同期-0.48pct，其中23Q2归母净利润率为36.69%，同比-0.4pct，保持稳定。考虑到公司今年在维持其他市场费用力度的同时加大品牌广告费用投放，我们认为公司经营管理效率进一步提升。138240 ►品牌带动+高端培育，多价格带协调发展 受益于近年来次高端市场的发展，四开、对开两大单品成长迅速，并带动多价格带产品协调发展。据公司投资者接待记录表披露，今年单开、淡雅、柔雅等大众价格带产品增速较快，主要受益于四开、对开 的品牌力带动以及消费复苏背景下100-200+的大众消费价格带整体走强。高端品牌方面，国缘V系发展态势良好。据公司投资者接待记录表披露，公司在苏南地区的V9产品重点培育导入已初见成效，南京、淮安地区基本实现全系产品有效导入，V3经过多轮品牌精耕和渠道运作，已在省内形成较好的销售氛围。 ►组织架构调整，省内精耕+省外突破 7月7日，公司董事会决定合并销售管理部与省外事业部，组成销售部。我们认为此次销售部门调整实现省内外销售统一管理，省内经验为省外突破赋能。据公司投资者接待记录表披露，今年Q1以来，公司在省内延续整体增长，其中南京区域实现引领超越，扬泰、苏通大区增速较快；省外市场端，公司确立10个地级市作为省外重点板块市场，明确主推国缘品牌，除长三角协同布局V系外，全国主推主干品系开系，且从四开打头战略升级为六开打头，致力高端引领，错位竞争，培育带动四开、对开成长放量。我们认为随公司省内精耕+省外突破战略落地，省内外市场有望实现协调有序发展。 投资建议 参考公司最新经营数据公告，我们维持23-25年营收100.2/126.14/154.65亿元的预测，维持23-25年EPS为2.50/3.19/3.96元的预测，对应最新收盘价60.11元/股，PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，市场扩展不及预期，消费复苏不及预期 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。